نظرة على الأسواق: قرارات البنوك المركزية وتحديات التضخم والنمو الأسبوع المقبل

يستعد الأسبوع المالي القادم ليشهد زخماً كبيراً مدفوعاً بقرارات منتظرة من عدد من البنوك المركزية حول العالم. لا تزال مسارات السياسة النقدية تتشكل بفعل عوامل معقدة تشمل استمرار ضغوط التضخم، وتباطؤ النمو الاقتصادي، وعدم اليقين المتزايد بشأن أسعار الطاقة. يتوقع المحللون أن يتبنى لجنة_السوق_المفتوحة_الفيدرالية (FOMC) موقفاً محايداً تحت قيادة رئيسها الجديد، مع احتمالية إزالة اللغة التي تشير إلى خفض أسعار الفائدة، ولكن دون تبني تحيز واضح نحو التشديد النقدي.

التركيز على قرارات البنوك المركزية الكبرى

من المتوقع أن يكشف تقرير مبيعات التجزئة الأمريكي عن صمود الإنفاق الاستهلاكي، على الرغم من أن ارتفاع أسعار البنزين بدأ يستنزف جزءاً أكبر من ميزانية المستهلك. في الاقتصادات المتقدمة الأخرى، يُرجح أن يقوم بنك_اليابان برفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 1.00%، بينما يُتوقع أن تحافظ ريزيرف_بنك_أستراليا وبنك_إنجلترا على أسعار الفائدة الحالية في الوقت الراهن، في انتظار المزيد من الأدلة حول انتقال تأثير التضخم على النمو الاقتصادي.

قراءة التحليل

على صعيد الأسواق الناشئة، تشير التوقعات إلى أن البنك_المركزي_البرازيلي سيخفض معدل Selic Rate بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 14.25%، قبل أن يتوقف مؤقتاً، مع استئناف خفض الفائدة في الربع الرابع من العام.

الولايات المتحدة: اجتماع_لجنة_السوق_المفتوحة_الفيدرالية ومبيعات التجزئة

اجتماع_لجنة_السوق_المفتوحة_الفيدرالية (الأربعاء): يُتوقع أن يكون جوهر اجتماع لجنة_السوق_المفتوحة_الفيدرالية الأسبوع المقبل هو الحياد. سيكون هذا الاجتماع الأول للرئيس الجديد كيفن وارش، ومن المستبعد أن يحدث تغييرات جذرية في وقت حساس للسياسة النقدية الأمريكية. لا نتوقع دعوة صريحة لخفض أسعار الفائدة في ظل بيانات سوق العمل المشجعة ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) الذي يتجاوز الهدف بمقدار 130 نقطة أساس. في اجتماع مايو، ناقشت اللجنة إزالة التحيز نحو خفض الفائدة من البيان الختامي، وهو قرار انقسمت حوله الآراء، لكننا نعتقد أن هذا سيتغير في الاجتماع القادم بإزالة عبارة “مدى وتوقيت التعديلات الإضافية” واستبدالها بعبارة أكثر حيادية مثل “عند النظر في التعديلات المستقبلية لنطاق استهداف سعر الأموال الفيدرالية، ستنظر اللجنة في…”.

مع ذلك، لا نعتقد أن معظم أعضاء اللجنة، بمن فيهم الرئيس، مستعدون لإعلان تحيز نحو التشديد. صحيح أن بيانات سوق العمل تحسنت مؤخراً، لكن هناك دلائل قليلة على ارتفاع الأجور بشكل مفرط أو زيادة فرص العمل، ومعدل البطالة الحالي (4.3%) يقع في الطرف الأعلى من النطاق المستهدف للجنة ما بين 4.0% و4.3% للتوظيف الكامل. علاوة على ذلك، ونظراً لأن جزءاً كبيراً من التضخم الزائد ناتج عن صدمات العرض (التعريفات الجمركية، الطاقة)، نعتقد أن الرئيس وارش سيؤكد على نهج صبور يعتمد على البيانات في المؤتمر الصحفي.

مبيعات التجزئة (الأربعاء): سيقدم تقرير مبيعات التجزئة لشهر مايو قراءة حول صمود إنفاق المستهلكين في الربع الثاني. في أبريل، تعززت المبيعات الاسمية بالكامل بفضل ارتفاع أسعار السلع، وخاصة البنزين، بينما انخفضت مبيعات التجزئة الحقيقية بنحو 0.3%. لا يوجد سبب قوي لتوقع قصة مختلفة بشكل كبير في مايو. ارتفعت أسعار وقود السيارات بنسبة إضافية 6.8%، وتشير بيانات البطاقات عالية التردد إلى زخم محدود خارج محطات الوقود. ظلت مبيعات المجموعة الأساسية (باستثناء الوقود والسيارات ومواد البناء والمطاعم) إيجابية بشكل طفيف في الأرقام الحقيقية، مما يشير إلى أن الإنفاق الأساسي لم يتدهور. لكن تكوين الإنفاق هو الذي يلعب الدور الرئيسي؛ فارتفاع تكاليف الطاقة يستحوذ على حصة أكبر بشكل متزايد من ميزانية المستهلك. الخلاصة: الإنفاق صامد في الوقت الحالي، ولكن كلما طالت فترة استمرار أسعار الطاقة المرتفعة جنباً إلى جنب مع نمو الدخل الأضعف، زاد الخطر على الطلب الأوسع.

