La Fed sous Kevin Warsh : un virage vers la fermeté monétaire

Un nouveau cap pour la politique monétaire américaine

Lors de sa première réunion à la tête de la Réserve Fédérale, Kevin Warsh a présidé une décision unanime : le maintien du statu quo sur la politique monétaire. Bien que M. Warsh n'ait pas présenté ses projections personnelles, la répartition des vues au sein du comité signale une orientation accrue vers des mesures de resserrement. Cette réunion a marqué une nette distanciation par rapport aux directives prospectives traditionnelles. M. Warsh a néanmoins fermement souligné l'engagement renouvelé de la Fed à ramener l'inflation vers sa cible. Des groupes de travail dédiés seront chargés d'évaluer l'avenir de la communication de la banque centrale et de sa politique de bilan d'ici la fin de l'année.

La réaction des marchés ne s'est pas fait attendre. L'euro a cédé du terrain face au dollar, passant sous le seuil de 1.15. Simultanément, les rendements des bons du Trésor américain (UST) ont progressé, tandis que la courbe des taux s'est aplatie. Cette évolution reflète une réévaluation des anticipations de taux directeurs, qui ont été relevées de 17 points de base. Les opérateurs de marché intègrent désormais un risque de hausse plus concentré dans le temps, avec une probabilité de 8 points de base d'ici juillet et 20 points de base d'ici septembre. Nous maintenons notre prévision de hausses en décembre et mars, mais percevons un risque d'anticipation de ces mouvements.

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Indicateurs économiques et révisions des prévisions

La communication de la Fed, sous l'impulsion de Kevin Warsh, a établi le ton d'une nouvelle ère pour les orientations futures, caractérisée par une déclaration plus concise axée sur trois messages clés : la politique monétaire reste inchangée aujourd'hui, la Fed s'engage à maintenir des réserves abondantes, et le comité œuvrera pour la stabilité des prix. Ce dernier point a été central lors de la conférence de presse, où M. Warsh a délibérément évité toute spéculation sur l'avenir, réaffirmant avec force l'engagement de la Fed à réduire l'inflation à 2%.

Bien que Kevin Warsh n'ait pas soumis ses propres projections individuelles de taux, il a encouragé les autres membres du comité à poursuivre cette pratique. Les projections de taux actualisées révèlent une orientation plus marquée vers un biais de resserrement que ce que nous avions anticipé. Seul un participant a appelé à une réduction des taux cette année, tandis que 8 ont plaidé pour le maintien des taux actuels et 9 pour 1 à 3 hausses. Les projections médianes pour 2027 et 2028 ont été augmentées de 50 points de base et 25 points de base respectivement. Les prévisions de croissance du PIB et de taux de chômage sont restées globalement stables, mais celles de l'inflation ont été révisées à la hausse (PCE de base à 3.3% en 2026, contre 2.7%), ce qui est conforme à nos attentes.

Le comité a jugé les risques entourant les perspectives du PIB et du marché du travail comme équilibrés, alors qu'ils étaient précédemment orientés vers des conditions plus faibles. Dix-sept des dix-huit participants estiment que les risques liés à l'inflation de base sont orientés à la hausse, également en ligne avec nos anticipations. M. Warsh n'a pas précisé si le FOMC continuerait de publier les 'dot plots' à l'avenir. Il a en revanche annoncé la création de cinq groupes de travail qui examineront la communication de la banque centrale, les politiques de bilan, les sources de données, la productivité et le cadre d'inflation.

Réactions du marché et recommandations

Les rendements des bons du Trésor américain ont réagi par une hausse, et la courbe des taux s'est aplatie, les marchés intégrant une hausse de 17 points de base dans le prix des taux terminaux. Les marchés anticipent désormais près de deux hausses complètes pour l'année à venir. Les attentes de hausses ont également été nettement concentrées en début de période, les marchésPricing désormais 8 points de base dès juillet et un cumul de 20 points de base d'ici septembre.

Notre recommandation de payer l'écart 2y SOFR-ESTR affiche un gain de 18 points de base. Nous continuons de croire en ce scénario sur le plan structurel, mais le potentiel tactique semble s'épuiser du point de vue du couple risque-rendement. Sur la partie longue de la courbe, l'anticipation d'un resserrement de la politique monétaire a entraîné une baisse des anticipations d'inflation (breakeven inflation expectations). Le resserrement des conditions financières devrait peser sur la croissance, ce qui explique en partie le repli des actions et la sous-performance des devises cycliques.

L'EUR/USD a franchi le niveau de 1.15 à la baisse, et nous maintenons notre prévision à 12 mois, plus prudente que le consensus, à 1.12. Nos recommandations de prendre des positions longues sur le dollar américain face aux couronnes suédoise (SEK) et norvégienne (NOK) ont bien performé, et nous maintenons ces perspectives. Nous avons introduit un stop suiveur sur la position longue USD/NOK afin de sécuriser les gains.