الأسواق تلوّح بالبطاقة الصفراء أمام الفيدرالي: نظرة على مستجدات الاقتصاد العالمي

النسيج الاقتصادي الكندي: نمو قوي وتوقعات حذرة

شهد الاقتصاد الكندي مفاجأة إيجابية في شهر مايو، حيث تجاوز الناتج المحلي الإجمالي التوقعات، مما يضع الربع الثاني على المسار الصحيح لتحقيق أقوى أداء فصلي له منذ عامين. كما أظهرت بيانات التوظيف المكاسب للشهر الثاني على التوالي، مما يعزز الإشارات على استقرار ظروف التوظيف. على الرغم من هذا النمو المطرد، تشير التوقعات إلى أن بنك كندا سيحافظ على نهج الانتظار والترقب، مع تثبيت سعر السياسة عند 2.25% حتى نهاية العام.

وقد قدمت بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأخيرة دليلاً ملموساً على ثقة بنك كندا المتزايدة في الاقتصاد. ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.3% على أساس شهري في مايو، متجاوزاً التوقعات بكثير، وتشير التقديرات الأولية إلى مكاسب إضافية بنسبة 0.2% في يونيو. ساهمت الصناعات المنتجة للسلع، وخاصة قطاعي البناء والموارد الطبيعية، في هذه المفاجأة الإيجابية. كما شهد الجانب الخدمي للاقتصاد نمواً متواصلاً للشهر الرابع على التوالي. هذه المكاسب الواسعة النطاق، وخاصة في القطاعات المعرضة للتجارة، تبشر بتعافٍ حذر بعد بداية صعبة للعام.

وفقاً لهذه المعطيات، فإن نمو الربع الثاني يتجه نحو 3.5% على أساس سنوي، وهو معدل يفوق بكثير توقعات بنك كندا (الرسم البياني 1). إذا تحقق هذا الرقم، فسيكون أول معدل نمو فصلي يتجاوز 3% منذ منتصف عام 2024. ومع ذلك، يجب وضع هذا الانتعاش في منظوره الصحيح. فبالرغم من قوة الربع الثاني، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من العام لا يزال يقارب 1.5% على أساس سنوي، أي ما يعادل وتيرة النمو الاتجاهي تقريباً. ومع ذلك، تؤكد البيانات بشكل عام النبرة الأكثر تفاؤلاً التي أطلقها صناع السياسات في وقت سابق من هذا الشهر، مشيرين إلى أن فترة التباطؤ التي أثرت على النشاط الاقتصادي في أواخر عام 2025 وأوائل عام 2026 بدأت تتلاشى. لا تزال هناك وفرة في المعروض وتظهر ظروف سوق العمل علامات على وجود قدر من المرونة، لكن الاتجاه العام يتحسن.

تجلت هذه التحسينات أيضاً في تقرير مسح التوظيف والرواتب والساعات لهذا الأسبوع، والذي أظهر مكاسب شهرية بنسبة 0.2% في توظيف الرواتب للشهر الثاني على التوالي في مايو، مما يعزز إشارات مسح القوى العاملة بأن التوظيف قد يبدأ في التحسن (الرسم البياني 2). استجابت الأسواق المالية لهذه البيانات بهدوء نسبي، حيث ارتفعت عوائد السندات الكندية لأجل عامين وعشر سنوات ببضع نقاط أساس فقط، بينما ارتفع الدولار الكندي (Loonie) بنحو نصف بالمئة مدعوماً بأسعار النفط القوية وضعف الدولار الأمريكي العام. ارتفعت التسعيرات السوقية لاحتمالية رفع بنك كندا لأسعار الفائدة بشكل طفيف، ولكن ليس بما يكفي لتغيير التوقعات المستقبلية لأسعار الفائدة بشكل ملموس. يشير هذا التفاعل المحدود إلى أن المستثمرين يرون في النمو القوي دعماً، ولكنه ليس كافياً لتغيير مسار السياسة النقدية.

يبقى التضخم المصدر الرئيسي لعدم اليقين بالنسبة للبنك، مع بقاء أسواق الطاقة عرضة للاضطرابات المتجددة. ومع ذلك، لم يقدم ملخص المداولات الأخير من قرار سعر الفائدة الأخير لبنك كندا سوى مؤشرات قليلة على زيادة قلق صناع السياسات بشأن ضغوط التضخم الأساسية. بدلاً من ذلك، يبدو البنك على نحو متزايد ثقة بأن الارتفاع الأخير في التضخم العام لا يزال قصة تتعلق بأسعار الطاقة في المقام الأول. هذا يضع السياسة النقدية في موقع مريح نسبياً. فالنمو يثبت مرونته بما يكفي لاستبعاد الحاجة إلى تخفيف إضافي لأسعار الفائدة، في حين أن مرونة سوق العمل، والتضخم الأساسي المنضبط، وعدم اليقين التجاري، كلها عوامل تستمر في الدعوة ضد تبني موقف أكثر تقييداً. وعليه، فإن التطورات الأخيرة تظل متسقة مع توقعنا بأن البنك سيحافظ على أسعار الفائدة الحالية حتى نهاية العام. ومع ذلك، يبدو أن الاقتصاد قد دخل النصف الثاني من العام بقوة أكبر من المتوقع.

