Остывшая инфляция утихла накал призывов к июльскому повышению ставки

Обзор недели: Экономика набирает обороты

На этой неделе внимание рынков было приковано к данным по инфляции и заявлениям центральных банков. Банк Канады оставил процентную ставку без изменений на уровне 2,25%, что совпало с ожиданиями большинства аналитиков. Однако тон заявления регулятора стал более конструктивным относительно краткосрочных перспектив экономики, прогнозируя заметное восстановление роста во втором квартале.

Ключевым фактором неопределенности остается инфляция. Тем не менее, исключение из риторики Банка Канады ссылок на возможность «последовательных» повышений ставок говорит о том, что политики становятся все более уверенными в том, что ценовое давление, вызванное ростом цен на энергоносители, не оказывает широкого влияния на экономику. Данные, опубликованные на этой неделе, в целом подтвердили позитивный прогноз Банка: сильные показатели в обрабатывающей промышленности, оптовой торговле и продажах жилья указывают на постепенное восстановление экономической активности.

Канадская экономика: Восстановление обретает убедительность

Решение Банка Канады по процентной ставке стало главным событием недели, но само по себе оно не оказалось главной новостью. Как и ожидалось, Банк оставил ставку овернайт неизменной на уровне 2,25% на шестом заседании подряд. Более значимым стало обновление экономического прогноза Банка, который отразил более оптимистичный взгляд на экономику и предположил, что период замедления роста, возможно, подходит к концу. После двух кварталов стагнации Банк теперь прогнозирует, что ВВП во втором квартале восстановится темпами 2,5% в годовом исчислении, чему будут способствовать более сильный экспорт, устойчивые потребительские расходы и первые признаки стабилизации на рынках жилья (см. График 1).

Безусловно, избыточное предложение сохраняется, а условия на рынке труда по-прежнему описываются как слабые. Хотя общий прогноз роста остается неизменным, последние данные повысили уверенность политиков в том, что экономика не углубляется в рецессию, а скорее выходит из кризиса. Экономика может демонстрировать признаки оживления, но позиция Банка в отношении политики остается в режиме «выжидания и наблюдения».

Инфляция остается ключевым источником неопределенности: индекс потребительских цен (CPI) с учетом всех товаров и услуг все еще превышает 3%, в основном из-за роста цен на энергоносители, связанного с конфликтом на Ближнем Востоке. Банк продолжает ожидать, что инфляция будет замедляться в ближайшие кварталы, хотя рост цен на сырую нефть с момента последнего прогноза создает умеренный риск повышения. В связи с выходом данных по CPI на следующей неделе мы будем внимательно следить за признаками того, что общая инфляция достигла пика, и ценовое давление, связанное с энергоносителями, начинает ослабевать.

В целом, похоже, политики становятся более уверенными в отношении инфляционного фона. В своем последнем заявлении Банк исключил предыдущее упоминание о возможности «последовательных» повышений ставок, если инфляционное давление расширится, что отражает уверенность в том, что более высокие затраты на энергию пока не оказали существенного влияния на базовую инфляцию. Финансовые рынки восприняли это как подтверждение того, что Банк твердо намерен сохранить текущую ставку. Доходность облигаций существенно не изменилась, канадский доллар укрепился на цент против доллара США, а рыночные котировки по-прежнему предполагают низкую вероятность изменения политики к концу года. Стоит напомнить, что в начале конфликта между США и Ираном рынки закладывали до трех повышений ставки по четверть пункта к декабрю. Экономические данные на этой неделе в целом подтвердили оценку Банка. Продажи в обрабатывающей промышленности выросли четвертый месяц подряд на 1,3% м/м в мае, достигнув рекордного уровня, а оптовая активность оставалась высокой после нескольких месяцев роста (см. График 2). Продажи жилья увеличились третий месяц подряд в июне, хотя объемы нового строительства были несколько ниже, что указывает на неравномерное восстановление в разных секторах. Тем не менее, общий сигнал от релизов на этой неделе свидетельствует о том, что экономика постепенно набирает обороты после трудного начала года.

США: Остывшая инфляция утихла накал призывов к июльскому повышению ставки

Несмотря на относительно насыщенную неделю в календаре экономических данных, основное внимание рынка оставалось сосредоточенным на возобновившихся трениях на Ближнем Востоке. Ранее на этой неделе иранские силы атаковали несколько нефтяных танкеров, следовавших через Ормузский пролив, что побудило США возобновить удары по различным военным объектам в Иране и вновь ввести морскую блокаду. Транзит танкеров через этот жизненно важный коридор вновь остановлен, что вернуло цены на WTI выше 80 долларов за баррель.

