Нефтяные рынки купили время, а не страховку: как геополитика истощает резервы

Геополитические риски и истощение буферов

Цены на нефть вновь оказались под влиянием геополитической напряженности, поскольку рынки продолжают колебаться между надеждами на деэскалацию конфликтов и реальными угрозами срыва поставок. Нефтяной рынок опирался на ряд механизмов для поглощения шоков. Ключевые буферы, такие как снижение запасов, использование стратегических резервов, перенаправление потоков и ослабление спроса, смягчили потери предложения, но значительно сократили возможности для реагирования на будущие сбои.

Последние события развиваются во многом в соответствии с прогнозами, сделанными в июне. Краткосрочные риски для цен на нефть остаются повышенными, однако ожидается, что цены на энергоносители стабилизируются к концу года и в течение 2027 года по мере постепенного восстановления баланса на рынке. В последние недели нефтяные рынки испытывали трудности с формированием единого нарратива. После соглашения о мирном урегулировании и прекращении огня между США и Ираном в середине июня, цена на WTI упала с примерно $85/баррель до предвоенного уровня ниже $70/баррель, поскольку риск, связанный с конфликтом, в значительной степени испарился. К середине июля атаки на суда в Ормузском проливе и Красном море поставили под сомнение рамки мирного соглашения и вновь подняли цены выше $90/баррель. На момент написания статьи цены стабилизировались в диапазоне $80-85/баррель (График 1). Недавние обострения конфликтов подчеркивают, как быстро геополитические риски могут вновь проявиться и как стремительно рынки могут переоценивать риски.

Читать Анализ

Ормузский пролив и Баб-эль-Мандебский пролив вместе обеспечивают транспортировку почти 30 миллионов баррелей в сутки (б/с) сырой нефти и нефтепродуктов, что эквивалентно более чем четверти мирового потребления нефти. Через Ормуз проходит около 20 миллионов б/с, в то время как еще 8-9 миллионов б/с проходят через коридор Баб-эль-Мандеб между Красным морем и Индийским океаном. Исторически маршрут через Красное море служил частичным клапаном сброса давления в периоды повышенного риска в Ормузском проливе, позволяя некоторым производителям из Персидского залива, в частности Саудовской Аравии, перенаправлять экспорт сырой нефти на запад. Однако этот предохранительный клапан становится менее эффективным, когда проблемы безопасности возникают одновременно в обоих узких местах.

Рынок адаптировался, но запас прочности исчерпывается

Если абстрагироваться от недавних ценовых колебаний, общее влияние шока предложения на энергетические рынки оказалось более сдержанным, чем ожидали многие аналитики. Это можно объяснить различными механизмами адаптации, которые работали незаметно. По возможности происходило перенаправление потоков нефти, стратегические резервы высвобождались в огромных количествах, запасы быстро истощались, покупатели в Азии сокращали импорт или использовали имеющиеся запасы, а более высокие цены стимулировали некоторое сдерживание спроса (График 2). Эта устойчивость имеет важную оговорку на будущее: многие из стабилизирующих рынок амортизаторов являются временными или исчерпаемыми. Во-первых, стратегические резервы и коммерческие запасы не могут истощаться бесконечно. Стратегический нефтяной резерв США (SPR) в настоящее время составляет около 310 миллионов баррелей, что значительно ниже примерно 700 миллионов баррелей до программы высвобождения 2022 года и является самым низким уровнем с 1983 года (График 3). Аналогичным образом, запасы нефти стран ОЭСР остаются значительно ниже допандемических норм, в то время как мировые запасы продолжали сокращаться в течение 2026 года, поскольку предложение с трудом поспевало за спросом. Высвобождение стратегических запасов и истощение коммерческих запасов помогли смягчить предыдущие шоки, но они оставляют рынку меньше гибкости по мере продолжения сбоев.

Рынки нефтепродуктов посылают аналогичное предупреждение. Даже при работе нефтеперерабатывающих заводов на пределе, запасы нефтепродуктов в США остаются скудными: запасы бензина примерно на 7% ниже пятилетнего среднего уровня, а запасы дистиллятов - примерно на 10% ниже. Это важно, поскольку инфляционный риск от нефтяных шоков часто ощущается наиболее непосредственно через нефтепродукты, особенно дизельное топливо, где дефицит запасов и повышенные спрэды могут удерживать цены на насосах и фрахт на высоком уровне, даже если цены на сырую нефть снижаются. Другими словами, проблема буферизации рынка касается не только сырой нефти, но и доступности готовых видов топлива.

В то же время потоки сырой нефти были перенаправлены к Красному морю, а азиатские нефтеперерабатывающие заводы закупали больше сырой нефти из Атлантического бассейна. Только Саудовская Аравия перенаправила около 5-7 миллионов б/с сырой нефти через свой трубопровод Восток-Запад и систему экспорта через Красное море, помогая поддерживать поставки, несмотря на серьезные сбои в Ормузском проливе. Однако эти альтернативы могут стать менее эффективными, когда проблемы безопасности возникают одновременно в коридорах Персидского залива и Красного моря.

Китай также играет важную роль в этой истории. Снижение импортного спроса и истощение запасов помогли компенсировать часть ценового давления за последний год. По сравнению с периодом до войны, закупки сырой нефти Китаем снизились примерно на 4-5 миллионов б/с (График 4), что эквивалентно почти 5% мирового спроса на нефть. Однако, если китайские нефтеперерабатывающие заводы и стратегические покупатели решат пополнить запасы, это может создать значительный новый источник спроса как раз в тот момент, когда мировые балансы сжимаются. Другими словами, одна из корректировок, которая помогла поглотить первоначальный шок, может стать источником будущего давления. В совокупности запас прочности рынка значительно сузился. Урок заключается не в том, что сбои в Ормузском проливе или Баб-эль-Мандебском проливе незначительны. Скорее, буферы дали мировой экономике время. Любой будущий шок (или затяжной текущий шок) будет труднее поглотить, и его последствия будут более заметны в ценах, инфляции и росте.

Прогнозные последствия и риски

Недавние события в целом соответствуют нашему июньскому прогнозу. В то время мы предполагали, что нефтяные рынки останутся напряженными до третьего квартала, поскольку многие защитные механизмы рынка начнут ослабевать. Пока что в третьем квартале 2026 года цены на WTI в среднем составляют около $89/баррель. Мы сохраняем уверенность в нашем прогнозе, учитывая возобновление рисков судоходства и снижение способности рынка поглощать текущие сбои.

В дальнейшем наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что США и Иран в конечном итоге сосредоточатся на дипломатических переговорах, что позволит постепенно восстановить потоки нефти и танкерное движение через регион Персидского залива. По мере того как запасы перестанут агрессивно истощаться, а предложение нормализуется, мы ожидаем, что цены достигнут уровня чуть выше $80/баррель к концу года, а затем замедлятся до диапазона $70/баррель в 2027 году (График 5). Полная нормализация рынка, вероятно, продлится до следующего года, поскольку пополнение запасов, затраты на страхование и логистика судоходства будут отставать от любых политических соглашений, достигнутых сегодня.

Прогнозирование цен на нефть в этой среде остается исключительно сложным, и риски остаются двусторонними. Ослабление глобального роста или более сильное, чем ожидалось, предложение вне ОПЕК может оказать дополнительное понижательное давление на цены по сравнению с нашей базовой линией. С другой стороны, любое возобновление сбоев в судоходных маршрутах или добыче в Персидском заливе, вероятно, окажет непропорциональное влияние на текущем рынке. В целом, мы видим, что риски в ближайшие месяцы несколько смещены в сторону повышения.