ФРС сохраняет курс: инфляция вызывает больше опасений, чем рост

Решение ФРС: пауза с акцентом на инфляцию

Федеральная резервная система США в марте сохранила свою денежно-кредитную политику без изменений, что полностью соответствовало ожиданиям как большинства аналитиков, так и рыночных участников. Джером Пауэлл, выступая после заседания, воздержался от резких заявлений о будущих шагах, однако продемонстрировал большую обеспокоенность по поводу инфляционного давления, нежели потенциальными рисками для экономического роста. Медианные прогнозы участников FOMC по процентным ставкам, известные как "точки", остались на прежнем уровне, но распределение этих прогнозов сместилось в сторону более позднего начала цикла снижения ставок. На этом фоне доходность двухлетних казначейских облигаций США (UST) выросла примерно на 7 базисных пунктов, а пара EUR/USD опустилась обратно ниже отметки 1.15.

Несмотря на текущую неопределенность, мы по-прежнему придерживаемся мнения о возможности двух дальнейших снижений ставки со стороны ФРС. Однако точные сроки этих шагов остаются крайне чувствительными к продолжительности энергетического кризиса и его влиянию на поставки. В мартовском заявлении FOMC весьма откровенно указала на то, как текущая геополитическая обстановка на Ближнем Востоке влияет на принятие решений по денежно-кредитной политике. Единственным новым дополнением стало упоминание: "Последствия развития событий на Ближнем Востоке для экономики США неясны". Пауэлл даже пошутил, что регуляторы рассматривали возможность не публиковать сводку экономических прогнозов, учитывая, насколько сильно будущие оценки зависят от предположений относительно конфликта на Ближнем Востоке.

Читать Анализ

Прогноз роста ВВП был пересмотрен в сторону повышения (до 2.3% в 2027 году, ранее 2.0% в декабре), равно как и медианный прогноз по базовой инфляции личных потребительских расходов (PCE) (до 2.2% в 2027 году, ранее 2.1%). При "нормальных" обстоятельствах такие пересмотры могли бы быть восприняты как "ястребиные" сигналы, однако рынки пока не уделили им особого внимания. Оценка рисков также показала, что риски для роста ВВП вновь сместились в сторону понижения, в то время как инфляционные риски остались сбалансированными на повышенном уровне. Выступление Пауэлла не было чрезмерно "ястребиным", но он также избегал некоторых "голубиных" аргументов, которые мог бы привести.

В нашем предварительном анализе мы предполагали, что негативное влияние на экономический рост со стороны ужесточившихся финансовых условий может стать аргументом в пользу продолжения снижения ставок. Однако эта тема даже не была затронута. Доходность UST показала умеренный рост, а доллар США укрепился на фоне пресс-конференции. Пауэлл подчеркнул, что "значительное" число участников комитета сместили свои ожидания по ставкам в сторону их более позднего снижения, даже если медианный прогноз по-прежнему предполагает два дальнейших сокращения на 25 базисных пунктов. Он также акцентировал внимание на важности замедления инфляции, вызванной тарифами, в течение текущего года. На этом фоне стоит отметить, что опубликованный ранее в тот же день индекс цен производителей (PPI) за февраль показал самый быстрый месячный рост цен на базовые товары с апреля 2022 года, что, безусловно, является тревожным сигналом.

Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что снижение ставок состоится дважды. Рынки в настоящее время оценивают лишь 17 базисных пунктов снижения в течение следующего года. Наш базовый прогноз до начала конфликта на Ближнем Востоке предполагал снижения ставок в июне и сентябре. Однако точные сроки не являются нашей высокоуверенной позицией, и мы будем корректировать наши ожидания по мере получения большей ясности относительно масштаба и продолжительности энергетического кризиса. Стоит отметить, что обсуждения операций с балансом ФРС не было. Мы ожидаем увидеть некоторые указания на замедление покупок казначейских векселей для управления резервами в протоколе заседания. Базовый сценарий предполагает существенное снижение объемов чистых покупок после середины апреля, когда ожидаются налоговые платежи.

Аналитический взгляд: что означают сигналы ФРС для рынков

Решение ФРС сохранить ставку на текущем уровне и сдержанная риторика Джерома Пауэлла создают неоднозначную картину для инвесторов. Хотя отсутствие резких "ястребиных" сигналов является позитивным фактором, акцент на инфляционных рисках и смещение прогнозов по ставкам на более поздний срок указывают на сохраняющуюся осторожность регулятора. Это может способствовать дальнейшему росту доходности облигаций, особенно краткосрочных, что, в свою очередь, окажет давление на акции технологических компаний, чувствительные к стоимости заимствований.

Рынок облигаций, вероятно, продолжит реагировать на поступающие данные по инфляции и заявления представителей ФРС. Инвесторам следует внимательно следить за индексом потребительских цен (CPI) и индексом цен производителей (PPI), а также за комментариями чиновников ФРС относительно дальнейших шагов. Важным фактором остается геополитическая напряженность на Ближнем Востоке и ее влияние на цены на энергоносители, что напрямую влияет на инфляционные ожидания.

EUR/USD, вероятно, останется под давлением, если доллар США будет укрепляться на фоне ожиданий более высоких ставок или сохранения неопределенности. Пара может протестировать более низкие уровни, если инфляционные данные будут продолжать вызывать опасения у ФРС. Сырьевые товары, такие как Brent и WTI, могут оставаться волатильными в зависимости от развития геополитической ситуации и ее влияния на предложение нефти. Золото (XAUUSD) может найти поддержку в условиях сохраняющейся неопределенности и инфляционных рисков, выступая в качестве защитного актива.

Ключевыми уровнями для наблюдения будут дальнейшее движение доходности 2-летних UST, а также реакция основных валютных пар, таких как EUR/USD, на изменения в ожиданиях по ставкам ФРС. Инвесторам следует сохранять гибкость и быть готовыми к возможным изменениям рыночных настроений в зависимости от поступающей макроэкономической статистики и геополитических новостей.