Банк Канады на распутье: рост замедляется, инфляция остается угрозой

Канада: Балансируя на грани

Банк Канады оказался в центре внимания на этой неделе, приняв решение сохранить ключевую процентную ставку на уровне 2.25%. Этот шаг подкрепил растущее понимание того, что экономический рост в стране остается слабым, в то время как риски, связанные с инфляцией, по-прежнему высоки. Заявление регулятора отличалось осторожным балансом.

Представители Банка Канады признали, что рост в первом квартале разочаровал, и избыточное предложение на рынке сохраняется. Однако они также отметили, что рост цен на нефть усложняет инфляционный прогноз, несмотря на недавнее приближение базовой инфляции к целевым показателям. Это ставит Банк Канады в узкий коридор для принятия будущих политических решений.

Что важно, Управляющий совет сохранил гибкость в обоих направлениях, указав на возможность реагирования как в случае более резкого ухудшения экономического роста, так и в случае просачивания инфляционного давления в базовую инфляцию. Рынки интерпретировали это сообщение как умеренно «голубиное», поскольку ожидания повышения ставки на 25 базисных пунктов (б.п.) к концу года последовали за решением и несколько снизились. Стоит напомнить, что в начале конфликта на Украине рынки ожидали до трех повышений ставки по четверть пункта к декабрю из-за опасений по поводу инфляции. В этом смысле рыночные ожидания сходятся с нашим прогнозом, согласно которому ставка останется неизменной до конца года (График 1).

В других сегментах финансовых рынков, рост инфляционных ожиданий и ожидания повышения ставок в США привели к падению CAD до нового 7-месячного минимума (0.7140 к доллару США), в то время как доходность канадских государственных облигаций снизилась примерно на 10 базисных пунктов по всей кривой.

Экономические сигналы и торговая неопределенность

Вне сферы денежно-кредитной политики, данные, опубликованные на этой неделе, дали некоторые позитивные сигналы. Профицит торгового баланса Канады в апреле увеличился второй месяц подряд, достигнув самого высокого уровня с начала 2025 года. Хотя рост цен на нефть сыграл свою роль, детали оказались обнадеживающими: объемы экспорта продолжили расти, а недавние достижения были достаточно широкими (График 2). Другими словами, базовый экспортный импульс улучшился после слабого старта года.

Результатом является то, что чистая торговля теперь, вероятно, внесет положительный вклад в рост во втором квартале, компенсируя негативное влияние в первом квартале. Это улучшение происходит как раз накануне запланированного на 1 июля пересмотра соглашения CUSMA. На данном этапе своевременное продление маловероятно, поскольку переговоры еще не набрали обороты. Однако пропуск крайнего срока не означает краха соглашения. Вместо этого CUSMA останется в силе и перейдет к ежегодным обзорам, что повышает риск затяжных переговоров и сохраняющейся торговой неопределенности.

Для канадской экономики это означает, что общий фон остается нестабильным, что в краткосрочной перспективе негативно сказывается на деловой уверенности и инвестиционных решениях. Выпуск данных по национальному балансу за первый квартал в пятницу добавил еще один фрагмент к общей картине. Чистый капитал домохозяйств вырос на 1.3% квартал к кварталу, в то время как коэффициент обслуживания долга незначительно вырос до 14.8%, подчеркивая, что, хотя домохозяйства продолжают оказывать некоторую поддержку экономической активности, высокая долговая нагрузка является сдерживающим фактором для многих.

В совокупности события этой недели указывают на то, что экономика вновь обретает устойчивость, но еще недостаточно сильна или стабильна, чтобы утверждать, что период слабости закончился.

США: Инфляционное давление на переднем плане

Напряженность на Ближнем Востоке на этой неделе обострилась, а затем снова ослабла. Президент Трамп угрожал новыми ударами по Ирану, а затем отказался от них, отметив прогресс в достижении соглашения. Цены на нефть WTI, которые держались около 90 долларов за баррель, резко упали до 85 долларов за баррель. Доходность 10-летних казначейских облигаций также сначала снизилась, отражая надежды на то, что разрешение конфликта ограничит влияние энергетического шока на более широкие инфляционные ожидания, но затем восстановила часть утраченных позиций ближе к концу недели, поскольку инвесторы анализировали очередной сильный инфляционный отчет.

Отчет по индексу потребительских цен (CPI) за май стал самым явным свидетельством того, что инфляционное давление продолжает нарастать. Общая инфляция ускорилась до самого высокого темпа за три года – 4.2% в годовом исчислении (График 1). Основная часть этого роста пришлась на увеличение расходов на энергию. Рост базовой инфляции был более сдержанным, но годовой показатель все же превысил целевой уровень (2.9% г/г), что поддерживает позицию «выше и дольше» в отношении политики.

Анализируя детали, можно отметить, что расходы на жилье замедлились после значительного роста в апреле, а цены на основные товары снизились, однако услуги, не связанные с жильем, оставались устойчивыми. Инфляционное давление также было evident в опросе малого бизнеса NFIB, где растущая доля фирм сообщила о повышении средних отпускных цен и о планах дальнейшего повышения в ближайшие месяцы. Это подтверждает мнение о том, что более высокие затраты на энергию и сырье начинают распространяться за пределы цен на бензин.

Рынок жилья предложил небольшую передышку от негативных новостей по инфляции. Продажи существующего жилья выросли на солидные 3.2% в мае, достигнув самого высокого уровня с декабря. Тем не менее, общая картина мало изменилась: активность уже третий год подряд колеблется около отметки 4 миллиона, а рост цен на жилье остается вялым.

Сигналы с рынка труда, тем временем, были смешанными. Первоначальные заявки на пособие по безработице выросли третью неделю подряд, но в целом оставались в пределах диапазона, в то время как продолжающиеся заявки по-прежнему находятся на низком уровне по историческим меркам. Однако сигналы из опроса малого бизнеса были менее обнадеживающими в этом отношении. Малый бизнес указывает на замедление создания рабочих мест в будущем, поскольку количество вакансий и планы найма в последнее время ослабли на фоне роста инфляционных опасений (График 2).

В целом, последствия конфликта на Ближнем Востоке продолжают отражаться в данных, и ФРС становится все труднее игнорировать это. По нашему мнению, базовая инфляция, вероятно, останется высокой до конца года, что поддерживает аргумент в пользу длительной паузы ФРС. Следующая неделя ознаменуется первым заседанием FOMC под председательством Кевина Варша. Рынки будут следить не только за четким сигналом по ставкам, но и за намеками на то, как он намерен коммуницировать. Варш указал на предпочтение сдвига в коммуникационной стратегии, например, не проводить пресс-конференцию после каждого заседания ФРС. Мы ожидаем, что комитет отразит в своих обновленных прогнозах экономического развития (Summary of Economic Projections), которые ранее предусматривали снижение на 25 б.п. в этом и следующем году, позицию «выше и дольше». Вероятно также, что комитет откажется от «голубиного» уклона в своем заявлении. Этот ожидаемый сдвиг приблизит ФРС к рыночным ожиданиям, которые сейчас отражают равные шансы между «отсутствием действий» и повышением ставки на 25 б.п. к концу года.