L'or parie que le pétrole à 90 $ ne fera pas remonter la Fed

L'Or Ignore le Signal du Pétrole, Attend l'IPC

Alors que l'indice des prix à la consommation (IPC) américain doit être publié ce mercredi, l'or affiche une trajectoire ascendante, défiant les signaux classiques du marché. Le baril de Brent a connu une remontée spectaculaire, passant de 70 $ en juillet à près de 90 $ cette semaine. Parallèlement, les rendements des bons du Trésor à 10 ans restent contenus sous les 4,75 %, et les marchés évaluent à peu près à parité la probabilité d'un maintien des taux par la Fed en septembre. Cette divergence est notable car la relation entre pétrole, rendements et politique monétaire semblait plus directe plus tôt cette année. Lors du premier choc pétrolier lié à la crise iranienne, une hausse des prix du brut se traduisait plus systématiquement par des craintes inflationnistes, des rendements plus élevés et une perspective plus restrictive de la part de la Fed, pénalisant souvent l'or. Cette fois, les marchés montrent une réticence accrue à considérer qu'un nouveau choc énergétique implique automatiquement une nouvelle phase de resserrement monétaire. L'IPC de mercredi n'est donc pas seulement un indicateur d'inflation ; il représente le premier arbitrage d'un pari plus large : le pétrole peut-il grimper vers 90 $ sans contraindre la Fed à resserrer sa politique ? L'or évolue actuellement comme si la réponse était potentiellement affirmative.

L'Inflation Sous-Jacente : Un Retour aux Niveaux d'Avant Crise ?

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Les consensus tablent sur un ralentissement de l'inflation globale (headline CPI) de 3,5 % à 3,4 % en glissement annuel, et une légère baisse de l'inflation sous-jacente (core CPI) de 2,6 % à 2,5 %. Une lecture de 2,5 % pour l'inflation sous-jacente serait significative, car elle marquerait un retour complet aux niveaux observés avant la disruption causée par la crise iranienne. En effet, l'inflation sous-jacente était à 2,5 % en janvier et février, avant d'accélérer à 2,6 % en mars, 2,8 % en avril et 2,9 % en mai, pour redescendre à 2,6 % en juin. Une donnée de juillet à 2,5 % suggérerait que l'inflation sous-jacente a effacé l'accélération liée au premier choc pétrolier. Si les données actuelles correspondent aux attentes, les marchés disposeraient d'une preuve solide que le premier choc énergétique n'a pas déstabilisé durablement l'inflation de fond.

Un Contexte Déjà Évolutif

Cependant, il y a une nuance importante. Les données de juillet ont été collectées avant que l'escalade actuelle dans le détroit d'Ormuz n'atteigne sa phase la plus critique. Les récentes attaques de pétroliers, la réduction drastique du trafic maritime, le différend sur les réparations entre Washington et Téhéran, et la remontée du Brent vers 90 $ sont majoritairement des développements de début et mi-août, se situant donc en dehors de la fenêtre de calcul de l'IPC de ce mercredi. Par conséquent, une lecture nette de 2,5 % pour l'inflation sous-jacente ne prouverait pas que l'inflation a ignoré le dernier choc énergétique. Elle confirmerait plutôt que l'inflation sous-jacente a réussi à revenir à des niveaux d'avant crise durant la période plus calme entre les deux chocs pétroliers. Cette distinction est cruciale, car le second épisode diffère du premier.

Un Choc Pétrolier Moins Violent, Mais Potentiellement Plus Persistant

Le premier choc pétrolier lié à la crise iranienne fut brutal et immédiat, propulsant le Brent vers 120 $. L'IPC de mars avait enregistré une hausse mensuelle de 10,9 % des prix de l'énergie, la plus forte depuis septembre 2005. Les prix de l'essence avaient connu leur plus forte hausse mensuelle depuis le début de cette série statistique en 1967. Le mouvement actuel est moins sévère en amplitude, le Brent étant passé d'environ 70 $ à 90 $, loin des 120 $. Cependant, la nature de la perturbation est différente. Il s'agit de plus en plus d'une crise prolongée de négociation et de transport maritime, avec des attaques confirmées sur des pétroliers, une réduction significative du trafic dans le détroit d'Ormuz et un différend diplomatique élargi, plutôt qu'une simple répétition d'une fermeture pure et simple. Cela soulève une question cruciale pour l'inflation : une flambée énergétique violente peut s'estomper rapidement si la perturbation physique est résolue, tandis qu'une augmentation plus faible mais persistante des coûts de transport, d'assurance et d'énergie pourrait s'infiltrer différemment dans les prix sous-jacents. Les marchés ignorent encore quelle dynamique prévaut.

L'IPC d'Août, le Véritable Test pour la Fed

C'est pourquoi l'IPC de ce mercredi doit être considéré comme une référence. Le test le plus conséquent interviendra avec la publication de l'IPC d'août le 11 septembre, car cette lecture commencera à intégrer le rebond actuel des prix de l'énergie. Même dans ce cas, les effets directs de l'énergie devraient apparaître plus rapidement dans l'inflation globale que dans l'inflation sous-jacente ; les répercussions secondaires via les coûts de transport, de production, les biens et services peuvent prendre plus de temps. Néanmoins, août fournira les premières preuves significatives quant à la capacité de l'inflation sous-jacente à rester ancrée alors que le Brent évolue autour de 90 $. Cette question touche directement l'argumentaire des partisans d'une politique restrictive, tels que Neel Kashkari, Lorie Logan et Beth Hammack, ainsi que les voix dissidentes lors de la dernière réunion du FOMC. Leur préoccupation n'est pas seulement que les prix de l'énergie augmentent temporairement l'IPC global, mais que des pressions énergétiques et d'approvisionnement prolongées s'étendent éventuellement à l'inflation sous-jacente et obligent la Fed à maintenir ou accroître la restriction.