الأسواق الأمريكية: بطاقة صفراء للفيدرالي وسط مخاوف التضخم

كانت الأسواق المالية الأمريكية مشتعلة هذا الأسبوع، حيث استوعبت بيانات أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى، وقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وبيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني. تأرجحت أسواق الأسهم بشكل حاد مع موازنة المستثمرين بين نتائج التكنولوجيا القوية والمراجعة المتجددة لإنفاق رأس المال المتعلق بالذكاء الاصطناعي وتقدم الصين في قدرات الذكاء الاصطناعي وتصنيع أشباه الموصلات. ومع ذلك، ساعدت النتائج الأقوى من المتوقع من العديد من عمالقة التكنولوجيا على إنعاش المعنويات في نهاية الأسبوع. كما كانت أسعار النفط محط الأنظار، حيث تراجعت أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) مقارنة بمستوياتها المرتفعة الأسبوع الماضي، لكنها ظلت مرتفعة عند حوالي 85 دولارًا أمريكيًا للبرميل صباح الجمعة.

في هذا السياق، وجه المستثمرون انتباههم نحو الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، حيث أدت المخاوف المتزايدة بشأن التضخم والشكوك المتزايدة حول استعداد اللجنة لاتخاذ ما يلزم لاستعادة استقرار الأسعار إلى ارتفاع حاد في عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل. كان اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هو الحدث الأبرز هذا الأسبوع، على الرغم من أن المفاجأة الرئيسية تمثلت في التصويت وليس في إعلان السياسة. عارض ثلاثة مسؤولين القرار وصوتوا لصالح رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يسلط الضوء على القلق المتزايد داخل اللجنة بشأن مخاطر التضخم. وتدعم البيانات هذا القلق. فبينما تراجع التضخم بشكل طفيف في يونيو، فمن غير المرجح أن يستمر هذا التحسن إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة. ظل تضخم مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) أعلى من هدف الفيدرالي البالغ 2% لأكثر من خمس سنوات، ولا يزال الفيدرالي يبحث عن سبل تحقيق الهدف. لذا، فحتى مع تأكيد الرئيس على أن اللجنة لن "تتردد" في التزامها باستعادة استقرار الأسعار، فإن الأسواق المالية شعرت بقلق متزايد بشأن استعداد الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة لإعادة التضخم إلى المستوى المستهدف.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بشكل حاد عقب الاجتماع ولا تزال قريبة من أعلى مستوى لها في 19 عامًا (الرسم البياني 1). على الرغم من قلق السوق، لا تزال البيانات الواردة تشير إلى اقتصاد يتمتع بزخم أساسي قوي. تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى وتيرة سنوية بلغت 1.5% في الربع الثاني من 2.1% في الربع السابق، لكن الرقم الإجمالي الأقل كان يعكس إلى حد كبير طفرة في الواردات، حيث ساهم صافي التجارة في خصم حوالي نقطة مئوية من النمو. تحت السطح، كان محرك الاقتصاد يعمل بقوة أكبر بكثير مما يوحي به رقم الناتج المحلي الإجمالي الإجمالي، مدعوماً بانتعاش في الإنفاق الاستهلاكي واستثمارات قوية في الأعمال التجارية (الرسم البياني 2). انتعش الإنفاق الاستهلاكي بنسبة قوية بلغت 3.2% على أساس سنوي بعد ربع أول تأثر بالظروف الجوية. ومع ذلك، استمر الإنفاق في تجاوز الدخل، مما دفع معدل الادخار الشخصي إلى أدنى مستوى له منذ منتصف عام 2022. ومع تضاؤل دفعة استرداد الضرائب الأكبر، سيعتمد صمود المستهلك بشكل متزايد على قوة سوق العمل وزيادة ثروات الأسر.

ظلت استثمارات الأعمال التجارية نقطة مضيئة أيضاً. ظلت الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قوية، لكنها لم تعد العنصر الوحيد. ارتفعت الإنفاقات على المعدات الصناعية بنسبة 29% على أساس سنوي في الربع الثاني، مما يضيف إلى الأدلة على أن دورة الإنفاق الرأسمالي الحالية أصبحت أكثر شمولاً. ستوفر استطلاعات ISM الأسبوع المقبل وتقرير التوظيف لشهر يوليو مزيدًا من الضوء على توازن المخاطر على الأسعار والتوظيف. في الوقت الحالي، يشير الطلب المحلي المرن وضغوط التضخم المستمرة إلى أن معركة الفيدرالي ضد التضخم تدخل وقتاً إضافياً، حيث تسعى الأسواق للحصول على تأكيدات على أن صناع السياسات يمكنهم إعادة التضخم إلى المستوى المستهدف بشكل موثوق.