¿Mantendrá el RBNZ la tasa de interés sin cambios en 2.25%?

RBNZ Mantiene la Tasa de Interés Clave Sin Cambios Ante la Incertidumbre

La Comisión de Política Monetaria del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) ha votado hoy por mantener la tasa de efectivo oficial (OCR) en 2.25%. Esta decisión se produce en un contexto de inflación anual de precios al consumidor que alcanzó el 3.1% en el primer trimestre. El conflicto en Oriente Medio está ejerciendo una presión alcista sobre la inflación a corto plazo, al tiempo que debilita la actividad económica. Las proyecciones indican que la inflación podría alcanzar un pico del 4.3% en el tercer trimestre, para luego regresar al punto medio del objetivo del 2% a mediados de 2027. Actualmente, la inflación subyacente, el crecimiento salarial y las expectativas de inflación a medio y largo plazo se mantienen en línea con el retorno al objetivo del 2% a medio plazo.

El panorama económico global sigue envuelto en incertidumbre. Las interrupciones en las cadenas de suministro, el encarecimiento de los productos petroquímicos y un entorno comercial global más fragmentado están afectando las perspectivas. Se espera que el crecimiento varíe entre países, reflejando diferencias en la intensidad energética, el apoyo fiscal y la exposición a la inversión en inteligencia artificial. En general, se prevé que los socios comerciales de Nueva Zelanda experimenten un crecimiento más débil y una inflación más alta. A nivel doméstico, los contactos empresariales y las encuestas reflejan una menor confianza y un debilitamiento del gasto. Para algunas empresas, el aumento de los costos está reduciendo los márgenes de beneficio y frenando las intenciones de inversión y contratación. La confianza del consumidor ha caído drásticamente y el mercado inmobiliario permanece débil.

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Presiones Inflacionarias y Riesgos Económicos

Las condiciones económicas continúan mostrando divergencias entre regiones y sectores, con altos precios de las materias primas que respaldan los ingresos en la Nueva Zelanda rural. Las perspectivas para las presiones inflacionarias a medio plazo también son inciertas. Podrían permanecer elevadas si los hogares y las empresas anticipan mayores costos futuros e incorporan esas expectativas en sus decisiones de fijación de precios y salarios actuales. Sin embargo, una demanda débil y un desempleo elevado tenderán a atenuar estas presiones inflacionarias a medio plazo. La Comisión mantiene su enfoque en asegurar que el aumento de los costos no derive en una inflación elevada a medio plazo, evitando al mismo tiempo una volatilidad económica innecesaria.

En términos generales, es probable que la OCR necesite aumentar antes y en mayor medida de lo previsto en el Informe de Política Monetaria de febrero. El ritmo de los aumentos de la OCR dependerá de la influencia relativa del comportamiento persistente en la fijación de salarios y precios frente a una actividad económica más débil en las presiones inflacionarias a medio plazo. El conflicto en curso en Oriente Medio está debilitando la actividad económica y elevando la inflación a corto plazo. La Comisión reitera su enfoque en garantizar que los mayores costos no conduzcan a una inflación elevada a medio plazo, al tiempo que se evita una volatilidad económica innecesaria. Se espera que un período prolongado de crecimiento económico débil y desempleo elevado atenúe los efectos inflacionarios a medio plazo. La Comisión considera que el balance de riesgos se inclina al alza para la inflación y a la baja para el crecimiento.

Impacto del Conflicto en Oriente Medio y la Inflación Global

El conflicto en Oriente Medio ha alterado gravemente el suministro de petróleo, gas y otros productos derivados del petróleo que transitan por el Estrecho de Ormuz. La disminución de la oferta de petróleo se ha mitigado hasta ahora mediante la reducción de inventarios, el desvío de rutas, el aumento de la producción en otros lugares y el ajuste de la demanda en algunos países. Esto ayudó a contener los aumentos del precio del petróleo durante abril y mayo, a pesar de la falta de resolución del conflicto. No obstante, los precios de los productos derivados del petróleo han aumentado sustancialmente desde el inicio del conflicto, elevando los precios del combustible y de otros insumos de base petroquímica, como plásticos y fertilizantes. La Comisión observó que las perspectivas de los precios de la energía dependen de la evolución del conflicto, el alcance de los daños a la infraestructura energética en Oriente Medio y la rapidez con la que se ajusten las cadenas de suministro globales.

