Fed : Le point sur les taux d'intérêt, le 'dot plot' et le nouveau visage de Warsh

La Réserve Fédérale sous les feux des projecteurs

Les marchés financiers abordent la décision de la Federal Reserve (Fed) avec une sérénité notable quant à l'issue immédiate, mais une appréhension palpable concernant les orientations futures. La première réunion du FOMC présidée par Kevin Warsh devrait confirmer le maintien du taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 3,50%-3,75%, sans dissension attendue. Suite au départ de Stephen Miran, aucun membre du comité ne semble plaider pour une baisse de taux imminente, tandis que même les éléments les plus 'hawkish' n'ont pas signalé la nécessité d'une hausse à ce stade. Cette configuration place les investisseurs dans une posture d'observation, focalisée sur deux éléments cruciaux : le tableau actualisé des projections de taux ('dot plot') et la première conférence de presse de Kevin Warsh en tant que président.

La prudence domine dans le positionnement des acteurs du marché. Les contrats à terme sur l'or affichent une légère progression, tandis que ceux du S&P 500 et du Dow Jones oscillent autour de l'équilibre. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est légèrement en baisse, mais reste confortablement ancré au-dessus de 4,43%. L'XAUUSD, quant à lui, évolue dans une fourchette étroite, avoisinant les 4300. Sur le marché des changes, le Dollar américain se montre globalement cantonné dans ses bornes face à ses principales contreparties, les opérateurs attendant un catalyseur pour une prise de direction franche.

Lire l'Analyse

Décryptage des Signaux de la Fed

Plusieurs aspects de l'annonce de la Fed sont déjà largement intégrés par les marchés. L'institution monétaire devrait retirer de sa communication toute nuance accommodante, reconnaissant que les récentes évolutions de l'inflation ont diminué la probabilité d'une prochaine détente monétaire. De même, la projection médiane du 'Summary of Economic Projections' devrait passer d'une baisse de taux anticipée pour cette année (selon les projections de mars) à un maintien des taux jusqu'à la fin de l'année. Ces deux évolutions ne surprendraient guère, compte tenu de la récente remontée de l'inflation et de la résilience de l'activité économique.

La question fondamentale réside dans la capacité de la Fed à passer d'une simple neutralisation de son biais accommodant à une contemplation active d'un resserrement monétaire. La réponse se trouvera dans la distribution des points du 'dot plot' plutôt que dans la médiane elle-même. Si deux ou trois responsables projettent une future hausse des taux, les marchés pourraient considérer ces perspectives comme l'opinion des 'faucons' traditionnels du comité. Cependant, si quatre responsables ou plus placent leurs 'points' au-dessus de la fourchette de taux actuelle, les investisseurs pourraient en conclure que la Fed dépasse un cadre de 'plus haut plus longtemps' et commence à discuter activement de la possibilité d'un resserrement supplémentaire.

Kevin Warsh : Un nouveau chapitre et des incertitudes

L'autre variable d'incertitude majeure concerne Kevin Warsh lui-même. Les investisseurs cherchent à savoir s'il perçoit les pressions inflationnistes récentes comme un choc énergétique passager ou comme le prélude à un cycle d'inflation plus persistant avec des effets de second tour. Cependant, un élément complique la donne : Warsh a toujours prôné une communication plus parcimonieuse de la part des banquiers centraux. Par conséquent, il est possible que le nouveau président de la Fed offre moins de signaux politiques que les marchés ne sont habitués à en recevoir.

Sur les marchés des changes, le Dollar américain reste prisonnier de forces contradictoires. Le franc suisse se distingue comme la meilleure performance de la semaine, suivi par l'euro et le dollar australien. Le dollar néo-zélandais, le dollar canadien et le yen affichent des performances inférieures. La livre sterling et le dollar américain se situent dans une position intermédiaire. Au moment de l'annonce de la Fed, le marché connaîtra déjà le niveau des taux. Ce qu'il ignore, c'est le nombre de responsables qui estiment désormais que le prochain mouvement pourrait être une hausse. Cette question déterminera potentiellement la prochaine orientation majeure du Dollar.

Perspectives des Stratégistes

Les données récentes sur l'inflation britannique, bien qu'inférieures aux attentes, ne devraient pas annuler une potentielle hausse de taux de la BoE. L'inflation des services, toujours élevée, maintient la possibilité d'un resserrement monétaire. La paire GBP/CAD bénéficie de deux facteurs de soutien puissants : un avantage significatif en termes de rendement au Royaume-Uni et une chute des prix du pétrole, qui continuent de soutenir la paire malgré les données d'inflation plus faibles de la livre sterling. Par ailleurs, la vigueur du Dow Jones, qui atteint de nouveaux records, est soutenue par la baisse des prix du pétrole, atténuant les craintes liées à la décision de la Fed. Les ventes au détail américaines ont affiché une solide croissance de 0,9% en mai, signalant la résilience de la demande des consommateurs malgré l'inflation et le resserrement des conditions financières. Dans la zone euro, l'inflation sous-jacente a accéléré à 2,6% en mai, principalement sous l'effet des prix de l'énergie et des services, indiquant des pressions sous-jacentes persistantes. Les exportations japonaises ont dépassé les attentes, augmentant de 17,0% en mai, bien que cette hausse soit largement tirée par les prix et la faiblesse du yen, les volumes n'ayant progressé que de 0,5%.