لماذا لم تعد صدمات النفط الأميركية تشعل الركود كما كانت تفعل سابقا

على مدى نصف قرن، ترسخت قاعدة واحدة في وجدان الاقتصاد الأميركي: حين يقفز سعر الخام، يتبعه ركود. طوابير محطات الوقود، وموجات التسريح، والركود التضخمي صارت كلها اختصارا لما تفعله صدمة نفطية بأمة بأكملها. لكن أبحاثا حديثة صادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن تقول إن هذا المنعكس الشرطي توقف عن العمل، والسبب يمر مباشرة عبر أحواض النفط الصخري في قلب الولايات المتحدة.

الولايات المتحدة لم تصبح محصنة ضد النفط الغالي. هي ببساطة تمتص الضربة بطريقة مختلفة عما كانت عليه حين كان الديسكو يسيطر على موجات الراديو وكان السائقون ينتظرون عند المضخات. تشير البيانات إلى أن البلاد ما تزال تواجه خطرا حقيقيا من التضخم المرتبط بالطاقة، غير أن تدمير الوظائف الذي كان يرافق كل قفزة سعرية تلاشى بهدوء.

صدمة بحجم حرب إيران تحت مجهر الفيدرالي

قراءة التحليل

لنأخذ الصدمة الحالية المرتبطة بحرب إيران. ضمن إطار عمل الفيدرالي، يسجَّل هذا الحدث كقفزة سعرية بنحو 33%. ويقدّر الباحثون أنه سيرفع التضخم بحوالي 1.5 نقطة مئوية على مدى العام التالي. مرّر الصدمة ذاتها عبر اقتصاد سبعينيات القرن الماضي، فيقترب الرقم من 2.2 نقطة مئوية. فجوة لها معناها، لكنها ليست دراماتيكية.

هنا يكمن المفاجئ. أرقام التوظيف تروي قصة أشد وقعا. صدمة بهذا الحجم كانت ستقتطع نحو 1.8 نقطة مئوية من نمو التوظيف في السبعينيات. أما اليوم فقد كاد هذا العبء يختفي تماما. فما الذي تغير؟

خريطة جديدة من الرابحين والخاسرين

الجواب يقبع تحت حقول النفط في تكساس ونيومكسيكو وداكوتا الشمالية وأوكلاهوما. قبل طفرة النفط الصخري، كان الخام الأغلى يعمل كضريبة شاملة على الاقتصاد بأسره، تستنزف القوة الشرائية في كل مكان دفعة واحدة. الآن انقسمت الخريطة إلى رابحين وخاسرين.

وجد فرع بوسطن للفيدرالي أن نمو التوظيف في تكساس قد يرتفع فعليا بنحو 1.7 نقطة مئوية بعد صدمة نفطية، مع تسارع نشاط الحفر والتوظيف. في المقابل، تميل الولايات قليلة الإنتاج أو معدومته، ومنها ماساتشوستس، إلى خسارة وظائف. هذه المعادلات الإقليمية المتقابلة باتت قوية بما يكفي لتخفيف الصدمة عن سوق العمل الوطني. ألم منطقة يتحول إلى رواتب منطقة أخرى، ويخرج الاقتصاد ككل أقرب إلى الحياد مما كان عليه يوما.

مشكلة تضخم ترتدي ثياب الركود القديمة

ثمة نتيجة ثانية قد تحمل وزنا أثقل لصانعي السياسة. الاقتصاد الأميركي يستهلك اليوم أقل من ثلث ما كان يحرقه من النفط لكل وحدة إنتاج مقارنة بالسبعينيات. وبفضل ثورة النفط الصخري بشكل أساسي، تحولت البلاد أيضا إلى مصدّر صاف للمنتجات البترولية. هذا التحول البنيوي خفّف من القبضة التي كان النفط يمسك بها نمو البلاد، لكنه لم يمحُ تهديد التضخم.

يرجّح الفيدرالي أن قناة التوظيف ضعفت بشكل حاد إلى درجة أن الصدمات المقبلة قد تتصرف أكثر فأكثر كمشكلة سعرية صرفة لا كمحفز لانكماش. وبالنسبة للبنك المركزي، فإن ذلك يعيد صياغة التحدي برمته. صداع 2026 لا يشبه في شيء ذلك الذي صارعه آرثر بيرنز قبل خمسين عاما.

ما الذي تراقبه الأموال الذكية

بالنسبة للمتداولين، تعيد هذه الدراسة تأطير الطريقة التي ينبغي بها تسعير قفزة النفط ضمن التوقعات. إذا صارت صدمات الطاقة تُقرأ بوصفها أحداثا تضخمية لا صدمات نمو، فإن غريزة السوق للتخلص من الأصول الخطرة مع كل ارتفاع للخام قد تكون معايرتها خاطئة.

• Brent وWTI يبقيان المقياسين الأوضح، لكن التحركات من الدرجة الثانية هي الأهم.
• قفزة في الخام تغذي التضخم دون سحق الوظائف تقوّي حجة موقف أكثر تشددا من Fed، ما يميل إلى دعم الدولار الأميركي والضغط صعودا على عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل عبر ارتفاع توقعات التضخم.
• أسهم الطاقة والاقتصادات الإقليمية المرتبطة بالحفر، وخصوصا في تكساس، مرشحة للاستفادة من النبضة ذاتها التي تضغط على الولايات المعتمدة على الاستيراد.

  تشير قراءات تدفقات المؤسسات إلى أن الفرصة هنا تكمن في عدم التماثل. راقب كيف تستجيب أسواق الفائدة لتحرك النفط القادم. إذا صعدت العوائد على خلفية قراءة تضخمية بينما صمدت الأسهم أكثر مما يتنبأ به الدليل القديم، فإن هذا التباعد يؤكد التحول في النظام الذي يصفه فرع بوسطن للفيدرالي. أما الخطر فهو التراخي: الوسادة البنيوية ليست ضمانة، واضطراب حاد بما يكفي في الإمداد قد يطغى على المعادلات الإقليمية المتقابلة التي تتولى اليوم العبء الأثقل.