Semaine Économique Clé : Banques Centrales sous Tension Inflationniste et Croissance Modérée

L'Échiquier Monétaire Mondial en Attente

La semaine à venir s'annonce chargée sur le front économique, dominée par les réunions des principales banques centrales dont les décisions seront scrutées à la loupe. Les trajectoires de politique monétaire restent sous l'influence d'une inflation tenace, d'une croissance qui montre des signes de faiblesse et d'une incertitude persistante liée aux prix de l'énergie. Dans ce contexte, les marchés s'attendent à ce que la Réserve Fédérale américaine (Fed) adopte un ton neutre, sous la houlette de son nouveau président Kevin Warsh. Bien que le langage axé sur l'assouplissement monétaire soit susceptible d'être retiré du communiqué, une orientation claire vers un resserrement n'est pas anticipée.

Les données sur les ventes au détail aux États-Unis devraient confirmer la résilience des dépenses de consommation, malgré une part croissante du portefeuille des ménages consacrée aux prix plus élevés de l'essence. Cette situation, bien que soutenant l'activité à court terme, pose des risques accrus pour la demande globale si les prix de l'énergie restent élevés pendant une période prolongée, couplés à une croissance des revenus plus faible.

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Dans les autres économies développées, la Banque du Japon (BoJ) est pressentie pour une hausse de 25 points de base, portant son taux directeur à 1.00%. Pendant ce temps, la Reserve Bank of Australia (RBA) et la Bank of England (BoE) devraient maintenir le statu quo, attendant davantage de preuves sur la transmission de l'inflation et l'évolution de la croissance. Sur les marchés émergents, la Banco Central do Brasil (BCB) pourrait procéder à une réduction de 25 points de base de son taux Selic, le portant à 14.25%, avant d'observer une pause et de reprendre l'assouplissement au quatrième trimestre.

Focus sur les Décisions Américaines et Internationales

La Fed Navigue en Neutre

La réunion du FOMC, prévue pour mercredi, devrait placer la neutralité au cœur de ses discussions. Pour Kevin Warsh, qui préside sa première réunion, un changement radical de cap semble peu probable compte tenu de la délicatesse de la politique monétaire américaine actuelle. Il est peu probable que le président Warsh se prononce fermement en faveur d'une baisse des taux, surtout à la lumière des données encourageantes sur le marché du travail et d'un déflateur PCE de base dépassant la cible de 130 points de base. Lors de la réunion de mai, le Comité avait débattu du retrait du biais d'assouplissement, une décision divisive qui avait finalement été reportée. Il est attendu que ce changement intervienne cette fois-ci, avec le remplacement de la phrase « l'étendue et le calendrier des ajustements supplémentaires » par une formulation plus neutre, telle que « Pour considérer les ajustements futurs de la fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux, le Comité.. ».

Cependant, la plupart des membres du FOMC, y compris le président, ne semblent pas prêts à signaler un biais de resserrement. Bien que le marché du travail ait montré des améliorations, les signes de surchauffe en matière de croissance salariale ou d'offres d'emploi restent limités. Le taux de chômage actuel de 4.3% se situe dans la fourchette haute de la tendance centrale du Comité pour le plein emploi (4.0%–4.3%). De plus, étant donné que l'excès d'inflation est largement attribuable à des chocs d'offre (tarifs douaniers, énergie), le président Warsh devrait insister sur une approche patiente et dépendante des données lors de sa conférence de presse.

Les projections de taux (dot plot) s'annoncent serrées. La dispersion des points devrait se resserrer avec la disparition du point bas du gouverneur Miran. La médiane pour 2026 devrait remonter à 3.625%, éliminant la coupe précédemment anticipée. Pour 2027, la perception générale du ton des projections dépendra de la manière dont la Fed présentera ses perspectives. Si la Fed n'anticipe aucune baisse de taux l'année prochaine, et en supposant que nos estimations sur l'inflation soient correctes, cela signalerait un taux réel plus élevé, indiquant une volonté de maintenir des taux plus hauts sans nécessairement les relever immédiatement.

