¿Señal de endurecimiento o pausa? Claves económicas de la semana en EE.UU., Japón y Canadá

Calendario Económico Clave: Lo que Viene la Próxima Semana

La atención de los mercados se centrará la próxima semana en la publicación de las minutas de la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal. Estos documentos son vitales para descifrar las posibles divergencias dentro de un comité dividido y entender qué factores podrían inclinar la balanza hacia un endurecimiento adicional de la política monetaria. Sin embargo, nuestra perspectiva actual es que la Fed optará por mantener las tasas de interés sin cambios. Sostenemos esta visión dado que las recientes presiones inflacionarias parecen originarse principalmente en factores del lado de la oferta que se disipan, en lugar de una demanda agregada excesivamente fuerte que pudiera indicar sobrecalentamiento económico.

A nivel internacional, los datos de ingresos salariales en Japón serán observados con lupa. Se buscarán señales claras de que el crecimiento de los salarios se alinea con el camino de normalización de la política monetaria que persigue el Banco de Japón (BoJ). En Canadá, anticipamos que las condiciones del mercado laboral se mantendrán relativamente estables. Si bien podría haber una moderación en la contratación tras el sólido aumento del empleo registrado en mayo, esperamos que esto respalde un enfoque paciente por parte del Banco de Canadá. Finalmente, en las economías emergentes, el informe de IPC de México para junio debería reflejar un progreso continuo en la desinflación. No obstante, la persistencia de la inflación en el sector servicios probablemente mantendrá al Banco de México (Banxico) en modo de espera.

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Estados Unidos: La Mirada Puesta en las Minutas del FOMC

Las minutas de la reunión del FOMC, que se publicarán el miércoles, serán clave para identificar cualquier indicio que pueda mover a un comité dividido de una postura de mantener las tasas a considerar alzas adicionales. El gráfico de puntos (dot plot) de la última reunión ya dejó patente la división de opiniones entre los responsables de la política monetaria sobre la necesidad de más subidas. Sin embargo, con la guía prospectiva bajo el mandato de la anterior presidencia, la función de reacción de la Fed sigue siendo incierta en cuanto a qué factores exactos generarían un apoyo más amplio para una política monetaria más restrictiva.

Nos enfocaremos en determinar si una mayoría de los participantes considera que el reciente repunte de la inflación es lo suficientemente persistente como para justificar un endurecimiento adicional, o si lo ven principalmente como un shock temporal de oferta. También será de interés evaluar hasta qué punto los miembros del comité perciben el mercado laboral y el lado de la demanda de la economía como una fuente de presiones inflacionarias. Aunque las minutas podrían tener un sesgo más restrictivo, seguimos creyendo que la fortaleza inflacionaria reciente se debe en gran medida a factores del lado de la oferta, como aranceles y energía, que deberían desvanecerse con el tiempo. Desde la reunión de junio, los precios del petróleo han continuado su descenso, lo que debería ayudar a mitigar las preocupaciones sobre una mayor generalización de la inflación relacionada con la energía. Además, el informe de empleo de junio no mostró signos de sobrecalentamiento del mercado laboral ni de contribución a presiones inflacionarias más amplias. Por lo tanto, mantenemos nuestra expectativa de que el FOMC mantendrá la tasa de fondos federales en pausa en el futuro previsible.

Economías G10: Dinamismo Salarial en Japón y Estabilidad Laboral en Canadá

Los ingresos salariales en Japón, correspondientes a mayo y cuya publicación está prevista para el martes, ofrecerán una lectura actualizada sobre si el ciclo de salarios y precios se mantiene intacto. El Banco de Japón (BoJ) ha mantenido su señal de convicción en el camino hacia la normalización de su política. Esto se sustenta en los datos de abril, donde los ingresos salariales en efectivo y los ingresos ordinarios (el indicador preferido por el BoJ para medir el impulso subyacente de los salarios) aumentaron un 3.6% y un 3.3% interanual, respectivamente. Las negociaciones salariales de este año (Shunto) resultaron en otro ciclo de fuertes incrementos salariales, con los sindicatos asegurando aumentos salariales promedio superiores al 5% por tercer año consecutivo, efectivos desde abril.

