La Fed bajo Kevin Warsh: ¿Un giro hacia alzas de tasas más agresivas?

Nuevo Timón en la Fed: El Mandato de Warsh Comienza con una Política Inalterada

En su primera reunión como nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh ha optado por mantener la política monetaria sin modificaciones. Si bien Warsh no presentó sus propias proyecciones personales, la distribución de las opiniones de otros miembros del comité del FOMC apunta a un cambio significativo: una clara inclinación hacia el endurecimiento de la política monetaria, es decir, un sesgo alcista en las tasas de interés. Esta sesión marcó un paso deliberado y evidente lejos de las directrices futuras (forward guidance) tradicionales que habían caracterizado la comunicación del banco central.

Sin embargo, Warsh enfatizó enérgicamente el compromiso firme de la Fed con el objetivo primordial de devolver la inflación a su meta establecida. Para abordar las comunicaciones futuras y la política del balance, se crearán grupos de trabajo especializados que evaluarán estos aspectos antes de fin de año. La reacción de los mercados no se hizo esperar: el par EUR/USD rompió la barrera de 1.15, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) experimentaron un alza y la curva de rendimientos se aplanó, reflejando un ajuste en las expectativas del mercado. La tasa terminal de la política monetaria se ha revalorizado 17 puntos básicos (bp) al alza.

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Los mercados también comenzaron a descontar un riesgo más concentrado en el tiempo para una subida de tasas, con 8 bp ya reflejados para julio y un total acumulado de 20 bp para septiembre. Mantenemos nuestra previsión de alzas de tasas en diciembre y marzo, pero observamos que los riesgos apuntan hacia un inicio más temprano.

Análisis de las Proyecciones y el Futuro de la Política Monetaria

Kevin Warsh ha marcado el tono para una nueva era en la comunicación de la Fed, caracterizada por una declaración notablemente más corta y centrada en tres mensajes clave: la política se mantuvo sin cambios hoy, la Fed sigue comprometida con mantener reservas amplias y el comité buscará asegurar la estabilidad de precios. Este último punto fue central durante la conferencia de prensa, donde Warsh evitó especular sobre el futuro, subrayando en cambio el compromiso inquebrantable de la Fed para reducir la inflación al 2%.

A pesar de no presentar sus propias 'puntos' de proyección de tasas, Warsh alentó al resto del comité a continuar haciéndolo. Las proyecciones de tasas actualizadas revelaron un giro aún más pronunciado hacia un sesgo alcista de lo anticipado en nuestro análisis previo. Solo un participante abogó por un recorte de tasas este año, mientras que 8 mantuvieron la postura de tasas sin cambios y 9 sugirieron entre 1 y 3 alzas. Las proyecciones medianas para 2027 y 2028 se elevaron en 50 bp y 25 bp, respectivamente.

Las previsiones de crecimiento del PIB y la tasa de desempleo se mantuvieron relativamente estables. No obstante, las previsiones de inflación fueron revisadas al alza (PCE subyacente proyectado en 3.3% en 2026, desde el 2.7% previo), lo cual se alinea con nuestras expectativas. El comité consideró que los riesgos en torno al panorama del PIB y el mercado laboral estaban equilibrados, a diferencia de la inclinación previa hacia condiciones más débiles. Un total de 17 de 18 participantes prevén que los riesgos para la inflación subyacente se inclinen al alza, también en línea con nuestras proyecciones.

Reacción del Mercado y Perspectivas de Inversión

La reacción del mercado a la reunión de la Fed fue inmediata y clara. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) aumentaron y la curva de rendimiento se aplanó, impulsados por un incremento de 17 bp en el precio de las expectativas del mercado sobre la tasa terminal. Actualmente, los mercados descuentan casi dos subidas de tasas completas para el próximo año. Las expectativas de alzas se han concentrado notablemente en el corto plazo, con 8 bp ya cotizados para julio y un acumulado de 20 bp para septiembre.

Nuestra recomendación de operar a favor del diferencial 2y SOFR-ESTR se encuentra actualmente con una ganancia de 18 bp. Si bien seguimos viendo mérito estructural en esta operación, consideramos que el potencial táctico podría estar agotándose desde una perspectiva de relación riesgo-recompensa. En el tramo largo de la curva, la expectativa de una política monetaria más restrictiva ha llevado las expectativas de inflación implícita (breakeven) a la baja.

Se anticipa que unas condiciones financieras más estrictas ejercerán presión sobre el crecimiento económico, lo cual podría explicar la disminución observada en los mercados de acciones y el rendimiento inferior de las divisas cíclicas. El EUR/USD rompió el nivel de 1.15, y mantenemos nuestra previsión a 12 meses, por debajo del consenso, en 1.12. Nuestras recomendaciones de inversión de ir largos en USD frente a SEK y NOK han mostrado un buen desempeño, y seguimos favoreciendo ambas posiciones a futuro. Hemos implementado un stop de beneficios con trailing para la operación larga USD/NOK con el fin de proteger las ganancias obtenidas.