صعود أسعار الطاقة يثير مخاوف التضخم في الولايات المتحدة وسط ترقب لقرارات الفيدرالي

نظرة على أداء الاقتصاد الأمريكي وتوقعات المرحلة المقبلة

مع دخول الصراع مع إيران أسبوعه الثاني تقريبًا، شهدت أسعار الطاقة ارتفاعًا ملحوظًا، مما أضاف مخاطر تضخمية جديدة إلى خلفية اقتصادية هشة بالفعل. تشير بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الأخيرة إلى تباطؤ التقدم المحرز في مكافحة التضخم، مدفوعًا جزئيًا بارتفاع أسعار الطاقة والسلع. من المتوقع أن يشهد تضخم الطاقة في شهر مارس ارتفاعًا حادًا إذا ظلت أسعار البنزين مرتفعة.

لا يزال النشاط في قطاع الإسكان ضعيفًا بسبب قيود القدرة على تحمل التكاليف، حيث يعوض ارتفاع أسعار الرهن العقاري وضعف الطلب على المنازل ذات العائلة الواحدة جيوب القوة في بناء المساكن متعددة العائلات، بينما تراجعت معنويات الشركات الصغيرة بشكل طفيف. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن التوقعات غير المؤكدة للتضخم وسوق العمل تعزز الموقف القائم على البيانات، مع توقعاتنا بخفضين لسعر الفائدة هذا العام، على الرغم من أن ارتفاع أسعار النفط وتزايد توقعات التضخم قد يؤخران أو يقللان من التيسير المستقبلي.

الفيدرالي في دائرة الضوء: قرارات مرتقبة وتحديات متزايدة

سيكون اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) محور الاهتمام في الأسبوع المقبل، حيث تضع مخاطر الركود التضخمي المتزايدة التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي في حالة توتر. نتوقع أن تبقي اللجنة أسعار الفائدة ثابتة وتؤكد على المرونة، مع إظهار ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) المحدث على الأرجح أن التوقعات بارتفاع طفيف في التضخم وانخفاض النمو ستؤدي إلى مسار سياسة دون تغيير. في أماكن أخرى، لا يزال النشاط في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة متقلبًا؛ نتوقع انخفاض الإنتاج الصناعي في فبراير وارتفاع مبيعات المنازل الجديدة في يناير.

منذ بداية الصراع مع إيران، شهدت أسعار النفط تقلبات كبيرة. ارتفع سعر خام برنت بمقدار 32 دولارًا منذ الضربات الأمريكية، أو حوالي 46% فوق متوسطه في فبراير. كما ارتفعت أسعار الغاز الطبيعي في هنري هوب بنسبة 4% في أعقاب الضربات. يشكل الارتفاع في أسعار النفط خطرًا جديدًا على بيئة اقتصادية معقدة بالفعل. إن الارتفاع المتجدد في أسعار الطاقة يمثل مشكلة خاصة بالنسبة للتضخم، الذي توقف تقدمه نحو 2%. أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الطازجة هذا الأسبوع أن التضخم الرئيسي ارتفع بنسبة 0.3% في فبراير، مما ترك المعدل على أساس سنوي عند 2.4% ولكنه دفع الوتيرة السنوية للأشهر الثلاثة الأخيرة إلى 3.0%.

ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 0.6% في فبراير، مدفوعة في المقام الأول بمكسب قوي بنسبة 1.1% في سلع الطاقة. كانت أسعار النفط والغاز ترتفع بالفعل في فبراير تحسبًا لصراع في الشرق الأوسط، مما يدعم القوة، ونتوقع أن يزداد هذا الأمر قوة في مارس. بافتراض أن متوسط تكلفة الغاز العادي يبلغ 3.65 دولارًا للغالون لبقية هذا الشهر، فإننا نقدر أن سلع الطاقة سترتفع بنسبة 18% أكثر إزعاجًا على أساس شهري في مارس. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة معتدلة بلغت 0.22%، مع تعويض أسعار المركبات الأكثر ليونة بمكاسب أقوى في السلع المعرضة للتعريفات مثل الملابس والمفروشات المنزلية، في حين ارتفعت الخدمات الأساسية بنسبة 0.3%، بقيادة السفر والخدمات الطبية.

تبدو الضغوط التضخمية أكثر عنادًا في مؤشر انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي بنسبة 0.3% خلال الشهر و 2.8% على مدار العام في يناير، في حين ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.4%، مما رفع المعدل السنوي بمقدار عُشر إلى 3.1%. نقدر أن كلا من المقاييس الرئيسية والأساسية سترتفع حوالي 0.4% في فبراير.