Los miembros señalaron que estos eventos animarán a las empresas a reconfigurar permanentemente sus cadenas de suministro para reducir la exposición a la región. Junto con una mayor demanda global de energía renovable, esto podría ejercer una presión alcista adicional sobre los precios mundiales de la energía a corto plazo. Los precios en los mercados de futuros del petróleo son consistentes con una resolución del conflicto en los próximos meses y la reanudación del transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz. Sin embargo, dados los daños a la infraestructura energética y la necesidad de reconstruir inventarios, se espera que los precios del petróleo se mantengan elevados a medio plazo. La inflación de los socios comerciales de Nueva Zelanda está aumentando. La Comisión observó que los mayores precios de la energía han incrementado la inflación general en muchos de los socios comerciales de Nueva Zelanda en los últimos meses. Se espera que la inflación de los socios comerciales aumente aún más a medida que surjan los efectos directos e indirectos de los mayores costos. Los miembros señalaron que la transmisión de los mayores costos a la inflación a corto plazo variará entre economías, dependiendo de factores como la intensidad energética, los controles de precios, los subsidios o los cambios fiscales. Las diferencias en las condiciones económicas actuales, incluido el grado de presión de capacidad, influirán en la magnitud de las presiones inflacionarias a medio plazo entre los socios comerciales.

El conflicto en Oriente Medio presenta riesgos a la baja para la actividad económica mundial. Los indicadores de alta frecuencia sugieren que los mayores precios de los productos petroquímicos están afectando el sentimiento y los ingresos reales en muchas economías. Se espera que el impacto sea mayor para las economías con una mayor dependencia de la energía importada y la manufactura intensiva en energía, incluidas muchas de las economías asiáticas asociadas comerciales de Nueva Zelanda. En algunos casos, estos vientos en contra pueden verse parcialmente compensados por la continua fuerte demanda de exportaciones de inteligencia artificial y el apoyo fiscal.

Recuperación Económica y Condiciones Financieras

La economía de Nueva Zelanda se encontraba en las primeras etapas de una recuperación económica antes del conflicto. El crecimiento del PIB del 0.2% en el trimestre de diciembre de 2025 fue inferior a lo esperado, pero los indicadores oportunos sugieren que la economía continuó expandiéndose en el trimestre de marzo de 2026. Por ejemplo, la fortaleza en el gasto minorista se amplió en diversas industrias y las empresas informaron crecientes restricciones de capacidad, lo que concuerda con una recuperación económica que gana impulso. Ha existido una capacidad de reserva significativa en la economía de Nueva Zelanda durante algún tiempo. Esto se refleja en una serie de indicadores, con una brecha del producto estimada en -1.3% del producto potencial en el trimestre de marzo de 2026, en línea con la estimación de febrero. El mercado laboral se estaba estabilizando, con un crecimiento modesto del empleo y una inflación salarial anual que se mantuvo en 2% en el trimestre de marzo de 2026. La migración neta ha aumentado materialmente desde finales de 2025. El desempleo sigue siendo elevado, lo que indica capacidad de reserva en el mercado laboral. La inflación general anual se mantuvo en 3.1% en el trimestre de marzo de 2026, superior a lo esperado en el informe de febrero, en gran parte debido a los aumentos de los precios del combustible en marzo. La inflación subyacente ha continuado moderándose gradualmente, con medidas de inflación subyacente que han disminuido en promedio a 2.3%.

