El IPC de Estados Unidos abre una semana decisiva mientras el mercado vuelve a apostar por subidas de la Fed

Cerca del 75%. Esa es la probabilidad que los futuros sobre fondos federales asignan ahora a, al menos, una subida más de tipos antes de que termine el año. Hace apenas un mes, las mesas de negociación estaban ocupadas descontando recortes. El giro lo dice todo sobre lo que viene. Tres citas de primer nivel ocupan el calendario y, sin embargo, todas orbitan la misma duda incómoda: ¿hasta qué punto el reciente shock del petróleo se colará en los precios al consumo y reescribirá el rumbo de la política monetaria? El informe de empleo estadounidense de la semana pasada, más caliente de lo previsto, ya hizo buena parte del trabajo de respuesta, dando a la Fed margen para concentrarse en la inflación sin angustiarse por el empleo.

El dato que puede moverlo todo

Con tres meses consecutivos de creación sólida de nóminas en el retrovisor, el mercado laboral ha dejado de pedir dinero más barato. Esa resistencia libera a los responsables de la Fed para mirar de frente las presiones de precios y calcular cuánto del repunte energético se está filtrando a la cesta general. La publicación del IPC estadounidense del miércoles es el plato fuerte, el único dato capaz de sacudir los rendimientos del Tesoro, las divisas y las bolsas de medio mundo en una sesión.

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Los analistas ven la inflación general acelerando del 3.8% al 4.2% interanual en mayo, mientras la tasa subyacente apenas subiría del 2.8% al 2.9%. Aquí está lo interesante. El salto del titular ya está descontado, un subproducto casi seguro de una energía más cara. El verdadero campo de batalla es el dato subyacente, el que excluye alimentos y energía. Una sorpresa al alza ahí endurecería la convicción de que a la Fed le queda trabajo por delante, empujando los rendimientos y al dólar mientras presiona las valoraciones bursátiles.

Los recortes prácticamente han abandonado la conversación. El miércoles se convierte en la prueba de esfuerzo que dirá si la inclinación restrictiva del mercado se apoya en terreno firme.

Lagarde, las proyecciones y un susurro de estanflación

Una subida de 25 puntos básicos hasta un tipo de depósito del 2.25% está tan descontada por parte del ECB que la decisión en sí apenas cuenta como noticia. La acción vive en otro sitio: en el tono de la presidenta Christine Lagarde y, sobre todo, en las proyecciones revisadas del cuadro técnico. Los recientes registros de los PMI han dibujado un panorama más oscuro para la actividad de la zona euro, avivando el miedo a que el bloque resbale hacia la recesión incluso con unos precios que se niegan a enfriarse.

Lagarde probablemente buscará el equilibrio, reconociendo los riesgos de inflación a la vez que señala la creciente preocupación por el crecimiento. Una orientación firme parece poco probable. Conviene mirar los números. Unas previsiones de inflación a corto plazo al alza, combinadas con recortes en el crecimiento de 2026 hacia la zona del 0.3% a 0.5%, alimentarían el relato de estanflación que ya se desliza por Europa. Aunque más del 60% de los economistas anota una subida adicional del ECB este año, probablemente en septiembre, la convicción es escasa. La confirmación de un crecimiento más débil podría poner techo a cualquier rebote del euro incluso con un sesgo restrictivo intacto.

El incómodo punto muerto de Canadá

El Banco de Canadá llega desde un ángulo completamente distinto. Dos trimestres consecutivos de contracción económica ya cumplen la definición de manual de recesión, forzando un cálculo de política que no se parece en nada al de la Fed o el ECB. La sólida contratación de mayo compró a los responsables algo de aire, aliviando la presión por recortes inmediatos y apoyando una mano firme. En repetidas ocasiones han señalado su intención de mirar más allá de la inflación temporal impulsada por la energía, apostando a que la debilidad interna absorberá parte del golpe. Un mantenimiento en el 2.25% es el consenso, y más del 80% de los economistas espera tipos congelados hasta fin de año.

Lo que vigila el dinero inteligente

Para los operadores, la asimetría se sitúa de lleno en el IPC subyacente del miércoles. Una sorpresa al alza reactiva la operativa restrictiva en todos los frentes, y las expresiones más limpias son el dólar estadounidense y el tramo corto de la curva del Tesoro, donde los rendimientos a dos años son los más sensibles a una revisión de expectativas. Las acciones, en especial los valores de crecimiento sensibles a tipos, pagarían el coste.

Los cruces cuentan su propia historia. Una perspectiva floja de crecimiento del ECB frente a un dato caliente en Estados Unidos podría pesar sobre EUR/USD, mientras la pausa a regañadientes del Banco de Canadá deja a USD/CAD atado al próximo movimiento del petróleo. Y hablando de ello, el oro ocupa un lugar fascinante: un dólar fuerte es un viento de cara, pero el ruido de estanflación y el riesgo energético geopolítico ofrecen una puja competidora.

¿El riesgo que muchos pasan por alto? El PPI estadounidense del jueves y la lectura preliminar de confianza de Michigan del viernes sobre expectativas de inflación. Si ambos confirman un IPC caliente, la subida de cierre de año deja de ser una probabilidad para empezar a parecer un escenario base. Las mesas también seguirán el IPC y los datos de comercio de China a comienzos de semana en busca de señales sobre la demanda global. El tamaño de la posición de cara al dato pesa más que el propio pronóstico.