الاحتياطي الفيدرالي يلمح لرفع الفائدة.. وارش يضع نبرة جديدة للسياسة النقدية

تغيير في لهجة سياسة الاحتياطي الفيدرالي

حافظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على سياسته النقدية دون تغيير في الاجتماع الأول لكيفن وارش كرئيس جديد للمجلس. ورغم أن وارش لم يقدم توقعاته الشخصية، إلا أن توزيع آراء أعضاء اللجنة يشير بوضوح إلى تحول نحو سياسة رفع أسعار الفائدة. مثّل هذا الاجتماع خطوة واضحة نحو الابتعاد عن التوجيهات المستقبلية التقليدية، حيث أكد وارش على التركيز الثابت على إعادة التضخم إلى المستوى المستهدف.

سيتم تقييم مستقبل سياسات التواصل والميزانية العمومية من خلال 'فرق عمل' منفصلة بحلول نهاية العام. شهدت الأسواق تحركًا ملحوظًا، حيث انخفض زوج EUR/USD دون مستوى 1.15، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، مع تسطيح منحنى العائد. جاء ذلك بالتزامن مع زيادة التسعير في توقعات سعر الفائدة النهائي بمقدار 17 نقطة أساس. كما قامت الأسواق بتسعير مخاطر أعلى لرفع الفائدة بشكل مبكر، مع توقع 8 نقاط أساس بحلول يوليو و 20 نقطة أساس بحلول سبتمبر. نحن نتمسك بتوقعاتنا لرفع الفائدة في ديسمبر ومارس، لكننا نرى المخاطر تميل نحو بداية مبكرة لهذه الرفع. توصياتنا بالتحوط ضد الكرونا السويدية (SEK) والكرونا النرويجية (NOK) لصالح الدولار الأمريكي، بالإضافة إلى الاستفادة من فروقات أسعار الفائدة لعقدين (2y SOFR-ESTR)، أثبتت فعاليتها، ونواصل تفضيل هذه الحالات الثلاث.

قراءة التحليل

تركيز جديد على استقرار الأسعار وآليات التواصل

وضع كيفن وارش نبرة العصر الجديد للتوجيهات المستقبلية (أو غيابها) من خلال نشر بيان مختصر بشكل استثنائي، ركز على ثلاث رسائل رئيسية فقط: السياسة لم تتغير اليوم، الاحتياطي الفيدرالي ملتزم بالحفاظ على احتياطيات وفيرة، واللجنة ستعمل على تحقيق استقرار الأسعار. كانت النقطة الأخيرة محور التركيز خلال المؤتمر الصحفي، حيث امتنع وارش بشكل قاطع عن التكهنات المستقبلية، مؤكدًا بدلًا من ذلك على التزام الاحتياطي الفيدرالي بخفض التضخم إلى 2%.

لم يقدم وارش توقعاته الفردية (نقاط التوقعات)، لكنه شجع بقية أعضاء اللجنة على الاستمرار في تقديمها. أشارت توقعات أسعار الفائدة المحدثة إلى تحول أوضح نحو الميل لرفع الفائدة مما توقعناه في تحليلنا المسبق بتاريخ 16 يونيو. شارك مشارك واحد فقط في الدعوة لخفض أسعار الفائدة هذا العام، بينما دعا 8 أعضاء إلى الإبقاء على الأسعار دون تغيير، و 9 توقعوا 1-3 عمليات رفع. تم رفع نقاط التوقعات المتوسطة لعامي 2027 و 2028 بمقدار 50 نقطة أساس و 25 نقطة أساس على التوالي. ظلت توقعات الناتج المحلي الإجمالي ومعدل البطالة دون تغيير تقريبًا، لكن توقعات التضخم تم تعديلها للأعلى (معدل التضخم الأساسي للنفقات الاستهلاكية الشخصية 3.3% في 2026، مقابل 2.7%)، بما يتماشى مع توقعاتنا. رأت اللجنة أن المخاطر المحيطة بتوقعات الناتج المحلي الإجمالي وسوق العمل متوازنة (في السابق كانت تميل نحو ظروف أضعف)، ورأى 17 من أصل 18 مشاركًا أن مخاطر التضخم الأساسي تميل نحو الجانب الأعلى، وهو ما يتماشى أيضًا مع توقعاتنا.

لم يحدد وارش ما إذا كانت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ستستمر في تقديم 'نقاط التوقعات' مستقبلاً. وبدلاً من ذلك، أعلن عن خمس 'فرق عمل' ستقوم بتقييم سياسات التواصل الخاصة بالبنك المركزي، وسياسات الميزانية العمومية، ومصادر البيانات، والإنتاجية، وإطار عمل التضخم مستقبلاً. الجدول الزمني للتغييرات سيكون بحلول نهاية العام. نتمسك بتوقعاتنا لعمليتي رفع لأسعار الفائدة خلال العام المقبل، في ديسمبر ومارس. نرى أن المخاطر تميل نحو بداية مبكرة لعمليات الرفع، ربما في سبتمبر، إذا استمرت البيانات الاقتصادية الكلية في الظهور أقوى من المتوقع. نتوقع أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته العمومية من خلال عمليات إدارة الاحتياطيات لشراء أذون الخزانة بوتيرة شهرية تبلغ حوالي 10 مليارات دولار أمريكي في المستقبل المنظور.

ردود فعل السوق وتوصيات التداول

شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية ارتفاعًا وتسطحًا في منحنى العائد، مع ارتفاع تسعير الأسواق لسعر الفائدة النهائي بمقدار 17 نقطة أساس. تقوم الأسواق الآن بتسعير ما يقرب من عمليتي رفع كاملتين لأسعار الفائدة للعام القادم. كما تم تقديم توقعات رفع الفائدة بشكل ملحوظ، حيث تقوم الأسواق الآن بتسعير 8 نقاط أساس بالفعل لشهر يوليو وما مجموعه 20 نقطة أساس بحلول سبتمبر. يقع توصيتنا للاستفادة من فروقات أسعار الفائدة لعقدين (2y SOFR-ESTR) ضمن حدود الربح البالغة 18 نقطة أساس. ما زلنا نحبذ هذا المركز من الناحية الهيكلية، لكننا نعتقد أن الإمكانات التكتيكية بدأت تبدو مستنفدة من منظور المخاطر والعائد.

في الطرف الأطول من منحنى العائد، أدت توقعات موقف السياسة الأكثر تشديدًا إلى خفض توقعات تضخم نقطة التعادل. من المتوقع أن يؤدي تشديد الظروف المالية إلى الضغط على النمو، مما يساعد في تفسير انخفاض الأسهم والأداء الضعيف للعملات الدورية. انخفض زوج EUR/USD دون مستوى 1.15، ونحن نتمسك بتوقعاتنا الأقل من المتوسط ​​لمدة 12 شهرًا عند 1.12. أداء توصيات التداول لدينا بالتحوط ضد SEK و NOK لصالح الدولار الأمريكي بشكل جيد، ولا نزال نحبذ كلا الحالتين للمضي قدمًا. لقد أدخلنا وقف خسارة متحرك لتداول USD/NOK لحماية الأرباح.