Слабые NFP меняют ставки ФРС, но нефть держит рынки в тисках

Рынок в состоянии неопределенности: слабость занятости против рисков инфляции

Американские рынки завершили неделю в неловком противостоянии. Отчет по занятости за июль выявил более резкое, чем ожидалось, ухудшение на рынке труда, что усилило аргументы в пользу того, что ФРС воздержится от повышения ставки в сентябре. Однако кризис на Ближнем Востоке остается неразрешенным, Brent держится выше $80, поддерживая повышенные инфляционные риски. В результате реакция рынков на данные NFP оказалась необычно сдержанной: ожидания относительно ФРС изменились, но доходности казначейских облигаций не спешили снижаться, индекс доллара нашел поддержку на ключевых уровнях, а ралли на Уолл-стрит было ограниченным.

Данные по занятости предоставили достаточно поводов для более масштабной реакции. Число рабочих мест неожиданно сократилось на -23 тыс. в июле, а существенные пересмотры данных за май и июнь показали, что слабость нарастала более явно, чем сообщалось ранее. На фоне разочаровывающего отчета по ВВП за второй квартал, эти цифры поставили серьезный вопрос о том, не теряет ли экономика США темпы быстрее, чем предполагали инвесторы и ФРС.

Читать Анализ

Тем не менее, рынки остановились, не решившись полностью принять «голубиный» сценарий. Вероятность повышения ставки ФРС в сентябре сменилась с небольшого предпочтения в сторону еще одного повышения на небольшое предпочтение в пользу паузы, но осталась близкой к равновероятной. 10-летняя доходность казначейских облигаций держалась около критического уровня 4.60%, в то время как индекс доллара прекратил свое снижение после NFP на ключевой поддержке 99.41. Одновременно, индексы Dow и S&P 500 не продемонстрировали сильного энтузиазма к росту на фоне ожиданий более низких ставок, несмотря на достижение рекордных значений ранее на неделе. Это расхождение отражает центральное напряжение на предстоящей неделе. Ослабление рынка труда затрудняет обоснование очередного повышения ставки ФРС, но неразрешенный инфляционный риск, связанный с нефтью, мешает рынкам уверенно исключить такую возможность. Между тем, более слабое экономическое развитие ограничивает энтузиазм, с которым акции могут приветствовать более «голубиный» прогноз ФРС.

Заявление ФРС: дебаты не окончены

Пятничный отчет о занятости значительно повысил планку для очередного повышения ставки ФРС. Более важным, чем снижение числа рабочих мест на 23 тыс. в июле, стало свидетельство того, что слабость накапливалась под поверхностью в течение месяцев. Прирост рабочих мест за май и июнь был пересмотрен вниз суммарно на -103 тыс., а рост заработной платы резко замедлился. Снижение уровня безработицы до 4.1% дало некоторую уверенность, но падение участия в рабочей силе ослабило этот сигнал.

Рынки отразили это изменение, но не пришли к окончательному выводу. Вероятность повышения ставки в сентябре изменилась примерно с 55% до повышения и 45% до паузы до публикации NFP, до примерно 55% за паузу и 45% за повышение после нее. Это значительный разворот, но все еще удивительно близкий результат, учитывая серьезность разочарования по занятости. Причина в том, что данные по занятости затрагивают только одну сторону проблемы ФРС. Рынок труда ослабевает, но инфляционный риск не исчез. Данные NFP сделали еще одно повышение ставки значительно труднее оправдать; они еще не дали ФРС уверенности в том, что ужесточение политики больше не требуется.

Нефть и Ормузский пролив: ключ к инфляционным рискам

Нефть объясняет, почему такой слабый отчет по занятости не привел к более решительному пересмотру ожиданий по ФРС. Оптимизм относительно того, что США могут скоро достичь соглашения с Ираном по открытию Ормузского пролива, помог снизить цену Brent до $78.11. Однако ожидаемое соглашение так и не состоялось, и Brent завершила неделю на уровне $82.37, все еще значительно выше июньского минимума в $70.14. Динамика цен предполагает, что нефтяные трейдеры были готовы заложить в цены более высокую вероятность соглашения, но не окончательное разрешение кризиса.

Иран и Оман добились прогресса в соглашении о судоходстве, однако остаются важные вопросы относительно того, как будет осуществляться транзит, какие суда будут допущены через пролив и обеспечит ли какое-либо первоначальное соглашение более чем временное облегчение. Между тем, более широкие региональные военные риски никуда не исчезли. Это различие имеет огромное значение для ФРС. Прочное возобновление работы Ормузского пролива и устойчивое падение цен на нефть устранили бы важный источник инфляционного давления именно в тот момент, когда рынок труда США ослабевает.

