Les marchés tempèrent leurs paris sur la Fed, le dollar résiste aux vents contraires

L'inflation sous contrôle, la Fed ralentit son rythme

La dynamique dominante sur les marchés cette semaine n'a pas été un assouplissement de la politique monétaire de la Réserve Fédérale américaine, mais plutôt une remise en question par les investisseurs de la nécessité d'une intransigeance accrue de la Fed. En début de semaine, les opérateurs avaient massivement intégré des hausses de taux supplémentaires après la réunion de juin du FOMC, stimulés par une série de prévisions de plus en plus agressives émanant des grandes banques d'investissement. Cependant, ces anticipations se sont considérablement atténuées en fin de semaine. Les données d'inflation de mai ont largement répondu aux prévisions, et l'effondrement des prix du pétrole a atténué les craintes d'une nouvelle vague inflationniste d'origine énergétique.

Ce revirement a été marqué. L'appel de Deutsche Bank à deux hausses de taux cette année, suivi par la prévision encore plus agressive de Bank of America pour des hausses en septembre, octobre et décembre, avait initialement propulsé le dollar à la hausse et fait franchir à l'indice du dollar une résistance majeure de Fibonacci à long terme. L'or avait brièvement chuté sous le seuil psychologique clé de 1 000 $, les marchés se positionnant pour une réponse plus musclée de la Fed. Mais le rapport sur les dépenses de consommation (PCE) de mai n'a pas apporté la surprise inflationniste à la hausse nécessaire pour justifier ces scénarios extrêmes. Parallèlement, la chute continue des prix du brut, suite au cessez-le-feu américano-iranien, a considérablement amélioré les perspectives d'inflation à court terme. En fin de semaine, les marchés s'étaient largement reconvertis vers une hypothèse de base : une seule hausse de taux avant la fin de l'année.

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Ce qui a le plus frappé, cependant, c'est la résilience du dollar. Les rendements des bons du Trésor américain ont reculé, les attentes de multiples hausses de taux se sont estompées, et pourtant, le billet vert a conservé presque tous ses gains pour terminer confortablement comme la principale devise la plus forte de la semaine. Cela suggère que les investisseurs considèrent la progression du dollar comme une tendance plus large, plutôt qu'une simple réaction aux changements d'anticipations concernant la Fed. L'attention se tourne désormais vers le rapport sur l'emploi américain la semaine prochaine, qui pourrait rapidement relancer les spéculations d'une Fed plus agressive si la vigueur du marché du travail persiste. Pour la semaine, le dollar a dominé le classement des devises, suivi par le dollar canadien (Loonie) et la livre sterling, tandis que le dollar néo-zélandais et l'aussie ont subi les plus fortes pressions.

La panique de la Fed s'apaise grâce à la chute du pétrole

Le net réajustement des attentes vis-à-vis de la Fed cette semaine reflétait un marché qui craignait brièvement que les décideurs politiques ne soient contraints d'agir de manière beaucoup plus agressive face à une inflation persistante. Suite à la réunion du FOMC la semaine précédente, Deutsche Bank prévoyait deux hausses de taux cette année, en septembre et décembre, tandis que Bank of America allait encore plus loin, anticipant des augmentations en septembre, octobre et décembre. Ces prévisions ont amplifié les inquiétudes quant à la possibilité que l'inflation reste obstinément élevée bien au-delà de 2027, faisant grimper les rendements des bons du Trésor et poussant l'indice du dollar au-delà d'une résistance clé de Fibonacci à long terme.

Cependant, dès la seconde moitié de la semaine, ce récit a commencé à perdre de son élan. Le rapport PCE de mai a confirmé que l'inflation globale avait accéléré de 3,8% à 4,1%, tandis que le PCE de base a légèrement augmenté de 3,3% à 3,4%. Mais comme ces deux lectures correspondaient aux attentes, les investisseurs n'ont pas eu la surprise à la hausse nécessaire pour justifier la tarification d'une Fed encore plus agressive. Le résultat immédiat fut le débouclage de certains des paris de resserrement les plus extrêmes de la semaine, les marchés revenant vers un cas de base plus conventionnel d'une seule hausse de taux avant la fin de l'année. Les attentes d'une hausse en septembre sont tombées à environ 60%, tandis que la probabilité de deux hausses cette année est retombée à environ un tiers.