على صعيد الإسكان، قفزت بدايات المساكن بنسبة 7.2% في يناير، على الرغم من أن هذا كان مدفوعًا بارتفاع في بدايات المساكن متعددة العائلات. رسمت التفاصيل الأساسية صورة أضعف حيث انخفضت بدايات المساكن ذات العائلة الواحدة وتراجعت التصاريح. تدهورت ثقة البناة وسط تباطؤ في حركة المشترين وضعف في توقعات المبيعات. ومع ذلك، لا يزال هناك مجال للتحسن في تطوير المساكن متعددة العائلات، مدفوعًا في المقام الأول بتحديات القدرة على تحمل تكاليف المساكن ذات العائلة الواحدة وتضاؤل ​​المعروض من الشقق.

لا تزال القدرة على تحمل التكاليف تشكل عقبة كبيرة أمام مبيعات المنازل، وكان هذا واضحًا في طباعة مبيعات المنازل القائمة لشهر فبراير. على الرغم من ارتفاع مبيعات المنازل القائمة بنسبة 1.7% إلى وتيرة 4.09 مليون وحدة في فبراير، إلا أن المبيعات لا تزال أقل بشكل ملحوظ من الاتجاه في أواخر عام 2025. لا تزال أسعار الرهن العقاري مرتفعة عند حوالي 6.0%-6.1%، ولا تزال المخزونات قوية. بشكل عام، من المرجح أن يتحسن شراء المنازل ببطء على مدار العام، ولكن من المحتمل أن يستمر بمعدل بطيء بسبب الظروف المعاكسة للقدرة على تحمل التكاليف.

تراجعت معنويات الشركات الصغيرة للشهر الثاني حيث قلصت الشركات خطط التوظيف والإنفاق الرأسمالي، على الرغم من أن التفاؤل بشأن الظروف الاقتصادية الأوسع ظل بناء نسبيًا، مدعومًا بالأرباح والمبيعات القوية. وفي الوقت نفسه، لا تزال البيانات التجارية مشوهة بسبب التدفقات المتعلقة بالاستثمار مثل الذهب غير النقدي. لن تترجم هذه البيانات بشكل مباشر إلى ما يتم تضمينه في حسابات الناتج المحلي الإجمالي، وبالتالي فإن تضييق العجز التجاري في يناير بمقدار 18.4 مليار دولار يبالغ في تقدير تأثير النمو. وقد دعم الطلب القوي على المنتجات المتعلقة بالتكنولوجيا الفائقة الواردات، على الرغم من أن الذهب غير النقدي يمثل ما يقرب من 40% من الانخفاض الإجمالي في الواردات خلال الشهر. نتوقع أن يتسع العجز التجاري على مدار العام بسبب الطلب المتزايد على الواردات والوضوح القريب الأجل بشأن التعريفات.

تأثير الأحداث الاقتصادية على قرارات الفيدرالي وتوقعات السوق

إن هذه الأوقات تبرر شعار "الاعتماد على البيانات" بالنسبة لواضعي السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي. نظرًا لأن بيانات التضخم الواردة هذا الأسبوع أقدم قليلاً من المعتاد عند التوجه إلى اجتماع مارس، فإننا نتوقع ألا تفعل الكثير لتأرجح الصقور والحمائم وغير المتحيزين في أي من الاتجاهين. من المرجح أن يركز صانعو السياسات بدلاً من ذلك على التوقعات غير المؤكدة لأسعار الطاقة والتوقعات الأوسع للتضخم في ضوء الصراع المتطور مع إيران. على القيمة الاسمية، من المرجح أن يتجاهل بنك الاحتياطي الفيدرالي الزيادة المؤقتة في التضخم المدفوعة بالطاقة. ومع ذلك، فإن توقعات التضخم حساسة للغاية لأسعار الطاقة، ويمكن أن يؤدي الضغط التصاعدي المستمر على التضخم إلى تضييق هامش التيسير الإضافي وتأخير تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية، خاصة إذا استمر تبريد سوق العمل تدريجيًا. في الوقت الحالي، لا تزال توقعاتنا الأساسية تدعو إلى خفضين بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو وسبتمبر. ومع ذلك، كلما طالت مدة بقاء أسعار النفط مرتفعة، زادت صعوبة تحقيق ذلك.

