¿Se Atreverá la Fed a Subir Tasas con el Petróleo a $90? El IPC Dirá la Primera Palabra

El Oro Ignora la Señal del Petróleo

El XAUUSD llega a la publicación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de EE.UU. este miércoles con un mensaje inusual de los mercados de activos cruzados. El Brent ha recuperado terreno desde los $70 de julio hasta cerca de $90 esta semana, pero el oro ha continuado su escalada. Simultáneamente, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantiene contenido por debajo del 4.75%, mientras que los mercados asignan probabilidades casi parejas a una pausa de la Fed en septiembre. El petróleo se dispara, pero los mercados de tipos de interés no siguen la tendencia. Esto es significativo porque la relación era muy distinta a principios de año. Durante el primer shock petrolero, el alza del crudo se traducía de forma mucho más directa en temores inflacionarios, mayores rendimientos y una perspectiva más restrictiva por parte de la Fed, escenario que a menudo perjudicaba al oro. Esta vez, los mercados parecen mucho menos dispuestos a asumir que un nuevo shock energético signifique automáticamente otra ronda de endurecimiento monetario. Por lo tanto, el IPC de hoy no es solo una cifra de inflación. Es la primera prueba de una apuesta más amplia del mercado: ¿puede el petróleo subir hacia los $90 sin obligar a la Fed a endurecer nuevamente su política?

El oro cotiza actualmente como si la respuesta pudiera ser afirmativa.

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El IPC Subyacente Busca Niveles Previos al Conflicto

Los analistas esperan que el IPC general (headline CPI) se desacelere del 3.5% interanual al 3.4%, mientras que la inflación subyacente (core CPI) se pronostica que baje del 2.6% al 2.5%. La progresión mensual ilustra cuánto han avanzado ambas medidas desde el primer shock petrolero. Una lectura del 2.5% para el IPC subyacente sería relevante, ya que completaría un ciclo completo de retorno a los niveles vistos antes de que la guerra en Irán alterara el panorama inflacionario. El core CPI se situó en 2.5% en enero y febrero, aceleró al 2.6% en marzo, 2.8% en abril y 2.9% en mayo, antes de moderarse al 2.6% en junio. Una lectura del 2.5% en julio sugeriría que la inflación subyacente ha deshecho efectivamente toda la aceleración experimentada tras el primer conflicto. Si los datos de hoy cumplen con el consenso, los mercados tendrían una fuerte evidencia de que el primer shock petrolero no descolocó permanentemente la inflación subyacente.

Sin embargo, hay un matiz crucial: los datos del IPC de hoy provienen de un contexto que ya ha evolucionado. Los datos de inflación de julio se recopilaron antes de que la actual escalada en el Estrecho de Ormuz alcanzara su fase más aguda. Los recientes ataques a petroleros, la drástica reducción del tráfico marítimo, el desacuerdo sobre reparaciones entre Washington y Teherán, y el repunte del Brent hacia $90 son, en su mayoría, desarrollos de principios a mediados de agosto, quedando en gran parte fuera de la ventana de recopilación del IPC actual. Esto significa que una lectura limpia del 2.5% en el core CPI no demostraría que la inflación haya superado el último shock energético. Probaría algo más limitado, pero aún importante: que la inflación subyacente logró regresar a niveles previos al conflicto durante el período de calma entre ambos shocks petroleros. Esta distinción es vital porque este segundo episodio no es idéntico al primero.

Un Shock Petrolero Menor, Pero Potencialmente Persistente

El primer shock por la guerra en Irán fue violento e inmediato. El Brent se disparó hacia $120, y el IPC de marzo registró un aumento del 10.9% mensual en los precios de la energía, el mayor desde septiembre de 2005. La gasolina experimentó su mayor incremento mensual desde que comenzó la serie en 1967. El movimiento actual es menos severo en magnitud el Brent se ha recuperado de alrededor de $70 a $90 en lugar de explotar hacia $120. Pero el carácter de la disrupción es diferente. Se trata cada vez más de una crisis prolongada de negociación y transporte marítimo, con ataques confirmados a buques cisterna, una reducción significativa de los cruces por Ormuz y un creciente enfrentamiento diplomático, en lugar de una simple repetición de un cierre absoluto. Esto genera una pregunta abierta para la inflación: un pico energético violento puede desvanecerse rápidamente si se resuelve la disrupción física, mientras que un aumento pequeño pero persistente en los costos de transporte, seguros y energía podría filtrarse de manera diferente en los precios subyacentes. Los mercados aún no saben con qué versión se enfrentan.

El IPC de agosto es donde la tesis restrictiva comenzará a ser probada. Por ello, el IPC de hoy debe tratarse como una línea base. La prueba más significativa llegará con el IPC de agosto el 11 de septiembre, ya que esa publicación comenzará a incorporar el repunte actual en los precios de la energía. Aun así, los efectos directos de la energía deberían reflejarse en la inflación general antes que en la subyacente; el traspaso de segunda ronda a través del transporte, los costos de producción, bienes y servicios puede llevar más tiempo. Pero agosto proporcionará la primera evidencia significativa sobre si la inflación subyacente puede permanecer anclada mientras el Brent cotiza alrededor de $90. Esa pregunta aborda directamente el argumento restrictivo defendido por funcionarios como Neel Kashkari, Lorie Logan y Beth Hammack, así como por voces disidentes en la última reunión del FOMC. Su preocupación no es simplemente que los precios de la energía eleven temporalmente el IPC general, sino que la presión energética y de suministro prolongada eventualmente se extienda a la inflación subyacente y obligue a la Fed a mantener o aumentar las restricciones.

