Pressions inflationnistes américaines au premier plan, la BoC maintient le cap

Le Canada à l'abri, mais sous surveillance

La Banque du Canada a une nouvelle fois décidé de maintenir son taux directeur à 2,25%. Cette décision intervient dans un contexte de croissance économique modérée, qui semble écarter la nécessité de resserrer davantage la politique monétaire. Cependant, le risque que les pressions inflationnistes s'étendent à l'ensemble de l'économie maintient les baisses de taux hors de portée, suggérant une période prolongée de statu quo. Les échanges commerciaux internationaux du Canada ont continué de se solidifier, enregistrant un excédent croissant. Les gains importants à l'exportation et des volumes plus fermes indiquent que le commerce extérieur devrait soutenir la croissance au deuxième trimestre, après avoir pesé sur l'activité au premier. L'économie canadienne devrait connaître un rebond au T2, mais une incertitude persistante continue de limiter le potentiel de hausse.

Le marché immobilier canadien, après un début d'année difficile, montre des signes timides de stabilisation. Les mises en chantier ont diminué de 6% d'un mois sur l'autre en mai, mais restent supérieures aux niveaux du premier trimestre, limitant ainsi l'impact négatif sur l'investissement résidentiel au deuxième trimestre. Parallèlement, les ventes de logements existants ont progressé de 5,5% en mai, avec des augmentations dans la plupart des provinces. Le déclin des nouvelles inscriptions a resserré le ratio ventes/nouvelles inscriptions à 49,2%. Bien qu'encore en deçà des moyennes historiques, cela suggère un rééquilibrage progressif. Les prix des logements restent contrastés, reflétant la faiblesse persistante dans certains segments comme les condominiums. Globalement, un meilleur alignement entre acheteurs et vendeurs semble soutenir un rebond partiel de l'activité, avec des ventes en bonne voie pour un gain solide au T2.

Malgré cette stabilisation immobilière, les dépenses de consommation restent fragiles face à une inflation galopante. Les ventes au détail ont augmenté de 0,5% en avril, mais les volumes sont restés stables, signe que la hausse des prix est le principal moteur de cette progression. La force des ventes d'automobiles et d'essence a masqué une faiblesse sous-jacente, les ventes au détail de base ayant reculé pour le deuxième mois consécutif (-0,7%). Cette dynamique suggère que les ménages deviennent plus sélectifs à mesure que les coûts énergétiques élevés pèsent sur leur budget. Par conséquent, les dépenses de consommation ne devraient croître que modestement au T2. La récente baisse des prix de l'énergie devrait apporter un certain soulagement au second semestre.

Pressions inflationnistes américaines au premier plan

Aux États-Unis, les tensions au Moyen-Orient ont d'abord grimpé avant de s'apaiser, le président Trump ayant menacé de nouvelles frappes contre l'Iran avant de les annuler suite à des progrès vers un accord. Les prix du pétrole WTI, qui flirtaient avec les 90$ le baril, ont chuté vers 85$. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a également baissé dans un premier temps, alimentant l'espoir qu'une résolution du conflit limiterait les répercussions du choc énergétique sur l'inflation globale. Cependant, il a récupéré une partie de son terrain en fin de semaine après la publication d'un nouveau rapport d'inflation américain.

Le rapport sur l'indice des prix à la consommation (IPC) de mai a clairement démontré que les pressions inflationnistes continuent de s'accumuler. L'inflation globale a atteint son rythme le plus rapide en trois ans, s'établissant à 4,2% en glissement annuel, principalement sous l'effet des coûts énergétiques plus élevés. La hausse de l'inflation de base a été plus contenue, mais le taux annuel a continué de dépasser l'objectif de la Fed (2,9%), renforçant la perspective d'une politique monétaire restrictive maintenue plus longtemps ("higher for longer"). En détail, les coûts de logement se sont modérés après la forte hausse d'avril et les prix des biens de base ont légèrement reculé, mais les services hors logement sont restés soutenus. Les pressions inflationnistes sont également apparues dans l'enquête NFIB auprès des petites entreprises, où une part croissante d'entreprises ont déclaré avoir augmenté leurs prix de vente moyens et prévoient de nouvelles augmentations dans les mois à venir. Cela corrobore l'idée que les coûts énergétiques et de production plus élevés commencent à se répercuter au-delà des prix à la pompe.

Le marché immobilier américain a offert un léger répit face aux nouvelles inflationnistes moroses. Les ventes de logements existants ont progressé de 3,2% en mai, atteignant leur plus haut niveau depuis décembre. Néanmoins, peu de choses ont changé dans la tendance générale, l'activité oscillant autour de 4 millions d'unités pour la troisième année consécutive et la croissance des prix de l'immobilier restant modérée. Les signaux du marché du travail étaient mitigés. Les inscriptions hebdomadaires au chômage ont légèrement augmenté pour la troisième semaine consécutive mais sont restées globalement stables, tandis que les demandes continues demeurent faibles par rapport aux normes historiques. Cependant, les signaux de l'enquête auprès des petites entreprises étaient moins rassurants. Les petites entreprises anticipent un ralentissement de la création d'emplois, les offres d'emploi et les plans d'embauche s'étant récemment assouplis dans un contexte d'inquiétudes inflationnistes croissantes.

Perspectives et Implications pour les Marchés

Les effets du conflit au Moyen-Orient continuent de se refléter dans les données économiques, et la Fed aura de plus en plus de mal à ignorer cette tendance. Notre analyse suggère que l'inflation de base devrait rester élevée jusqu'à la fin de l'année, soutenant la thèse d'une pause prolongée de la Fed. La prochaine réunion du FOMC marquera les débuts de Kevin Warsh en tant que président. Les marchés surveilleront non seulement un signal clair sur les taux, mais aussi des indices sur sa stratégie de communication. Warsh a exprimé sa préférence pour un changement de stratégie, comme ne pas organiser de conférence de presse après chaque réunion de la Fed. Nous anticipons que le comité adoptera une position de politique monétaire "plus longtemps" dans ses Projections Économiques mises à jour, qui reflétaient auparavant 25 points de base d'assouplissement cette année et la prochaine. Il est également probable qu'il retire son biais d'assouplissement de la déclaration. Ce changement attendu rapprocherait la Fed des anticipations du marché, qui évaluent désormais à parts égales un "aucune action" et une hausse de 25 points de base d'ici la fin de l'année.

Pour le Canada, un soulagement à court terme de l'inflation et des budgets des ménages est probable. Après un début d'année difficile, une reprise économique graduelle est en cours. La baisse des prix de l'énergie devrait offrir un répit bienvenu. L'attention se tourne désormais vers le rapport sur l'inflation de mai. Bien que nous nous attendions à une impression solide, avec une hausse d'environ 3% des prix de l'essence, l'accent sera mis sur l'étendue de l'inflation et les mesures de base. La question cruciale pour la Banque du Canada sera de savoir si les pressions sur les prix s'étendent au-delà de l'énergie et, étant donné que le potentiel de hausse des prix du pétrole semble limité pour le moment, quelle sera la persistance de toute répercussion sur l'inflation sous-jacente.