Banque du Canada : entre prudence et pressions inflationnistes

La Banque du Canada maintient le cap malgré les incertitudes

La Banque du Canada (BoC) a capté l'attention cette semaine en décidant de maintenir son taux directeur inchangé à 2.25%. Cette décision renforce un message de plus en plus clair : la croissance économique canadienne montre des signes de faiblesse, alors que les risques pesant sur l'inflation demeurent élevés. Le ton de l'annonce visait un équilibre délicat.

Les décideurs ont reconnu que la croissance a déçu au premier trimestre et que l'excès d'offre persiste. Cependant, ils ont souligné que la hausse des prix du pétrole complique les perspectives d'inflation, même si les mesures de l'inflation sous-jacente se sont récemment rapprochées de la cible. Cette situation place la BoC dans une position délicate pour ses futures décisions de politique monétaire.

Le Conseil de gouvernance a conservé une marge de manœuvre dans les deux directions. Il a indiqué qu'il pourrait intervenir si la croissance se détériorait plus fortement ou si les pressions inflationnistes se répercutaient sur l'inflation de base. Les marchés ont interprété ce discours comme légèrement accommodant, les anticipations d'une hausse de 25 points de base (pb) d'ici la fin de l'année ayant légèrement diminué suite à cette décision. Il est rappelé qu'au début du conflit en Ukraine, les marchés prévoyaient jusqu'à trois hausses de taux d'un quart de point d'ici décembre, les préoccupations inflationnistes dominant alors les échanges.

Dans ce contexte, les attentes du marché convergent vers notre prévision d'un maintien du taux directeur jusqu'à la fin de l'année. Parallèlement, les attentes d'une inflation et de hausses de taux aux États-Unis ont poussé le dollar canadien (CAD) à un nouveau plus bas de 7 mois face au dollar américain (à 0.7140/USD). Les rendements des obligations du gouvernement canadien ont quant à eux reculé d'environ 10 pb sur l'ensemble de la courbe.

Au-delà de la politique monétaire, les données économiques publiées cette semaine ont offert quelques signaux constructifs. L'excédent commercial des marchandises du Canada en avril s'est élargi pour un deuxième mois consécutif, atteignant son plus haut niveau depuis début 2025. Bien que la hausse des prix du pétrole ait joué un rôle, les détails sont encourageants : les volumes d'exportation ont continué d'augmenter, et les gains récents sont raisonnablement généralisés. En d'autres termes, la dynamique sous-jacente des exportations s'est améliorée après un début d'année faible. Il en résulte que le commerce extérieur net devrait contribuer positivement à la croissance du deuxième trimestre, inversant sa contribution négative du premier trimestre.

Perspectives commerciales et financières contrastées

Cette amélioration intervient juste avant la révision de l'Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) prévue pour le 1er juillet. À ce stade, un renouvellement en temps voulu semble peu probable, les négociations n'ayant pas encore pris leur essor. Cependant, manquer la date limite n'implique pas un effondrement de l'accord. L'ACEUM resterait en vigueur et passerait à des revues annuelles tournantes, soulevant le risque de négociations prolongées et d'une incertitude commerciale persistante. Pour l'économie canadienne, cela signifie que le contexte reste instable, pesant sur la confiance des entreprises et les décisions d'investissement à court terme.

La publication vendredi des données sur le bilan national du premier trimestre a ajouté une pièce au puzzle. La valeur nette des ménages a augmenté de 1.3% d'un trimestre à l'autre, tandis que le ratio d'endettement a légèrement augmenté pour atteindre 14.8%. Cela souligne que, si les ménages continuent de soutenir l'activité dans une certaine mesure, le poids élevé de la dette constitue une contrainte pour beaucoup.