اقتصادات مجموعة العشرة (G10) والأسواق الناشئة

بنك_اليابان (الثلاثاء): يبدو أن بنك_اليابان يتجه نحو رفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، حيث تشير تقديرات الأسواق إلى احتمال بنسبة 97% لحدوث تحرك بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 1.00%. في حين أن الاجتماع يعتبر “حياً” بلا شك، إلا أن هناك خطراً غير ضئيل من أن يختار البنك الاحتفاظ بالوضع الراهن. إن تخفيف التوترات الجيوسياسية حول اتفاق محتمل بين الولايات المتحدة وإيران، إلى جانب دخول المحافظ Ueda المستشفى مؤخراً، قد يرجح كفة الحفاظ على الخيارات المتاحة. ومع ذلك، يظل الرفع الوشيك هو السيناريو الأساسي لدينا.

بغض النظر عن التوقعات غير المؤكدة لأسعار السلع وسلاسل التوريد العالمية، والتي تظل مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالتطورات في الشرق الأوسط، فإن ديناميكيات التضخم المحلي تزداد قوة. من المتوقع أن تؤدي مكاسب الأجور والدعم المالي إلى زيادة التضخم، حيث بلغت المقاييس الأساسية الأساسية (باستثناء الغذاء والطاقة والعوامل المؤسسية) بالفعل 2.8% على أساس سنوي. سواء حدث التحرك في يونيو أو يوليو، نتوقع أن تصل أسعار_السياسة إلى 1.00% بنهاية الربع الثالث. بعد ذلك، نتوقع مزيداً من التشديد حتى نهاية العام، لرفع الأسعار إلى 1.25%، مع زيادات إضافية محتملة في 2027. حتى في هذه الحالة، ستبقى السياسة عند الطرف الأدنى من تقديراتنا للنطاق المحايد الذي يتراوح بين 1.0% و2.5%. على المدى القصير، نتوقع تأثيراً محدوداً على سعر_الصرف من رفع بنك_اليابان، مع استمرار العوامل العالمية، وخاصة أسعار الطاقة وسياسة الاحتياطي_الفيدرالي، في الهيمنة. ومع ذلك، من المتوقع أن يتغير هذا الديناميكي على المدى المتوسط. مع تقدم دورة التشديد النقدي لبنك_اليابان وتحسن الخلفية العالمية، نرى مجالاً لتصحيح كبير في الانخفاض الملحوظ لليين مقابل الدولار من حيث الموازنة_الحقيقية_الموزونة_تجارياً.

ريزيرف_بنك_أستراليا (الثلاثاء): يجتمع صانعو السياسات في ريزيرف_بنك_أستراليا الأسبوع المقبل، ونتوقع أن يبقوا سعر Cash Rate عند 4.35%. لن يشير هذا القرار بالضرورة إلى نهاية دورة التشديد. بعد ثلاث زيادات في أسعار الفائدة هذا العام، والتي عالجت ضغوط التضخم التي كانت مرتفعة بالفعل قبل الصراع في الشرق الأوسط، لدى ريزيرف_بنك_أستراليا متسع من الوقت لانتظار المزيد من الأدلة حول انتقال آثار السياسة النقدية. تباطأ التضخم العام في أبريل إلى 4.2% على أساس سنوي، مدعوماً بتخفيض ضريبة الوقود المؤقت من قبل الحكومة. ومع ذلك، ظلت أسعار وقود السيارات أعلى بنسبة 23.5% من مستويات فبراير، قبل تأثير الصراع في الشرق الأوسط، ومن المقرر أن تنتهي إجراءات تخفيف عبء الوقود في نهاية يونيو. ظلت ضغوط الأسعار الأساسية قوية أيضاً، حيث بلغ معدل التضخم الأساسي (trimmed mean) 3.4% على أساس سنوي. عادت مخاطر الأجور إلى التركيز أيضاً. كجزء من مراجعة الأجور السنوية، وافقت لجنة العمل العادل (Fair Work Commission) على زيادات في الحد الأدنى للأجور الحديثة والحد الأدنى الوطني للأجور، اعتباراً من 1 يوليو. على الرغم من أن الزيادة كانت محدودة إلى حد ما، إلا أنها قد تبقي تكاليف العمالة مرتفعة وتضيف إلى استمرار التضخم. على هذا النحو، لا نزال نرى مجالاً لزيادة أخرى في أسعار الفائدة في أغسطس، عندما يكون لدى صانعي السياسات مزيد من الوضوح بشأن الاقتصاد، والصراع في الشرق الأوسط، ومدى انتقال التأثير إلى الأسعار. وهذا من شأنه أن يرفع سعر Cash Rate إلى معدل نهائي قدره 4.60%، على الرغم من أن المخاطر تميل نحو الانخفاض إذا ضعف النمو بشكل حاد أو ظل انتقال التأثير محدوداً.