Вместо этого, Brent, оставаясь выше $80, вынуждает политиков одновременно решать обе стороны двойного мандата: ухудшение ситуации с занятостью выступает против очередного повышения ставки, в то время как повышенные цены на энергоносители и продолжающиеся риски поставок говорят против объявления об окончании инфляционной угрозы.

Казначейские облигации и доллар: проверка на прочность

Рынок казначейских облигаций теперь представляет собой один из самых четких тестов на то, имеет ли пост-NFP «голубиный» сдвиг дальнейший потенциал. Учитывая масштаб разочарования по занятости и пересмотры данных, 10-летняя доходность, по идее, должна была решительно снизиться. Вместо этого она восстановилась и закрылась около 4.66%, предполагая, что инвесторы еще не готовы списывать со счетов устойчивый инфляционный риск. Технически, ценовое движение от 4.75% все еще может рассматриваться как консолидация в рамках ралли от 4.36%. 10-летняя доходность продолжает держаться около зоны поддержки 4.59–4.61%, где также проходит 55-дневная EMA на 4-часовых графиках. Пока эта область удерживается, краткосрочная структура остается соответствующей новой попытке достичь 4.75% на более позднем этапе, при этом более широкий рост от 3.96% остается в силе. Решительный прорыв ниже 4.59–4.61% изменит картину. Это будет свидетельствовать о том, что снижение от 4.75% развивается в коррекцию более широкого роста от 3.96%, выводя на первый план уровень 4.44% - коррекция Фибоначчи 38.2% от 3.96% до 4.75%. Медвежья дивергенция на индикаторах моментума добавляет веса этому риску снижения, но подтверждения ценой пока нет.

Слабость доллара после NFP является еще одним проявлением того же противостояния, а не отдельной рыночной историей. Более слабые данные по занятости подтолкнули ожидания по ФРС в сторону паузы, но поскольку доходности казначейских облигаций не спешили снижаться, распродажа доллара также не привела к подтверждению более крупного медвежьего разворота. Индекс доллара завершил неделю около 99.60, вблизи важного технического перекрестка. DXY в настоящее время защищает как восходящую линию тренда, так и уровень 99.41 - коррекцию Фибоначчи 38.2% от роста с 95.55 до 101.80. Сильный отскок от текущей области с последующим прорывом сопротивления 100.05 сохранит краткосрочный бычий прогноз, оставляя пространство для нового вызова 101.80 и, в конечном итоге, возобновления всего роста с 95.55.

Однако решительный прорыв ниже 99.41 будет иметь гораздо более медвежьи последствия. Это усилит аргумент в пользу того, что отскок от 95.55 завершился на 101.80 как трехволновая коррективная модель, выводя на первый план уровень 97.38 - коррекцию Фибоначчи 61.8%. Такой прорыв также совпадет с окончательным прорывом доходностей казначейских облигаций ниже их зоны поддержки.

Почему Уолл-стрит не праздновала слабые NFP

Акции продемонстрировали другую сторону рыночного противостояния. Снижение ожиданий повышения ставок ФРС обычно служит сильным попутным ветром для акций, особенно после такого значительного падения занятости. Тем не менее, реакция в пятницу была сдержанной: Dow прибавил всего 0.28%, а S&P 500 вырос на 0.62%. показал лучшие результаты с ростом на 1.30%, но остался значительно ниже своего рекордного уровня. Это говорит о том, что инвесторы не интерпретировали NFP как безобидную «золотую» слабость.

Умеренное охлаждение занятости могло бы быть воспринято как раз то, что нужно ФРС, чтобы сохранить ставки неизменными, не угрожая росту. Вместо этого, фактическое сокращение рабочих мест в сочетании со значительными пересмотрами данных вызвало иную обеспокоенность: рынок труда может ухудшаться быстрее, чем предполагалось ранее. Таким образом, ожидания более низких ставок сопровождались менее благоприятной причиной.

Это различие становится более важным, пока инфляционные риски остаются повышенными. Устойчивая экономика, работающая с инфляцией выше целевого уровня и ограничительной политикой ФРС, - это то, с чем инвесторы в акции в значительной степени научились мириться. Более проблематичным было бы ослабление роста до того, как инфляция снизится достаточно, чтобы ФРС могла свободно реагировать - комбинация, которая приблизит рынки к стагфляционному сценарию, где более низкий рост не будет автоматически означать значительную денежно-кредитную поддержку.