Se espera que la inflación a corto plazo aumente y el crecimiento económico se debilite. Los efectos directos e indirectos de primer orden de los mayores precios de los productos petroquímicos aumentarán la inflación este año. Se espera que los efectos directos, a través de mayores precios del combustible para las empresas, ocurran ligeramente más rápido que los efectos indirectos de mayores precios de los insumos de base petroquímica. La información de los contactos empresariales indica que algunas empresas han implementado recargos temporales por combustible, aunque la extensión varía según el sector. Algunas empresas están absorbiendo los aumentos de costos en sus márgenes dada la débil demanda, mientras que otras están incorporando mayores costos en sus cambios de precios. La Comisión señaló la elevada incertidumbre en torno a su pronóstico de inflación a corto plazo. El pronóstico incorpora los precios actuales de los futuros del petróleo, que asumen que los precios del petróleo de Dubai caerán a USD96 para fin de año. Se espera que la inflación general anual aumente a un pico del 4.3% para el trimestre de septiembre de 2026 y regrese al punto medio del objetivo a mediados de 2027. Si bien las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado, las expectativas a medio y largo plazo se mantienen cerca del 2%.

Es probable que la actividad económica a corto plazo sea más débil de lo asumido en el informe de febrero debido al conflicto en Oriente Medio. Los mayores precios del combustible están aumentando los costos, reduciendo los márgenes de beneficio de muchas empresas y disminuyendo los ingresos reales y el poder adquisitivo de los hogares. Los datos de alta frecuencia, incluidas las transacciones electrónicas con tarjeta y las medidas de confianza empresarial y de consumo, apuntan a una demanda débil a corto plazo. Con un menor consumo e inversión, se espera que el crecimiento anual del PIB en 2026 sea 0.9 puntos porcentuales menor de lo asumido en el informe de febrero. Estos pronósticos indican una recuperación económica más lenta a corto plazo, con un aumento del ritmo de crecimiento económico hacia finales de año.

Las condiciones financieras se han endurecido. Las expectativas del mercado sobre las tasas de política de los bancos centrales han aumentado, tanto a nivel nacional como internacional. La Comisión discutió cómo las diferencias en los puntos de partida económicos, las respuestas de política fiscal y estructural a los mayores precios del combustible y la dependencia de la energía importada influirán en la respuesta de política monetaria necesaria para contener la inflación a medio plazo en los distintos países. La Comisión observó que las condiciones financieras en Nueva Zelanda se han endurecido a través de mayores tasas de interés mayoristas que se trasladan a tasas de hipotecas a plazo fijo más altas y, en menor medida, a tasas de depósitos a plazo. La tasa de interés promedio sobre las hipotecas pendientes disminuyó a 4.9% en marzo, pero se espera que aumente a 5.3% en los próximos 12 meses. La volatilidad del mercado financiero global aumentó materialmente en marzo debido al conflicto en Oriente Medio, pero disminuyó tras el alto el fuego a principios de abril. El apetito global por el riesgo ha mejorado posteriormente, en parte debido a las fuertes revisiones al alza de las ganancias de las empresas tecnológicas estadounidenses que impulsaron los precios de las acciones mundiales. Ha habido cierta volatilidad en el tipo de cambio del dólar neozelandés ponderado por la comercio, pero actualmente está prácticamente sin cambios desde principios de año. La Comisión también recibió información sobre la estabilidad del sistema financiero y acordó que no representa una contrapartida material para el cumplimiento de su objetivo de inflación.