Ventes au Détail Américaines : Résilience sous Pression

Le rapport sur les ventes au détail de mai, publié mercredi, fournira un aperçu de la résilience des consommateurs au deuxième trimestre. En avril, les ventes nominales avaient été entièrement dopées par la hausse des prix des biens, notamment l'essence, tandis que les ventes réelles avaient reculé d'environ 0.3%. Peu de raisons suggèrent une tendance radicalement différente en mai. Les prix des carburants ont encore augmenté de 6.8%, et les données de haute fréquence issues des transactions par carte indiquent un élan limité en dehors des stations-service. Les ventes du groupe de contrôle (hors essence, automobiles, matériaux de construction et restaurants) sont restées modestement positives en termes réels, suggérant que les dépenses sous-jacentes ne se sont pas effondrées.

Cependant, la composition de ces dépenses continue de jouer un rôle prépondérant. Les coûts énergétiques plus élevés grignotent de plus en plus le pouvoir d'achat des consommateurs. En résumé, les dépenses se maintiennent pour l'instant, mais plus les prix élevés de l'énergie persistent parallèlement à une croissance des revenus plus faible, plus le risque pour la demande globale s'accroît. Le rapport de la semaine prochaine devrait montrer que les dépenses de consommation de biens ont débuté le deuxième trimestre sur une base décente, mais sans éclat particulier.

Perspectives pour les Économies du G10

La Banque du Japon (BoJ) se prépare à relever ses taux la semaine prochaine, les marchés anticipant une probabilité de 97% pour une hausse de 25 points de base à 1.00%. Bien que la réunion soit clairement « vivante », un risque non négligeable existe que la BoJ opte pour un maintien des taux. L'apaisement des tensions géopolitiques autour d'un potentiel accord américano-iranien, ainsi que l'hospitalisation récente du gouverneur Ueda, pourraient faire pencher la balance vers la préservation de l'optionnalité. Néanmoins, une hausse à court terme reste notre scénario de base.

En dehors des incertitudes entourant les prix des matières premières et les chaînes d'approvisionnement mondiales, qui restent étroitement liées aux développements au Moyen-Orient, la dynamique de l'inflation intérieure se raffermit. Les gains salariaux et le soutien budgétaire devraient pousser l'inflation à la hausse, avec des mesures d'inflation sous-jacente (hors alimentation, énergie et facteurs institutionnels) déjà à 2.8% en glissement annuel. Que ce mouvement intervienne en juin ou en juillet, nous prévoyons que le taux directeur atteindra 1.00% d'ici la fin du troisième trimestre. Au-delà, nous anticipons un resserrement supplémentaire jusqu'à la fin de l'année, portant les taux à 1.25%, avec des hausses probables en 2027. Même dans ce cas, la politique monétaire resterait dans la partie inférieure de notre fourchette neutre estimée de 1.0% à 2.5%.

À court terme, un relèvement par la BoJ devrait avoir un impact limité sur le yen, les moteurs mondiaux, notamment les prix de l'énergie et la politique de la Fed, continuant de dominer. Cependant, cette dynamique devrait évoluer à moyen terme. À mesure que le cycle de resserrement de la BoJ progresse et que le contexte mondial devient plus favorable, nous anticipons une correction significative de la sous-évaluation prononcée du yen en termes réels pondérés du commerce extérieur.

La Reserve Bank of Australia (RBA) se réunira mardi, et nous prévoyons qu'elle maintiendra le taux de référence (Cash Rate) à 4.35%. Un maintien ne signifierait pas nécessairement la fin du cycle de resserrement. Après trois hausses de taux cette année, visant à juguler des pressions inflationnistes déjà élevées avant le conflit au Moyen-Orient, la RBA a la latitude d'attendre davantage de preuves sur la transmission de la politique monétaire.