Техническое положение Dow отражает эту нерешительность. Индекс достиг нового рекорда на уровне 54,749.47 на неделе, но теперь сталкивается с сопротивлением как со стороны канала, определяющего рост с 45,057, так и более крупного канала, управляющего восходящим трендом с 36,612. Поэтому некоторая консолидация ниже рекорда не будет удивительной; общий прогноз остается бычьим, пока удерживается нижняя граница краткосрочного канала, в настоящее время около 52,000. Решительный прорыв выше 54,749, вероятно, потребует более сильного катализатора, чем просто снижение ожиданий повышения ставок ФРС. Убедительное разрешение кризиса в Ормузском проливе могло бы стать таким катализатором: снижение цен на нефть ослабит инфляционные риски, укрепит ожидания паузы ФРС и одновременно уменьшит геополитическое давление на доверие. Такой прорыв открыл бы путь к 58,958, исходя из 100% проекции от 36,612.

Что может нарушить равновесие?

Рынки вступают в следующую неделю без явного победителя между ослаблением роста и устойчивым инфляционным риском. Данные NFP установили, что рынок труда США слабее, чем считалось ранее, но они не установили, что ФРС может свободно реагировать.

Многое будет зависеть от того, принесут ли события на Ближнем Востоке, наконец, устойчивое облегчение в ценах на нефть: Слабая занятость в сочетании с падающей нефтью - это самый чистый сценарий. Надежное и долгосрочное открытие Ормузского пролива, которое существенно снизит цены на Brent, снимет одну из самых насущных инфляционных проблем ФРС как раз в то время, когда условия на рынке труда ухудшаются. Ожидания повышения ставки в сентябре могут затем гораздо более решительно угаснуть, оказывая новое давление на поддержку 10-летней доходности на уровне 4.59–4.61% и уровень 99.41 индекса доллара, в то время как акции получат поддержку как от более низких ставок, так и от более низких цен на энергоносители.

Стабилизация данных по США при сохранении высоких цен на нефть восстановит некоторую уверенность в аргументах «ястребов» ФРС о том, что экономика может выдержать дополнительное ужесточение. Доходности казначейских облигаций могут снова достичь 4.75%, доллар может отскочить от текущей поддержки, а акции будут вынуждены смириться с перспективой более длительной ограничительной политики.

Дальнейшее ухудшение экономического роста в США при сохранении цен на нефть выше $80 или их новом росте - это самая сложная комбинация. ФРС столкнется с ослаблением занятости без соответствующего облегчения инфляции, что увеличит риск стагфляционной среды, в которой у политиков будет мало возможностей для поддержки экономики - это также бросит вызов текущей устойчивости акций, поскольку плохие экономические новости больше не будут сопровождаться прямым обещанием более мягкой денежно-кредитной политики.

Пятничный NFP сообщил инвесторам нечто важное: рынок труда США слабее, чем они думали. Чего он не ответил, так это может ли ФРС безопасно отреагировать. Пока Brent остается высокой, а кризис в Ормузском проливе не разрешен, этот вопрос все больше зависит от событий за пределами экономического календаря США.

Ключевые выводы

• Июльский NFP сократился на -23 тыс. с суммарным пересмотром данных за май и июнь на -103 тыс., изменив шансы ФРС в сентябре с 55% за повышение/45% за паузу до примерно 45% за повышение/55% за паузу.
• Разворот Brent с $78.11 до $82.37 после неудачной попытки соглашения по Ормузскому проливу сохранил риск инфляции, обусловленный нефтью, предотвратив более полное «голубиное» переосмысление ставок ФРС.
• 10-летняя доходность казначейских облигаций удержала поддержку на уровне 4.59-4.61%, а индекс доллара защитил уровень 99.41, оба сигнала указывают на то, что рынки еще не готовы полностью списать инфляционный риск.
• Приглушенная реакция Уолл-стрит (Dow +0.28%, S&P +0.62%) предполагает, что инвесторы восприняли провал NFP как предупреждение о замедлении роста, а не как безобидную «золотую» слабость.
• Наиболее чистый «голубиный» путь требует как слабых данных по США, так и падения цен на нефть благодаря надежному разрешению кризиса в Ормузском проливе; сохранение высоких цен на нефть или дальнейшее ослабление роста вместо этого рискует создать стагфляционную ситуацию.