Les marchés lancent un carton jaune à la Fed : le bilan hebdomadaire

Le Canada montre des signes de progrès économiques

La confiance croissante de la Banque du Canada (BoC) envers l'économie a été mise à l'épreuve cette semaine, et les dernières données sur le PIB ont confirmé cette tendance. Le PIB réel a augmenté de 0,3% m/m en mai, dépassant largement les attentes. L'estimation préliminaire suggère même un autre gain de 0,2% m/m en juin. Les industries productrices de biens ont largement contribué à cette surprise positive, notamment la construction et les ressources naturelles. Le secteur des services n'est pas en reste, affichant une croissance pour le quatrième mois consécutif. Ces gains généralisés, et surtout dans les secteurs exposés au commerce international, montrent des signes de reprise après un début d'année difficile.

La croissance annualisée du deuxième trimestre se situe ainsi autour de 3,5%, bien au-dessus des projections de la BoC. Si cette tendance se maintient, il s'agirait du premier taux de croissance trimestriel supérieur à 3% depuis mi-2024. Bien que ce rebond soit encourageant, il faut le replacer dans son contexte. Même avec un deuxième trimestre solide, la croissance du PIB pour le premier semestre de l'année est d'environ 1,5% annualisé, soit un rythme proche de la tendance. Ces données valident néanmoins le ton plus optimiste des décideurs de la BoC, qui estiment que les difficultés économiques observées fin 2025 et début 2026 commencent à s'estomper. L'excès d'offre persiste et le marché du travail montre encore des signes de relâchement, mais la tendance s'améliore.

Cette amélioration se reflète également dans l'enquête sur l'emploi, la paie et les heures (SEPH) publiée cette semaine. Elle révèle un deuxième gain mensuel consécutif de 0,2% de l'emploi salarié en mai, renforçant les signaux de l'enquête sur la population active indiquant un possible retournement de la tendance en matière d'embauche. Les marchés financiers ont globalement bien accueilli ces nouvelles. Les rendements des obligations canadiennes à deux et dix ans n'ont que légèrement augmenté, tandis que le dollar canadien (loonie) a gagné environ un demi pourcent, soutenu par les prix du pétrole et une faiblesse générale du dollar américain. La tarification du marché pour une hausse des taux de la BoC a très légèrement augmenté, sans toutefois modifier significativement les perspectives de taux. Cette réaction mesurée suggère que les investisseurs considèrent la croissance plus forte comme un soutien, mais pas suffisant pour changer la trajectoire de la politique monétaire.

L'inflation demeure la principale source d'incertitude pour la Banque, notamment avec la volatilité persistante des marchés énergétiques. Cependant, le dernier résumé des délibérations de la BoC n'a montré aucune inquiétude accrue concernant les pressions inflationnistes sous-jacentes. La Banque semble de plus en plus convaincue que la récente hausse de l'inflation globale est principalement liée à l'énergie. Cela positionne la politique monétaire de manière relativement confortable. La croissance s'avère suffisamment résiliente pour exclure de nouvelles baisses de taux, tandis que le relâchement du marché du travail, une inflation de base maîtrisée et l'incertitude commerciale plaident contre un resserrement de la politique. Ainsi, les développements de cette semaine restent cohérents avec notre prévision que la Banque maintiendra ses taux inchangés jusqu'à la fin de l'année. L'économie semble néanmoins avoir abordé le second semestre sur des bases plus solides qu'anticipé.

Les marchés américains adressent un carton jaune à la Fed

Les marchés financiers américains ont eu matière à réflexion cette semaine, entre les résultats des géants de la technologie, la décision du FOMC (Federal Open Market Committee) et les données du PIB du deuxième trimestre. Les actions ont connu des fluctuations importantes, les investisseurs pesant les bénéfices technologiques face à un examen renouvelé des dépenses d'investissement liées à l'intelligence artificielle (IA) et aux progrès de la Chine dans ce domaine ainsi que dans la fabrication de semi-conducteurs. Néanmoins, des résultats supérieurs aux attentes de plusieurs poids lourds technologiques ont contribué à raviver le sentiment en fin de semaine.

Les prix du pétrole ont également été au centre de l'attention, le baril de WTI (West Texas Intermediate) ayant légèrement reculé par rapport aux plus hauts de la semaine précédente, mais restant élevé autour de 85 dollars américains vendredi matin. Dans ce contexte, les investisseurs se sont tournés vers la Fed. Les préoccupations croissantes concernant l'inflation et les doutes sur la volonté de la banque centrale de prendre les mesures nécessaires pour rétablir la stabilité des prix ont entraîné une forte hausse des rendements des bons du Trésor à long terme. La réunion du FOMC était l'événement principal de la semaine, mais la véritable surprise résidait dans le vote et non dans l'annonce de politique. Trois responsables se sont prononcés en faveur d'une hausse de 25 points de base, soulignant les inquiétudes croissantes au sein du Comité concernant les risques inflationnistes. Les données économiques corroborent ces préoccupations. Bien que l'inflation ait légèrement diminué en juin, il est peu probable que cette amélioration perdure si les prix de l'énergie restent élevés. L'inflation PCE de base est supérieure à la cible de 2% de la Fed depuis plus de cinq ans, et la banque centrale cherche toujours à atteindre son objectif.

Par conséquent, même si le président de la Fed a réitéré que le Comité ne faiblirait pas dans son engagement à rétablir la stabilité des prix, les marchés financiers se sont inquiétés de la détermination de la Fed à relever les taux pour ramener l'inflation à la cible. Les rendements des bons du Trésor à 30 ans ont fortement augmenté après la réunion et restent proches d'un sommet de 19 ans. Malgré ces turbulences, les données entrantes continuent d'indiquer une économie dotée d'un élan sous-jacent solide. La croissance du PIB réel a ralenti à un rythme annualisé de 1,5% au deuxième trimestre, contre 2,1% précédemment. Cependant, ce chiffre global plus faible reflète largement une forte augmentation des importations, le commerce net ayant soustrait environ un point de pourcentage à la croissance. Les moteurs de l'économie fonctionnaient bien plus vigoureusement que ne le suggère le chiffre du PIB, soutenus par un rebond des dépenses de consommation et des investissements des entreprises robustes.

Les dépenses de consommation ont rebondi de 3,2% annualisé après un premier trimestre affecté par les conditions météorologiques. Cependant, les dépenses ont continué de dépasser les revenus, poussant le taux d'épargne personnelle à son plus bas niveau depuis mi-2022. Avec la diminution de l'effet des remboursements d'impôts plus importants, la résilience des consommateurs dépendra de plus en plus de la solidité du marché du travail et de l'augmentation de la richesse des ménages. Les investissements des entreprises sont également restés un point fort. Les investissements liés à l'IA sont restés robustes, mais ce n'était plus le seul moteur. Les dépenses en équipements industriels ont grimpé de 29% annualisé au deuxième trimestre, ajoutant aux preuves que le cycle actuel de dépenses en capital devient plus généralisé. Les enquêtes ISM et le rapport sur l'emploi de juillet, attendus la semaine prochaine, apporteront un éclairage supplémentaire sur l'équilibre des risques pour les prix et l'emploi. Pour l'instant, la demande intérieure résiliente et les pressions inflationnistes persistantes suggèrent que la lutte de la Fed contre l'inflation entre en prolongation, les marchés cherchant des assurances que les décideurs pourront ramener l'inflation à la cible de manière crédible.