L'inflation globale d'avril a reculé à 4.2% en glissement annuel, aidée par la réduction temporaire de la taxe sur l'essence par le gouvernement. Néanmoins, les prix des carburants automobiles étaient supérieurs de 23.5% aux niveaux de février, avant l'impact du conflit au Moyen-Orient, et les mesures d'allègement fiscal sur le carburant doivent expirer fin juin. Les pressions sous-jacentes sur les prix sont également restées fermes, avec une inflation sous-jacente (trimmed mean) à 3.4% en glissement annuel. Les risques salariaux sont également revenus au premier plan.

La Bank of England (BoE) devrait, selon nos attentes, laisser son taux directeur (Bank Rate) inchangé à 3.75% lors de sa réunion jeudi. L'économie était déjà morose avant le conflit au Moyen-Orient, et les responsables anticipaient des baisses de taux cette année pour soutenir la croissance. Cela devrait inciter la BoE à la prudence, même si certains membres pourraient adopter une position plus ferme, soulignant qu'ils restent « prêts à agir ». Les données récentes sont suffisamment mitigées pour justifier un maintien pour l'instant.

Le PIB du premier trimestre a surpris à la hausse avec une croissance de 0.6% d'un trimestre à l'autre, mais une grande partie de cette vigueur reflétait les conditions d'avant-conflit. Le PIB d'avril a ensuite chuté de 0.1% d'un mois sur l'autre, suggérant un possible ralentissement de l'élan. Bien que l'inflation d'avril soit restée contenue à 2.8% en glissement annuel, la hausse des prix de l'énergie devrait inverser la tendance désinflationniste dans les mois à venir. L'enquête de la BoE sur les attitudes face à l'inflation a également montré une forte hausse des anticipations d'inflation des ménages à un an, atteignant 4.0%. Parallèlement, le marché du travail s'est affaibli, avec un taux de chômage à 5.0% et des enquêtes prospectives indiquant un ralentissement de la demande de main-d'œuvre. Ainsi, bien que nous nous attendions à ce que la BoE maintienne ses taux la semaine prochaine, nous anticipons toujours une possibilité de resserrement au second semestre, à mesure que les effets de second tour deviendront plus visibles.

Marchés Émergents : Brésil et Perspectives

La Banco Central do Brasil (BCB) devrait réduire ses taux de 25 points de base la semaine prochaine, les ramenant à 14.25%. L'activité économique et la consommation intérieure sont restées résilientes malgré des taux d'intérêt réels élevés, soutenues par les programmes de crédit dirigés, un marché du travail solide, l'augmentation des salaires minimums réels et les revenus des ménages plus élevés suite à la réforme fiscale. L'inflation a augmenté, atteignant 4.72% en mai, dépassant la fourchette cible de la BCB (1.5–4.5%), tandis que les anticipations d'inflation à 12 mois restent obstinément supérieures à 4%. Le contexte extérieur, marqué par des prix des matières premières plus élevés, est susceptible d'être à la fois inflationniste et favorable à la croissance pour le Brésil, reflétant sa position nette d'exportateur d'énergie, de produits alimentaires et agricoles.

Sur le plan politique, Lula continue de mener dans les sondages avant les élections d'octobre. Les assouplissements de politique pré-électorale visant à atténuer les pressions sur le coût de la vie posent des risques haussiers pour l'inflation. Ces dynamiques sont évidentes dans les points morts d'inflation, qui se situent à 6% ou plus sur toute la courbe, des échéances de 1 an à 10 ans. Dans l'ensemble, l'inflation élevée, l'incertitude politique et les risques budgétaires plaident pour une approche prudente au-delà de la réunion de juin. Nous prévoyons que la BCB marquera une pause après cette réduction, avec une reprise de l'assouplissement au quatrième trimestre. Bien que notre scénario de base intègre toujours d'autres réductions de taux en 2027, la trajectoire de politique monétaire implicite du marché restera probablement très sensible aux développements intérieurs et aux changements dans le contexte mondial au cours des prochains mois.