الدولار يتراجع مع إغلاق مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو فصل صدمة النفط الأولى.. أغسطس يفتح الثاني

تراجع الدولار مع استقرار التضخم الرئيسي

شهد الدولار الأمريكي تراجعًا واسع النطاق بعد أن جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يوليو متوافقة مع توقعات الأسواق، مما قلل من الحافز المباشر للبنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) نحو مزيد من التشديد النقدي. وقد تباطأ التضخم الرئيسي من 3.5% إلى 3.4% على أساس سنوي، بينما انخفض التضخم الأساسي (Core CPI) من 2.6% إلى 2.5%. على أساس شهري، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك العام بنسبة 0.1% بعد انخفاضه بنسبة -0.4% في يونيو، في حين زاد المؤشر الأساسي بنسبة 0.2% بعد أن كان ثابتًا الشهر السابق. استجابت الأسواق بزيادة الميل نحو تثبيت أسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر، حيث ارتفعت الاحتمالات الضمنية في عقود فيدرال فندز الآجلة إلى حوالي 58% مقارنة بنحو 51% قبل يوم واحد. كما انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما يقرب من 4.66%، بينما ارتفعت عقود مؤشر داو جونز الآجلة بحوالي 150 نقطة، وتجاوز سعر الذهب مستوى 4,400 دولار. ورغم أن هذا التحول يعتبر ذا مغزى، إلا أنه لا يشير إلى تغيير جذري في السياسة النقدية نحو التيسير.

التضخم الأساسي يعكس صدمة الحرب الأولى بالكامل

قراءة التحليل

الميزة الأبرز في تقرير يوليو هي عودة التضخم الأساسي إلى مستوى 2.5%، وهو بالضبط المستوى الذي كان عليه في يناير وفبراير قبل أن تؤدي الحرب في إيران إلى تعطيل أسواق الطاقة. هذا يقدم دليلًا مهمًا للاحتياطي الفيدرالي: الصدمة النفطية الأولى لم تترك ندبة دائمة على التضخم الأساسي. بمجرد أن تلاشت ضغوط الطاقة، تمكن التضخم الأساسي من العودة إلى مستواه ما قبل الحرب. ولكن، للأسف، تغيرت ديناميكيات سوق النفط مرة أخرى. تم قياس مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو قبل أن تصل التوترات الحالية في مضيق هرمز إلى شدتها الحالية. فقد ارتفع سعر خام Brent من حوالي 70 دولارًا في يوليو إلى ما يقرب من 90 دولارًا، ولا تزال المفاوضات متعثرة. يشير تقرير التضخم لشهر يوليو إلى أن الصدمة الأولى قد ولّت، لكنه لا يقدم أي معلومات حول ما إذا كانت الصدمة الثانية ستتبع نفس المسار. يأتي الاختبار الحقيقي مع صدور مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس في 11 سبتمبر.

المقارنة بين صدمات النفط

يشير تحليل البيانات إلى وجود فروقات واضحة بين الصدمة الأولى والثانية:

• الصدمة الأولى (الحرب الإيرانية): شهدت ذروة سعر خام Brent حوالي 120 دولارًا، وقفز التضخم الأساسي بشكل كبير قبل أن ينعكس بالكامل إلى 2.5%. كانت الاضطرابات حادة ولكنها حُلت في نهاية المطاف.
• الصدمة الثانية (تصعيد هرمز): ارتفع سعر خام Brent من حوالي 70 دولارًا في يوليو إلى حوالي 90 دولارًا. لم ينعكس هذا التأثير بعد في بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو. تظل المفاوضات متعثرة، وتستمر قيود الشحن، مما قد يجعل الاضطراب أكثر استدامة.

  الاحتياطي الفيدرالي يعود إلى نقطة البداية. مع سوق عمل أضعف

  التوقيت الحالي يمثل تحديًا كبيرًا للاحتياطي الفيدرالي. فقد انكمشت أرقام التوظيف لشهر يوليو بشكل غير متوقع، وتمت مراجعة أرقام مايو ويونيو بشكل حاد نحو الأسفل. وقد رفعت هذه التطورات حاجز رفع الفائدة مرة أخرى. مع وصول أسعار الفائدة إلى مستويات مقيدة بالفعل (3.50%–3.75%)، يصبح من الصعب تبرير المزيد من التشديد إذا استمرت ظروف العمل في الضعف. ومع ذلك، لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي التحول نحو خفض أسعار الفائدة أيضًا، حيث لا يزال التضخم الأساسي عند 2.5%، وهو أعلى من الهدف، كما أن قرب سعر خام Brent من 90 دولارًا يخلق مصدرًا جديدًا للمخاطر الصعودية.

  الضغوط على جانبي التفويض

  يشير ضعف سوق العمل إلى عدم جدوى رفع الفائدة مرة أخرى، بينما يشير ارتفاع التضخم وتقلبات أسعار النفط إلى عدم إمكانية خفضها. هذا يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف وسط. ولهذا السبب، أصبح تثبيت أسعار الفائدة في سبتمبر هو السيناريو الأساسي الأكثر منطقية، حتى لو لم تكن الأسواق ملتزمة به تمامًا بعد. أمام الاحتياطي الفيدرالي الآن سؤالان رئيسيان يجب الإجابة عليهما قبل اجتماع 15-16 سبتمبر: تقرير التوظيف لشهر أغسطس (4 سبتمبر)، والذي سيظهر ما إذا كان انكماش الرواتب في يوليو مجرد حالة شاذة أم بداية لتدهور أعمق، ومؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس (11 سبتمبر)، والذي سيبدأ في إظهار تأثير الارتفاع المتجدد لأسعار النفط. هذان التقريران سيحملان معلومات أكثر أهمية بكثير من مجرد بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو.