L'autre moteur majeur a été l'effondrement continu des prix du pétrole. Suite à l'accord de cessez-le-feu américano-iranien et à l'assouplissement subséquent des sanctions, le brut WTI a étendu sa baisse pour terminer la semaine près de 70 $ le baril, revenant effectivement à ses niveaux d'avant-guerre. Cela améliore considérablement les perspectives d'inflation à court terme, car la baisse des prix de l'énergie exercera probablement une pression à la baisse significative sur l'IPC global et le PCE au cours des deux prochains mois. Bien que l'inflation sous-jacente reste inconfortablement élevée et que la Fed ne soit pas susceptible de déclarer victoire de sitôt, le recul des prix du pétrole a donné aux décideurs une marge de manœuvre précieuse. À moins que les données entrantes ne commencent à surprendre à la hausse, les marchés semblent satisfaits de se contenter d'une seule hausse de la Fed comme résultat le plus probable pour 2026.

Le dollar maintient sa dynamique malgré les ajustements

Bien que le réajustement des attentes vis-à-vis de la Fed ait ralenti la progression du dollar vers la fin de la semaine, cela n'a guère entamé le tableau haussier plus large. Normalement, un recul des rendements des bons du Trésor, des attentes d'assouplissement pour de multiples hausses de taux et l'effondrement des prix du pétrole auraient entraîné une correction beaucoup plus profonde du dollar. Au lieu de cela, le dollar s'est simplement consolidé après un puissant rallye, suggérant que le sentiment haussier reste fermement en place. Cette résilience suggère un marché convaincu que la reprise du dollar ne dépend pas uniquement des attentes d'un resserrement plus agressif de la Fed.

Même si le cas de base est revenu à une seule hausse de taux cette année, les taux d'intérêt américains devraient toujours rester parmi les plus élevés du monde développé, tandis que l'économie continue de surperformer nombre de ses principaux pairs. Parallèlement, l'incertitude persistante entourant la croissance mondiale et la volatilité des marchés boursiers continuent de soutenir la demande pour le dollar chaque fois que l'appétit pour le risque se détériore. L'attention se porte désormais sur deux développements qui pourraient déterminer si le dollar reprendra sa progression. Le premier est le rapport sur les non-agricoles de juin la semaine prochaine. Une lecture de l'emploi plus forte que prévu raviverait probablement la spéculation selon laquelle la Fed pourrait finalement devoir procéder à plus d'une hausse de taux cette année, renforçant ainsi la récente cassure du dollar. Le second est le secteur technologique. Malgré la volatilité de cette semaine, le continue de se négocier au-dessus du niveau de 25 000, suggérant qu'il n'y a pas eu de capitulation généralisée. Cependant, une nouvelle vague de liquidation technologique alimenterait presque certainement une autre période d'aversion au risque, offrant un vent arrière supplémentaire au dollar, que les attentes de la Fed redeviennent plus agressives ou non.

Analyse Technique du Dollar Index et des Rendements

Techniquement, l'indice du dollar (Dollar Index) a livré l'un de ses signaux haussiers les plus importants depuis des mois en franchissant décisivement la retracement de 38,2% de 110,17 à 95,55 à 101,13. Ce mouvement suggère que le rebond depuis le plus bas de 95,55 de cette année n'est plus un simple rebond correctif, mais pourrait déjà inverser la tendance baissière plus large qui a débuté au pic de 2025. Tant que l'ancienne résistance à 100,31 sert désormais de support, les perspectives à court terme restent fermement orientées à la hausse. Le prochain objectif se situe à la projection de 100 de 95,55 à 100,64 depuis 97,62, à 102,71. Atteindre ce niveau semble réalisable si les données américaines entrantes continuent de soutenir les attentes d'au moins une hausse de taux supplémentaire de la Fed cette année. Cependant, une cassure décisive au-dessus de 102,71 nécessiterait probablement que les marchés tarificient à nouveau un chemin de resserrement plus agressif, tel que deux hausses de taux avant la fin de l'année. Sans ce changement d'attentes, l'indice du dollar pourrait plutôt rencontrer une résistance plus forte et entrer dans une période de consolidation après sa récente forte progression.