نظرة على الأسبوع القادم في الولايات المتحدة

من المتوقع أن يشهد الإنتاج الصناعي يوم الاثنين انخفاضًا طفيفًا بنسبة 0.3%. لا تزال خلفية التصنيع متقلبة وسط حالة عدم يقين مرتفعة. لطالما توقعنا انتعاشًا في نشاط التصنيع الواسع هذا العام حيث تبدأ الشركات في إعادة إشراك خطط الإنفاق الرأسمالي المتوقفة التي تأخرت بسبب التعريفات، لكن الصراع الأخير في إيران يقدم مخاطر سلبية جديدة لتلك التوقعات. تشير البيانات الصناعية الأخيرة إلى تحسن متواضع على الهامش، على الرغم من أن النمو لا يزال مدفوعًا في المقام الأول بالاستثمار المتعلق بالتكنولوجيا الفائقة بدلاً من المجالات التقليدية للإنفاق الرأسمالي.

اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) يوم الأربعاء: ازدادت مخاطر الركود التضخمي منذ يناير، مما وضع التفويض المزدوج للجنة في حالة توتر. وقد أدت أسعار الطاقة المتقلبة المرتبطة بالصراع الإيراني إلى حالة من عدم اليقين، ولكن الإشارة الصافية من البيانات الأخيرة لم تتغير إلا قليلاً: لا يزال سوق العمل متعثرًا، ولا يزال تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي عالقًا بالقرب من 3%. نتوقع أن تبقي اللجنة أسعار الفائدة ثابتة في الأسبوع المقبل وأن تعتمد بشدة على المرونة، مع التأكيد على أن زيادة عدم اليقين تدعو إلى اتباع نهج يعتمد على البيانات. يجب أن يميل ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) بشكل متواضع في اتجاه الركود التضخمي، مع تمديد توقعات التضخم المرتفعة إلى عام 2027، وتوقعات أقل قليلاً للناتج المحلي الإجمالي وتوقعات أعلى بشكل متواضع لمعدل البطالة لعام 2026. نتوقع أن يظل المتوسط النقطي للأموال الفيدرالية دون تغيير، حيث من المحتمل أن تعوض مخاطر ارتفاع التضخم وانخفاض النمو بعضها البعض. لا تزال توقعاتنا تدعو إلى خفضين بمقدار 25 نقطة أساس في يونيو وسبتمبر، جنبًا إلى جنب مع تباطؤ مُعلن جيدًا في تقليص الميزانية العمومية والذي يجب أن يكون له تأثير ضئيل على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

مبيعات المنازل الجديدة يوم الخميس: تكتسب مبيعات المنازل الجديدة زخمًا. بعد أن بلغ متوسط ​​وتيرة سنوية قدرها 660 ألفًا خلال النصف الأول من عام 2025، وهو أقل بقليل من العام السابق، قفز متوسط ​​وتيرة المعاملات إلى 751 ألفًا في نوفمبر وديسمبر. يبدو أن انخفاض أسعار الرهن العقاري هو المحرك الرئيسي. انخفض متوسط ​​سعر الفائدة الثابت لمدة 30 عامًا من 7.0% في يناير 2025 إلى 6.2% في ديسمبر وانخفض منذ ذلك الحين إلى 6.0%. علاوة على ذلك، يستخدم ما يقرب من ثلثي البناة حوافز مثل تخفيضات الأسعار وشراء أسعار الرهن العقاري لتعويض تحديات الاقتصاد الكلي، وهي حصة مرتفعة مقارنة بالتاريخ الحديث. من المحتمل أن يكون الطقس الشتوي القاسي قد تسبب في بعض التراجع في يناير. ومع ذلك، من المرجح أن تحافظ تخفيضات الأسعار وانخفاض أسعار الرهن العقاري على وتيرة صحية شاملة للمعاملات. نتوقع أن يبدأ عام 2026 بمعدل مبيعات سنوي قدره 719 ألفًا في يناير، والذي سيكون بالقرب من الطرف العلوي من النطاق الإجمالي لمبيعات المنازل الجديدة العام الماضي. نتوقع أن تحافظ مبيعات المنازل الجديدة على هذا الزخم على مدار عام 2026. من المرجح أن تستمر حوافز البناة في دعم مبيعات المنازل الجديدة في العام المقبل. نتوقع أيضًا متوسط ​​سعر رهن عقاري لمدة 30 عامًا يبلغ حوالي 6.1% هذا العام، ولا يزال مرتفعًا ولكنه أقل من متوسط ​​6.6% في عام 2025. ومع ذلك، من المرجح أن تمنع نسب المخزون إلى المبيعات المرتفعة حدوث انتعاش مماثل في بناء المساكن ذات العائلة الواحدة.