Riesgos y Escenarios Alternativos

Los miembros de la Comisión notaron la incertidumbre sobre la escala y duración de las consecuencias económicas globales del conflicto en Oriente Medio y cómo el shock se propagará a través de la economía de Nueva Zelanda e influirá en las presiones inflacionarias a medio plazo. La Comisión discutió el riesgo de que la inflación a corto plazo más alta se traslade a la inflación a medio plazo. Los miembros señalaron que el comportamiento de fijación de precios de las empresas podría ser más persistente debido a la inflación generalmente elevada desde la pandemia y la naturaleza de empuje de costos del shock actual. Esto conduciría a efectos inflacionarios de segunda ronda más fuertes de lo asumido actualmente. Este riesgo se ve acentuado por los bajos márgenes de beneficio de algunas empresas dada la débil actividad y los mayores costos, lo que limita el grado en que pueden absorber aumentos de costos adicionales. Las presiones salariales también podrían surgir de la escasez de mano de obra en algunos sectores y regiones. Sin embargo, si la reciente migración neta continúa, esto ayudaría a compensar este riesgo. Los miembros señalaron que la capacidad de reserva en la economía doméstica y la menor demanda global podrían limitar la capacidad de las empresas para trasladar los mayores costos en mayor medida de lo asumido en la proyección central. La menor demanda de los hogares en respuesta al menor crecimiento de los ingresos reales, el desempleo persistentemente elevado, un mercado inmobiliario débil y una menor resiliencia debido a shocks repetidos plantean colectivamente riesgos a la baja para la actividad económica doméstica. Sin embargo, la actividad económica podría recuperarse más rápido de lo asumido si una resolución del conflicto en Oriente Medio conduce a precios de combustible domésticos más bajos.

La Comisión discutió los riesgos para las perspectivas de crecimiento global. A la baja, los miembros señalaron que las altas y crecientes ratios de deuda gubernamental global, junto con una mayor fragmentación geopolítica, podrían elevar los rendimientos de los bonos a largo plazo, endureciendo las condiciones financieras y pesando sobre el crecimiento global. La Comisión también señaló que las expectativas de ganancias y las valoraciones en los mercados de acciones de EE. UU. siguen siendo elevadas y que si los ingresos de los productos de IA no cumplen las expectativas, esto podría generar un shock que plantee riesgos a la baja para el crecimiento global. Al alza, los miembros acordaron que la demanda de las exportaciones de Nueva Zelanda podría seguir siendo más fuerte de lo esperado si nuestros socios comerciales asiáticos continúan beneficiándose de una fuerte inversión manufacturera. Una mayor inversión de las grandes empresas tecnológicas, junto con una mayor inversión en seguridad económica y militar, también puede seguir proporcionando un viento de cola para la economía global a través de una actividad económica más fuerte en Asia, Europa y EE. UU. La Comisión tomó nota de los tres escenarios alternativos en el Informe de mayo. Estos informaron las compensaciones que influyeron en las discusiones y decisiones de la Comisión. Los escenarios representan solo tres de los muchos caminos plausibles para la economía doméstica y la inflación. En la práctica, las decisiones de política monetaria dependen de una amplia gama de factores, incluidas las condiciones económicas predominantes, las perspectivas de presiones inflacionarias a medio plazo y los objetivos secundarios de la Comisión de evitar una inestabilidad innecesaria en la economía, al tiempo que se tiene en cuenta la estabilidad del sistema financiero. La Comisión votó a favor de dejar la OCR sin cambios en 2.25 por ciento.