  النفط يظل العامل الموازن لضغوط التضخم الحالية

  يجعل سوق الطاقة استراتيجية الانتظار هذه ضرورية. يواصل خام Brent التحوم حول مستوى 90 دولارًا، بينما يتداول خام WTI حول 83 دولارًا. في الوقت نفسه، يشير أحدث توقعات وكالة الطاقة الدولية (IEA) إلى سوق عالق بين ضعف الطلب وتضاؤل ​​مخزونات العرض. تتوقع الوكالة انخفاض الطلب العالمي في عام 2026 بمقدار 1.6 مليون برميل يوميًا، وهو تخفيض قدره 510,000 برميل يوميًا عن توقعات يوليو، بسبب ارتفاع أسعار الوقود الذي يؤثر على الاستهلاك. ومن ناحية العرض، فإن التوترات المتجددة والاضطرابات البحرية تقوض جهود زيادة الإنتاج، الذي ظل أقل بـ 6.3 مليون برميل يوميًا عن العام السابق في يوليو. انخفضت المخزونات المرصودة إلى أقل من 7.9 مليار برميل، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2025. هذا يعني أن ضعف الطلب قد يحد من الأسعار في نهاية المطاف، لكن السوق لديه مجال أقل لاستيعاب اضطراب إمدادات آخر في هذه الأثناء. وكما أوضحت وكالة الطاقة الدولية، فإن مخزونات العرض تتضاءل بسرعة، مما يزيد من الحاجة الملحة لإعادة فتح مضيق هرمز.

  الدولار يتراجع. لكن جدل سبتمبر يظل مفتوحًا

  في أسواق العملات، انزلق الدولار ليصبح ثالث أضعف عملة في اليوم، متفوقًا فقط على الفرنك السويسري والدولار النيوزيلندي. وظل الدولار الأسترالي الأقوى، يليه الين الياباني والجنيه الإسترليني، بينما تداولت اليورو والدولار الكندي في المنطقة الوسطى. كان رد فعل الأصول المتعددة مماثلًا، حيث انخفضت عوائد سندات الخزانة وارتفعت الأسهم بدلًا من الارتفاعات الكبيرة. تقوم الأسواق بتقليص مخاطر رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وليس تبني دورة تيسير جديدة. ومع ذلك، فقد أوضح مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو نقطة البداية للقرار التالي. فقد تلاشت صدمة النفط الأولى من التضخم الأساسي، لكن الثانية قادمة مع اقتراب سعر خام Brent من 90 دولارًا في وقت يضعف فيه سوق العمل. ستقرر بيانات التوظيف والتضخم لشهر أغسطس أي من المخاطر ستصبح أكثر إلحاحًا قبل اجتماع 15-16 سبتمبر. في الوقت الحالي، يترك هذا الغموض استراتيجية الانتظار هي المسار الأكثر وضوحًا للاحتياطي الفيدرالي.

  أسئلة متكررة

  س: هل يعني تباطؤ مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو أن معركة الاحتياطي الفيدرالي ضد صدمة النفط قد انتهت؟
  ج: بالنسبة للصدمة الأولى فقط. فقد عاد التضخم الأساسي بالكامل إلى 2.5%، وهو المستوى الذي كان عليه قبل اضطراب الحرب الإيرانية لأسواق الطاقة، مما يدل على أن تلك الصدمة لم تترك أثرًا دائمًا. لكن بيانات يوليو سبقت التصعيد الحالي في مضيق هرمز، لذا فهي لا تقدم أي معلومات حول ما إذا كانت صدمة النفط الثانية، التي دفعت سعر خام Brent من حوالي 70 دولارًا إلى ما يقرب من 90 دولارًا، ستتبع نفس النمط.

  س: لماذا تبدو بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو قديمة بالفعل؟
  ج: تم قياس التقرير قبل تصاعد التوترات الحالية، بما في ذلك الهجمات على الناقلات وانهيار عبور السفن واتساع نزاع التعويضات بين الولايات المتحدة وإيران. هذه تطورات تخص شهر أغسطس بشكل أساسي، لذا فإن اتجاه التضخم الإيجابي لشهر يوليو لا يمكن أن يأخذها في الاعتبار بعد. سيكون مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس، المقرر صدوره في 11 سبتمبر، أول قراءة حول ما إذا كان الارتفاع المتجدد لأسعار النفط يؤثر على الأسعار.

  س: ما الذي سيحدد بالفعل قرار الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر؟
  ج: تقريران يحملان وزنًا أكبر من مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو: تقرير التوظيف لشهر أغسطس (4 سبتمبر)، الذي سيظهر ما إذا كان انكماش الرواتب في يوليو حالة فردية أم بداية لضعف أعمق في سوق العمل، ومؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس (11 سبتمبر)، الذي سيظهر مدى تأثير الارتفاع المتجدد لأسعار النفط على التضخم. ضعف التوظيف مع استقرار التضخم يجعل رفع الفائدة صعبًا؛ في حين أن انتعاش التوظيف مع ارتفاع التضخم سيعيد تنشيط الحجة المتشددة بسرعة.