Globalement, les développements de cette semaine indiquent une économie qui reprend des couleurs, mais qui n'est pas encore suffisamment solide – ni stable – pour déclarer que la période de faiblesse est terminée. Aux États-Unis, les tensions au Moyen-Orient ont connu un pic avant de s'apaiser. Le président Trump a menacé de nouvelles frappes contre l'Iran avant de les annuler, notant des progrès vers un accord. Les prix du pétrole WTI, qui se maintenaient près de 90 $/baril, ont chuté vers 85 $/baril.

Inflation américaine sous haute surveillance

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a également baissé initialement, reflétant l'espoir qu'une résolution du conflit limiterait les répercussions du choc énergétique sur les attentes d'inflation globale. Cependant, il a récupéré une partie de son terrain en fin de semaine, les investisseurs digérant un autre rapport d'inflation solide. Le rapport sur l'indice des prix à la consommation (IPC) de mai a été la preuve la plus claire que les pressions inflationnistes continuent de s'accumuler. L'inflation globale a atteint son rythme le plus rapide en trois ans, soit 4.2% en glissement annuel. La hausse des coûts de l'énergie a représenté la majeure partie de cette augmentation.

La hausse de l'inflation sous-jacente a été plus contenue, mais le taux annuel a continué de dépasser la cible (2.9% en glissement annuel), soutenant une position politique de type "plus haut plus longtemps". En examinant les détails, le coût du logement s'est refroidi après le gain exceptionnel d'avril et les prix des biens de base ont baissé, mais les services hors logement sont restés fermes. La pression inflationniste était également évidente dans l'enquête NFIB auprès des petites entreprises, où une part croissante d'entreprises a déclaré avoir augmenté ses prix de vente moyens et prévoir de nouvelles hausses dans les mois à venir. Cela corrobore l'idée que les coûts plus élevés de l'énergie et des intrants commencent à se répercuter au-delà du prix à la pompe.

Le marché du logement a offert un répit modeste face aux nouvelles peu encourageantes sur l'inflation. Les ventes de logements existants ont augmenté de 3.2% en mai, atteignant leur plus haut niveau depuis décembre. Néanmoins, peu de choses ont changé dans le tableau général, l'activité oscillant autour de la barre des 4 millions d'unités pour la troisième année consécutive et la croissance des prix immobiliers restant modérée.

Les signaux du marché du travail étaient mitigés. Les demandes initiales d'allocations chômage ont légèrement augmenté pour la troisième semaine consécutive mais sont restées globalement dans une fourchette stable, tandis que les demandes continues restent faibles par rapport aux normes historiques. Les signaux de l'enquête auprès des petites entreprises étaient cependant moins rassurants à cet égard. Les petites entreprises prévoient un ralentissement de la création d'emplois, les offres d'emploi et les plans d'embauche s'étant récemment assouplis dans un contexte d'inquiétudes croissantes concernant l'inflation.

Dans l'ensemble, les effets du conflit au Moyen-Orient continuent de se refléter dans les données, et il devient de plus en plus difficile pour la Fed de l'ignorer. Notre analyse suggère que l'inflation sous-jacente restera probablement élevée jusqu'à la fin de l'année, soutenant l'idée d'une pause prolongée de la Fed. La prochaine réunion marquera la première pour Kevin Warsh en tant que président. Les marchés surveilleront non seulement un signal clair sur les taux, mais aussi des indices sur la manière dont il compte communiquer. Warsh a indiqué une préférence pour un changement de stratégie de communication, comme la possibilité de ne pas tenir de conférence de presse après chaque réunion de la Fed.

Nous nous attendons à ce que le comité signale une position politique "plus haut plus longtemps" dans ses Projections Économiques mises à jour, qui reflétaient auparavant 25 pb d'assouplissement cette année et la suivante. Il est également probable qu'il abandonne son biais d'assouplissement dans la déclaration. Ce changement attendu rapprocherait la Fed des prix du marché, qui reflètent désormais une égalité des chances entre "aucune action" et une hausse de 25 pb d'ici la fin de l'année.