La Comisión enfatizó que sigue enfocada en asegurar que la inflación subyacente, el crecimiento salarial y las expectativas de inflación a medio y largo plazo se mantengan consistentes con una inflación del 2% a medio plazo. Discutió las condiciones monetarias requeridas para lograr el mandato de inflación a medio plazo. Los miembros señalaron que las condiciones financieras se han endurecido materialmente este año, lo que ayuda a proteger contra el riesgo de efectos de segunda ronda en los precios. Todos los miembros de la Comisión estuvieron de acuerdo en que la proyección central para la OCR era apropiada y reflejaba bien las compensaciones actuales. Sin embargo, los miembros difirieron en su momento preferido para el aumento inicial de la OCR. Tres miembros juzgaron que mantener la OCR en 2.25% era apropiado en esta reunión. Estos miembros enfatizaron que la inflación subyacente y el crecimiento salarial permanecen contenidos y las expectativas de inflación a medio y largo plazo se mantienen en torno al 2%. Los indicadores de actividad económica se han deteriorado, en algunos casos más rápidamente de lo previsto. El endurecimiento de las condiciones financieras y la incertidumbre económica ya están afectando la confianza de hogares y empresas, lo que reduce el consumo y la inversión. Es probable que la capacidad de reserva en la economía atenúe las presiones inflacionarias de segunda ronda. Con presiones inflacionarias que aumentan en los próximos meses, estos miembros acordaron que se requerirán aumentos de la OCR para asegurar que la inflación regrese al objetivo a medio plazo. Estos miembros señalaron la amplia gama de estimaciones para la tasa de interés neutral, lo que dificulta evaluar hasta qué punto las condiciones monetarias actuales son acomodaticias. Enfatizaron que el momento de los aumentos de la OCR debería depender de la evolución de los datos, las perspectivas y el balance de riesgos. Se debe prestar mucha atención a los desarrollos globales, la normalización de la cadena de suministro, la inflación subyacente, la dinámica salarial y las expectativas de inflación. Estos datos, junto con los indicadores de alta frecuencia, aclararán si están surgiendo efectos inflacionarios de segunda ronda más fuertes.

Tres miembros prefirieron aumentar la OCR en 25 puntos básicos, a 2.5%, en esta reunión. Estos miembros enfatizaron que, dada la amplitud de los insumos críticos que se han visto afectados por el conflicto, los aumentos de precios indirectos de primera ronda podrían generalizarse, transmitiéndose a un mayor riesgo de aumentos de precios de segunda ronda. Estos miembros notaron que las expectativas de inflación a 2 años han aumentado en una variedad de encuestas. Las empresas pueden reajustar los precios basándose en una creencia compartida sobre la persistencia del shock y los precios se mantendrían elevados incluso si el shock desapareciera. Además, si los precios internos del combustible disminuyen más rápido de lo esperado, esto podría generar una demanda más fuerte a medida que la confianza responda más rápidamente. Estos miembros señalaron que las condiciones monetarias seguían siendo acomodaticias. Además, la inflación en los socios comerciales de Nueva Zelanda podría aumentar más rápido de lo esperado debido tanto al conflicto en Oriente Medio que restringe la oferta como al gasto relacionado con la IA que impulsa la demanda. Estos miembros juzgaron que eliminar el estímulo ahora, mientras se observan los desarrollos económicos domésticos, ayudaría a reducir los riesgos de inflación a medio plazo. Se consideró preferible avanzar antes, dada la presión al alza sobre las tasas neutrales y que también podría limitar la magnitud general del aumento de la OCR y el impacto negativo en la producción. Un miembro enfatizó que aumentar la OCR en esta reunión también crearía opcionalidad para un mayor endurecimiento de la política monetaria en julio. Todos los miembros de la Comisión acordaron que probablemente serán necesarios aumentos de la OCR en las próximas reuniones para garantizar que la inflación a corto plazo más alta no se traslade a la inflación a medio plazo. La Comisión juzga que esta es una respuesta proporcionada para llevar la inflación al objetivo en un plazo razonable sin crear volatilidad innecesaria en la producción. El ritmo de los aumentos de la OCR dependerá de la influencia relativa del comportamiento persistente en la fijación de salarios y precios frente a una actividad económica más débil en las presiones inflacionarias a medio plazo.

El miércoles 27 de mayo, tres miembros de la Comisión (Anna Breman, Karen Silk, Paul Conway) votaron a favor de mantener la OCR sin cambios y tres miembros (Carl Hansen, Hayley Gourley, Prasanna Gai) votaron por un aumento de 25 puntos básicos. En este caso, el presidente tiene el voto de calidad, lo que significa que la OCR permanece sin cambios en 2.25%. La Comisión se mantiene enfocada en lograr que la inflación a medio plazo vuelva al objetivo y espera que se requieran aumentos de la OCR este año.