Возобновившееся повышательное давление на цены на нефть помогло смягчить реакцию рынка на гораздо более обнадеживающий, чем ожидалось, отчет по инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) в июне снизился на 0,4% м/м - это первое падение с июня 2024 года и самое значительное с апреля 2020 года, что привело к снижению 12-месячного показателя до 3,5%. Резкое падение цен на бензин было основной причиной снижения в прошлом месяце, хотя даже после исключения этих эффектов было много позитивных моментов. Базовая инфляция (core CPI) осталась на уровне 0% за месяц, поскольку как товары, так и услуги практически не изменились (см. График 1). Важно отметить, что многие категории товаров, на которые тарифы оказывали ценовое давление в течение последнего года, включая бытовую технику, медицинские товары и одежду, в этом месяце показали снижение - предполагая, что худший этап прохождения тарифных пошлин остался позади.

Также обнадеживает тот факт, что было мало свидетельств того, что более высокие цены на энергоносители просачиваются в базовую инфляцию. Динамика дезинфляции была дополнительно подкреплена слабыми данными по индексу цен производителей (PPI), что помогло снять спекуляции о повышении ставки ФРС в конце этого месяца. Тем не менее, фьючерсы на ставку ФРС по-прежнему предполагают чуть более одного повышения ставки к концу года, поскольку разворот цен на нефть уже вызывает опасения относительно устойчивости дезинфляционной динамики.

Розничные продажи за июнь предоставили дальнейшее подтверждение того, что домохозяйства продолжают игнорировать последствия более высоких цен на энергоносители (см. График 2). Хотя общий показатель продемонстрировал лишь скромный рост, это отчасти связано с резким падением номинальных продаж на заправочных станциях - из-за ценовых эффектов. Если рассматривать контрольную группу, исключающую волатильные категории, она показала гораздо более здоровый рост расходов, а пересмотр данных за предыдущий месяц оказался несколько выше. Это подкрепляет мнение о том, что потребительские расходы восстановили некоторый импульс во втором квартале после замедления в первом. Однако динамика расходов остается «К-образной»: потребители с низким и средним доходом становятся все более чувствительными к ценам и неохотно тратят на дискреционные товары - факт, отмеченный в последнем отчете ФРС Beige Book.

Те, кто надеялся, что председатель ФРС Уорш смягчится и предоставит ориентиры на будущее во время своего первого выступления в Конгрессе на этой неделе, были сильно разочарованы. Вместо этого Уорш подтвердил непоколебимую приверженность Комитета восстановлению ценовой стабильности, но не дал никаких намеков на следующие шаги ФРС. Несколько других политиков выступили на этой неделе, и, возможно, главный вывод заключается в том, что, хотя все были воодушевлены более слабыми данными по инфляции за прошлый месяц, один показатель не создает тенденцию. Потребуется еще несколько месяцев снижения инфляции, чтобы убедить официальных лиц в том, что ценовое давление движется в правильном направлении. Если это произойдет, ожидания относительно повышения ставок должны ослабнуть, что приведет к некоторому снижению доходности.

Анализ для трейдеров

Данные по инфляции в США, показавшие неожиданное снижение в июне, существенно охладили пыл рынка относительно немедленного повышения ставки ФРС. Исключение упоминаний о «последовательных» повышениях ставки Банком Канады также сигнализирует о более выжидательной позиции регуляторов в Северной Америке. Однако эскалация напряженности на Ближнем Востоке и возврат цен на WTI выше $80 за баррель создают риск возобновления инфляционного давления, особенно на энергоносители. Тренированные трейдеры следят за тем, как эти противоречивые сигналы отразятся на позиционировании крупных игроков. В то время как розничные инвесторы могут реагировать на заголовки о снижении инфляции, институциональные трейдеры оценивают потенциальные долгосрочные последствия геополитической напряженности для цен на сырьевые товары и, как следствие, для инфляционной динамики.

Ключевым моментом для наблюдения станет выход данных по CPI в Канаде на следующей неделе. Если они подтвердят тенденцию к снижению, это может усилить уверенность Банка Канады в том, что инфляция находится под контролем, и укрепит его позицию «вне игры». Для американского рынка, несмотря на позитивные данные по базовой инфляции, сохраняется риск того, что рост цен на нефть может привести к новому витку инфляции. На этом фоне ФРС, вероятно, будет придерживаться осторожной риторики, ожидая подтверждения устойчивого снижения инфляции.