La Faiblesse des Emplois aux États-Unis Resserre l'Étau

La Fed est également confrontée à un marché du travail rappelant le début de l'année, où les marchés et les décideurs débattaient des baisses de taux. Les créations d'emplois en juillet ont été négatives, et les chiffres de mai et juin ont été révisés à la baisse de manière substantielle. Cela rend une nouvelle hausse des taux beaucoup plus difficile à justifier, surtout avec une politique déjà à 3,50-3,75 %. Il existe désormais une raison concrète pour que la Fed finisse par réduire la restriction si la détérioration du marché du travail se poursuit. Cependant, l'inflation empêche un pivot immédiat : l'inflation sous-jacente autour de 2,5-2,6 % reste au-dessus de la cible, tandis que la pression renouvelée sur le pétrole crée un autre risque haussier potentiel. La Fed dispose donc de peu de marge de manœuvre pour baisser les taux actuellement, même si les arguments en faveur de hausses supplémentaires se sont affaiblis. Cela laisse présager une réponse politique assez naturelle si l'IPC du jour se situe proche du consensus : maintenir les taux et attendre. Ce serait le scénario de base pendant que la Fed évalue les chiffres de l'emploi d'août le 4 septembre, puis l'IPC d'août le 11 septembre, avant la réunion du FOMC des 15 et 16 septembre. Cette attente politique soutient l'or : une nouvelle hausse devient plus difficile à justifier, tandis que les conditions de marché du travail plus faibles maintiennent vivant le risque d'un assouplissement à terme.

L'Or Traduit le Scepticisme du Marché des Taux

Le rallye de l'or semble donc moins être une simple opération sur la géopolitique ou la crainte d'inflation, et davantage un pari sur le refus du marché des taux de suivre le pétrole. Le Brent a grimpé, mais les rendements des bons du Trésor n'ont pas explosé. Le pricing des hausses de la Fed n'a guère bougé. Pourtant, l'or s'est renforcé. Si les marchés croyaient réellement que le pétrole à 90 $ allait relancer un cycle de resserrement, ces signaux devraient être différents. Au lieu de cela, les investisseurs semblent dire que la Fed a désormais besoin de preuves de répercussion effective sur l'inflation sous-jacente avant de justifier un resserrement supplémentaire, surtout après la détérioration du marché du travail. Cela offre à l'or un contexte relativement favorable avant l'IPC : une lecture bénigne n'a pas besoin de prouver que le dernier choc pétrolier est inoffensif. Elle doit simplement éviter de donner aux partisans d'une politique restrictive suffisamment de preuves pour reconstruire les attentes de resserrement aujourd'hui.

Perspective Technique sur l'Or

Le problème technique est que l'or a déjà atteint une zone de résistance importante. Le rebond depuis 3 942,43 $ est en train de tester 4 417,62 $, la projection de 161,8 % de 3 942,43 $ à 4 203,21 $ à partir de 3 995,82 $. Parallèlement, le prix approche de la ligne de tendance baissière à moyen terme qui a défini le déclin plus large cette année, rendant la réaction à l'IPC potentiellement plus vive que d'habitude. Tant que le support de 4 317,72 $ tient, les perspectives à court terme restent constructives. Une lecture de l'IPC sous-jacent autour de 2,5-2,6 %, particulièrement si les rendements restent contenus, devrait permettre à l'or de continuer à défier la résistance actuelle. Une cassure décisive ouvrirait la voie vers 4 575,31 $, le retracement de Fibonacci de 38,2 % du déclin de 5 598,75 $ à 3 942,43 $. Cependant, une position proche de la résistance crée un risque de baisse clair si l'inflation surprend substantiellement à la hausse. Une forte impression de l'IPC pourrait raviver les attentes de resserrement et déclencher un rejet brutal. Une cassure sous 4 317,72 $ indiquerait que le rebond a perdu son élan à court terme, entraînant un repli profond et rapide vers la moyenne mobile 4H 55 près de 4 244,25 $ et potentiellement en dessous.

Le Premier Test : Mercredi, le Verdict Principal : Septembre

L'IPC de ce mercredi peut indiquer aux marchés si l'inflation sous-jacente est revenue à des niveaux d'avant crise avant le dernier rebond pétrolier. Il ne peut pas encore leur dire si l'inflation y restera. C'est pourquoi le rallye actuel de l'or est fondamentalement un pari sur la patience : les marchés parient que la Fed ne réagira pas au pétrole à 90 $ sans preuve que la hausse des prix de l'énergie contamine à nouveau l'inflation sous-jacente. Une lecture de 2,5-2,6 % aujourd'hui renforcerait cette vision et maintiendrait probablement le rebond de l'or, même si la résistance actuelle freine la progression immédiate. Une surprise haussière substantielle la remettrait rapidement en question. Mais le verdict le plus important viendra en septembre : l'IPC de juillet d'aujourd'hui décidera si l'or peut continuer à parier contre une nouvelle hausse de la Fed, tandis que l'IPC d'août commencera à décider si le pétrole à 90 $ finira par prouver que ce pari était erroné.