La próxima comparación es, por lo tanto, inusualmente clara: si la inflación subyacente se mantiene en torno al 2.5%–2.6% incluso después de que la renovada presión petrolera comience a reflejarse en los datos, proporcionaría una fuerte evidencia de que la presión energética se mantiene en gran medida contenida. Si el core comienza a acelerarse nuevamente, los halcones tendrían evidencia mucho más sólida de que los efectos de segunda ronda están afianzándose. Los datos de hoy indican a los mercados dónde comienza ese experimento.

El Desempeño Laboral Debilita el Caso para Más Alzas

La Fed también se enfrenta a un panorama laboral similar al inicio del año, cuando los mercados y los responsables de la política debatían recortes de tipos. Las nóminas de julio se contrajeron, mientras que el empleo de mayo y junio fueron revisados sustancialmente a la baja. Esto ha hecho que otra subida de tipos sea mucho más difícil de justificar, particularmente con la política ya en el rango del 3.50%–3.75%. Existe ahora una razón genuina para que la Fed eventualmente reduzca las restricciones si la deterioración laboral continúa. Sin embargo, la inflación impide un giro inmediato: el core CPI en torno al 2.5%–2.6% todavía está por encima del objetivo, mientras que la renovada presión del petróleo crea otro riesgo alcista potencial. Por lo tanto, la Fed tiene poco margen para recortar ahora, a pesar de que el argumento para alzas adicionales se ha debilitado. Esto deja una respuesta de política bastante natural si el IPC de hoy se alinea con el consenso: mantener y esperar. Esa sería la línea base mientras la Fed evalúa las cifras de empleo de agosto el 4 de septiembre, luego el IPC de agosto el 11 de septiembre, antes de la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre. Esa expectativa de política es favorable para el oro: una subida adicional se vuelve más difícil de justificar, mientras que las condiciones laborales más débiles mantienen vivo el riesgo de eventual relajación.

El Oro Refleja el Escepticismo del Mercado de Tasas

El repunte del oro, por lo tanto, parece menos una operación puramente geopolítica o de temor a la inflación y más una apuesta a que el mercado de tipos no seguirá al petróleo. El Brent se ha disparado, pero los rendimientos del Tesoro no han aumentado. Los precios de las subidas de la Fed apenas se han movido. El oro se ha fortalecido de todos modos. Si los mercados creyeran genuinamente que el petróleo a $90 estaba a punto de reiniciar un ciclo de endurecimiento, esas señales deberían ser diferentes. En cambio, los inversores parecen estar diciendo que la Fed ahora necesita evidencia de traspaso real a la inflación subyacente antes de que pueda justificar más endurecimiento, especialmente después del deterioro del mercado laboral. Eso le da al oro una configuración relativamente favorable de cara al IPC: una lectura benigna no necesita demostrar que el último shock petrolero es inofensivo. Solo necesita evitar dar a los halcones suficiente evidencia para reconstruir las expectativas de endurecimiento hoy.

Perspectiva Técnica del Oro

El problema técnico es que el XAUUSD ya ha alcanzado una zona de resistencia importante. El rebote desde 3,942.43 está presionando 4,417.62, la proyección del 161.8% de 3,942.43 a 4,203.21 desde 3,995.82. Al mismo tiempo, el precio se acerca a la línea de tendencia bajista a medio plazo que ha definido la declive general de este año, haciendo que la reacción al IPC sea potencialmente más aguda de lo habitual. Mientras el soporte de 4,317.72 se mantenga, la perspectiva a corto plazo sigue siendo constructiva. Una lectura del core CPI en torno al 2.5%–2.6%, particularmente si los rendimientos se mantienen contenidos, debería permitir que el oro siga desafiando la resistencia actual. Una ruptura decisiva abriría espacio hacia 4,575.31, el retroceso del 38.2% de la caída de 5,598.75 a 3,942.43. Sin embargo, posicionarse cerca de la resistencia crea un riesgo de caída claro si la inflación sorprende sustancialmente al alza. Una impresión fuerte del core CPI podría reavivar las expectativas de endurecimiento y desencadenar un fuerte rechazo. Una ruptura por debajo de 4,317.72 indicaría que el rebote ha perdido impulso a corto plazo, provocando un retroceso profundo y rápido hacia la EMA de 4 horas de 55 cerca de 4,244.25 y posiblemente por debajo.

La Primera Verificación Hoy, la Prueba Mayor en Septiembre

El IPC de hoy puede indicar a los mercados si la inflación subyacente regresó a los niveles previos al conflicto antes del último repunte del petróleo. Aún no puede decirles si la inflación se mantendrá allí. Es por eso que el repunte actual del oro es fundamentalmente una apuesta por la paciencia: los mercados apuestan a que la Fed no reaccionará solo ante los $90 de petróleo sin evidencia de que los precios más altos de la energía estén contaminando nuevamente la inflación subyacente. Una lectura de 2.5%–2.6% hoy reforzaría esa visión y probablemente mantendría vivo el rebote del oro, incluso si la resistencia actual frena la subida inmediata. Una sorpresa alcista sustancial la desafiaría rápidamente. Pero el veredicto más importante llegará en septiembre: el IPC de julio de hoy decidirá si el oro puede seguir apostando contra otra subida de la Fed, mientras que el IPC de agosto comenzará a decidir si los $90 de petróleo eventualmente demuestran que esa apuesta es errónea.