Dada la cobertura limitada de los trabajadores sindicalizados y el rezago en la transmisión de los acuerdos negociados a los ingresos reales, se espera que el crecimiento salarial se mantenga respaldado en los próximos meses. La caída de los precios del petróleo también podría aliviar la presión sobre los márgenes de las pequeñas empresas, favoreciendo una mayor repercusión de los aumentos salariales negociados. Aunque la inflación ha sido moderada, la desaparición de subsidios gubernamentales y el impacto de un yen más débil en los precios de importación deberían contribuir a un repunte gradual de la inflación. Combinado con un crecimiento del PIB resiliente y un sólido informe Tankan del segundo trimestre, una cifra salarial fuerte respaldaría el argumento para un mayor endurecimiento. En consecuencia, seguimos proyectando que el BoJ implementará un aumento de tasas de 25 puntos básicos en el tercer trimestre (probablemente en septiembre), elevando la tasa de política a un nivel terminal del 1.25% para fin de año.

En Canadá, el mercado laboral, aunque suave en general, mostró un fuerte repunte en mayo tras debilidades previas. Aun así, el empleo ha crecido menos del 1% interanual, lo que subraya el ritmo lento de contratación subyacente a la volatilidad mensual. Si bien la demanda se ha moderado, las ganancias recientes se han concentrado en puestos a tiempo completo, en lugar de tiempo parcial, lo cual es una señal de estabilidad. Las restricciones en la oferta laboral también se están aliviando gradualmente. El envejecimiento de la fuerza laboral y flujos migratorios más lentos deberían seguir limitando el crecimiento de la fuerza laboral, ayudando a contener cualquier aumento significativo en la tasa de desempleo. Como resultado, esperamos que la tasa de desempleo se mantenga en el rango del 6.5%–7.1% que ha prevalecido durante los últimos 12 a 18 meses. Tras el mayor aumento mensual del empleo desde finales de 2024, no sería sorprendente observar una corrección en junio. No obstante, nuestra evaluación general es que las condiciones del mercado laboral se están estabilizando en lugar de deteriorarse. El crecimiento salarial sigue siendo positivo pero ya no se acelera materialmente, lo que es coherente con una demanda laboral que se ha moderado lo suficiente como para reducir las presiones inflacionarias, pero no tanto como para generar preocupaciones significativas de recesión. En conjunto, el mercado laboral argumenta a favor de una paciencia continuada por parte del Banco de Canadá, manteniendo la política monetaria sin cambios en el futuro previsible.

Mercados Emergentes: El Desafío de la Inflación de Servicios en México

El informe de IPC de México para junio, cuya publicación está prevista para el jueves, debería ofrecer mayor claridad sobre si la desinflación se está ampliando lo suficiente como para reabrir la puerta a recortes de tasas. Basándonos en los datos de mediados de mes, esperamos que la inflación general y subyacente se desacelere a un 3.75% interanual y un 4.10%, respectivamente, desde el 3.94% y 4.19% de mayo. Aun así, la inflación subyacente de servicios se mantiene persistente (sticky), lo que debería mantener a Banxico en un estado de cautela. En su reunión de junio, la Junta de Gobierno de Banxico mantuvo por unanimidad la tasa de interés interbancaria en 6.50% y sugirió que el actual nivel de política monetaria sigue siendo apropiado por un período prolongado. Los responsables de política también revisaron ligeramente a la baja su pronóstico de inflación general para el segundo trimestre de 2026, mientras que el pronóstico subyacente se movió ligeramente al alza. Nuestro escenario base sigue siendo que Banxico mantendrá las tasas sin cambios hasta finales de año y durante 2027. No obstante, los riesgos se inclinan más hacia un recorte que hacia un alza. Banxico espera que el crecimiento se recupere en el segundo trimestre después de contraerse en el primero, para luego expandirse a un ritmo constante. Si la actividad, en cambio, continúa luchando y la desinflación se amplía aún más, un recorte de tasas podría materializarse antes de fin de año.