Les graphiques à plus long terme dressent un tableau encore plus constructif pour les haussiers du dollar. Sur l'échelle mensuelle, l'indice du dollar a retrouvé sa moyenne mobile exponentielle sur 55 périodes (EMA 55, actuellement à 100,67), après avoir trouvé un support à la limite inférieure du canal ascendant qui a guidé l'action des prix depuis le plus bas de 2008 à 70,69. Cette combinaison marque souvent le début d'une nouvelle progression à moyen et long terme plutôt qu'un simple rallye contre-tendance. Bien qu'il soit encore trop tôt pour déclarer la reprise d'une tendance haussière séculaire complète, un trading soutenu au-dessus de l'EMA 55 soutiendrait de plus en plus l'idée d'un retest éventuel du plus haut de 2022 à 114,77, au minimum. Pour l'instant, cela reste le scénario à plus long terme à surveiller, car le contexte technique du dollar continue de s'améliorer.

Les rendements des bons du Trésor américain ont terminé la semaine avec une double personnalité. Le rendement à 2 ans, sensible à la politique monétaire, a reculé de son plus haut de plus de 4,23% lundi pour clôturer autour de 4,09%, les marchés ayant réduit leurs attentes de multiples hausses de taux de la Fed. Néanmoins, le tableau technique général reste haussier. Tant que le support de 4,01% tient, la hausse depuis le plus bas de 3,36% de cette année devrait se prolonger vers la projection de 100 de 3,36% à 4,02% depuis 3,67%, à 4,34%. Même ainsi, la divergence baissière sur le MACD journalier suggère que la dynamique haussière commence à s'estomper, soulevant la perspective d'une période de trading latéral après avoir atteint 4,34%, plutôt qu'une nouvelle hausse soutenue.

Pour les haussiers du dollar, l'implication est simple. L'indice du dollar et le rendement à 2 ans ont évolué largement en tandem tout au long du récent rallye, reflétant les changements d'attentes concernant la politique de la Réserve Fédérale. Les deux ont maintenant atteint des jalons techniques importants. La poursuite de la cassure du dollar au-dessus de 102,71 et la hausse du rendement à 2 ans vers ou au-delà de 4,34% nécessiteraient probablement que les marchés reviennent à tarifier plus d'une hausse de taux de la Fed avant la fin de l'année. Sans ce catalyseur, les deux actifs pourraient passer du temps à consolider leurs gains récents. Le rendement à 10 ans raconte une autre histoire. Sa cassure sous la retracement de 38,2% de 3,96% à 4,69% à 4,41% suggère que la progression depuis 3,96% s'est déjà achevée à 4,69%. Une baisse plus profonde vers la retracement de 61,8% à 4,24% est désormais favorisée, tandis que 4,51% agit comme une résistance. Contrairement à la baisse du rendement à 2 ans, qui reflète une tarification moins agressive de la Fed, la baisse du rendement à 10 ans semble principalement motivée par l'amélioration des anticipations d'inflation, les prix du pétrole revenant à leurs niveaux d'avant-conflit. Tout aussi important, les actions sont restées relativement résilientes malgré la baisse des rendements à long terme, indiquant que les investisseurs ne se précipitent pas vers les bons du Trésor pour la sécurité. Au lieu de cela, le marché obligataire anticipe un scénario dans lequel l'inflation se refroidit progressivement tandis que la Fed conserve une crédibilité suffisante pour maintenir les anticipations de prix à long terme ancrées, un contexte qui pourrait tempérer, mais pas nécessairement inverser, la tendance haussière plus large du dollar.