بنك_إنجلترا (الخميس): عندما يجتمع صانعو السياسات في بنك_إنجلترا الأسبوع المقبل، نتوقع أن يبقوا سعر Bank Rate عند 3.75%. كان الاقتصاد ضعيفاً قبل الصراع في الشرق الأوسط، وكان من المتوقع أن يخفض صانعو السياسات أسعار الفائدة هذا العام لدعم النمو. وهذا من شأنه أن يبقي بنك_إنجلترا حذراً الأسبوع المقبل، حتى لو مال بعض الأعضاء إلى موقف أكثر تشدداً وأكدوا أنهم “على استعداد للتصرف”. كانت البيانات الأخيرة مختلطة بما يكفي لتبرير قرار الاحتفاظ بالوضع الراهن في الوقت الحالي. فاق الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول التوقعات بارتفاع 0.6% على أساس ربع سنوي، لكن جزءاً كبيراً من هذه القوة عكس الظروف السائدة قبل الصراع. انخفض الناتج المحلي الإجمالي في أبريل بنسبة 0.1% على أساس شهري، مما يشير إلى أن الزخم قد بدأ بالفعل في التباطؤ. في حين ظل التضخم في أبريل عند 2.8% على أساس سنوي، ينبغي لأسعار الطاقة المرتفعة أن تبدأ في عكس اتجاه انخفاض التضخم في الأشهر المقبلة. أظهر مسح مواقف التضخم الذي أجراه بنك_إنجلترا أيضاً ارتفاعاً حاداً في توقعات تضخم الأسر للعام المقبل إلى 4.0%. في الوقت نفسه، ضعف سوق العمل، حيث بلغ معدل البطالة 5.0% وتشير المسوحات المستقبلية إلى ضعف الطلب على العمالة. على هذا النحو، في حين نتوقع أن يظل بنك_إنجلترا في وضع الانتظار الأسبوع المقبل، لا نزال نرى مجالاً للتشديد في النصف الثاني من العام مع ظهور الآثار الثانوية بشكل أوضح. نتوقع رفعاً أولياً لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في الربع الثالث، ربما في يوليو بالتزامن مع تقرير السياسة النقدية المحدث، يليه رفع آخر في الربع الرابع. وهذا من شأنه أن يرفع سعر Bank Rate إلى معدل نهائي قدره 4.25%. تميل المخاطر نحو دورة تشديد محدودة إذا ضعف النمو بشكل أكثر حدة أو إذا استرخى سوق العمل بشكل أسرع من المتوقع.

البنك_المركزي_البرازيلي (الأربعاء): نتوقع أن يخفض البنك_المركزي_البرازيلي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل إلى 14.25%. ظل النشاط الاقتصادي والاستهلاك المحلي صامدين على الرغم من أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة، مدعوماً ببرامج الائتمان الموجهة، وسوق العمل القوي، وارتفاع الحد الأدنى للأجور الحقيقي، وزيادة دخل الأسر بعد الإصلاح الضريبي. ارتفع التضخم إلى 4.72% في مايو، متجاوزاً النطاق المستهدف للبنك المركزي ما بين 1.5% و4.5%، بينما تظل توقعات التضخم لمدة 12 شهراً أعلى من 4%. من المرجح أن يكون المشهد الخارجي لأسعار السلع المرتفعة داعماً للتضخم والنمو في البرازيل، نظراً لوضعها كصافي مصدر للطاقة والغذاء والمنتجات الزراعية. على الصعيد السياسي، يواصل لولا تصدر استطلاعات الرأي قبل انتخابات أكتوبر، مع تزايد مخاطر التضخم بسبب تخفيف السياسات قبل الانتخابات لمعالجة ضغوط تكلفة المعيشة. تتجلى هذه الديناميكيات في فجوات التضخم، التي تتراوح عند 6% أو أعلى عبر المنحنى من استحقاق سنة واحدة إلى عشر سنوات. مجتمعة، تدعو عوامل التضخم المرتفع، وعدم اليقين السياسي، والمخاطر المالية إلى نهج حذر بعد اجتماع يونيو. نتوقع أن يتوقف البنك_المركزي_البرازيلي عن الخفض بعد هذا التحرك، مع استئناف التيسير في الربع الرابع. في حين أن السيناريو الأساسي لدينا لا يزال يشمل المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة في 2027، فمن المرجح أن يظل المسار السياسي المضمن في السوق حساساً للغاية للتطورات المحلية والتحولات في الخلفية العالمية خلال الأشهر المقبلة.