Le maintient un support clé, laissant le dollar face à un autre vent contraire

Le a connu une autre semaine volatile alors que les investisseurs continuaient de réévaluer les valorisations élevées liées à l'IA et à la perspective de taux d'intérêt américains plus élevés. Malgré les fortes fluctuations, les dommages techniques restent limités. L'indice se maintient confortablement au-dessus de la retracement de 38,2% de 20 690 à 27 190, à 24 707, suggérant que l'action des prix depuis le record historique est, pour l'instant, mieux interprétée comme une correction au sein de la tendance haussière plus large plutôt que le début d'une inversion plus importante. La structure des prix suggère également que la correction pourrait entrer dans ses dernières étapes. Si le repli depuis 27 190 s'achève sous forme de consolidation en trois vagues au-dessus de 24 707, le serait bien positionné pour reprendre sa progression à long terme et éventuellement atteindre de nouveaux records. Une telle reprise encouragerait probablement les investisseurs à se reporter sur les actifs de croissance, réduisant ainsi la demande pour le dollar en tant que valeur refuge tout en apaisant les craintes qu'un resserrement de la politique de la Fed ne déraille significativement les bénéfices des entreprises.

Le scénario haussier dépend cependant de la tenue ferme du niveau de 24 707. Une cassure décisive sous ce support suggérerait que toute la progression depuis 20 690 s'inverse plutôt que de simplement se consolider, exposant la retracement de 61,8% à 23 173 et potentiellement des pertes encore plus importantes. Cela relancerait presque certainement une aversion au risque généralisée, offrant un nouveau soutien au dollar, indépendamment du fait que les attentes de la Fed deviennent plus agressives ou non. En ce sens, le pourrait s'avérer aussi important que le rapport sur les non-agricoles américains la semaine prochaine pour déterminer si le dollar reprend son rallye ou prolonge la consolidation actuelle jusqu'en juillet.

Perspectives pour juillet : La clé se trouve dans les données économiques

Les marchés se sont éloignés des scénarios agressifs de la Fed qui avaient brièvement dominé le sentiment plus tôt dans la semaine. Avec le rapport sur l'inflation PCE de mai ne livrant aucune surprise à la hausse et les prix du pétrole s'effondrant à des niveaux d'avant-guerre, les investisseurs se sont largement ralliés à un scénario de base d'une seule hausse de taux de la Fed avant la fin de l'année. Pourtant, la capacité du dollar à conserver presque tous ses gains malgré ce réajustement envoie un message important : la reprise du billet vert est soutenue par une amélioration plus large des fondamentaux macroéconomiques et de la dynamique technique, plutôt que simplement par des attentes de plus en plus hawkish de la Fed.

L'attention se porte désormais sur juillet, où la prochaine phase du rallye du dollar, ou de sa consolidation, sera probablement déterminée. Un rapport plus fort que prévu sur les non-agricoles de juin pourrait rapidement raviver la spéculation selon laquelle la Fed devra resserrer sa politique plus agressivement, tandis qu'une faiblesse renouvelée des valeurs technologiques offrirait un soutien supplémentaire par le canal de l'aversion au risque. D'un autre côté, des données plus douces sur le marché du travail et une stabilisation des actions pourraient maintenir l'indice du dollar en consolidation après sa récente cassure. Même ainsi, avec l'indice du dollar se maintenant au-dessus d'une résistance majeure de Fibonacci à long terme, les rendements des bons du Trésor restant élevés par rapport aux normes historiques, et le tableau technique général continuant de s'améliorer, la voie de moindre résistance semble toujours favoriser une nouvelle force du dollar au second semestre de l'année. Le USD/CAD a connu une semaine volatile, le taux fluctuant autour de 1.4247. Bien qu'une correction plus profonde ne soit pas exclue, la baisse devrait être contenue au-dessus du support de 1.3965. Une clôture au-dessus de 1.4247 pourrait relancer la hausse vers 1.4290.