الدولار يتمسك بمكاسبه رغم تراجع توقعات رفع الفائدة الأمريكية

تراجع حذر في توقعات الفيدرالي وسط بيانات تضخم مستقرة

شهدت الأسواق المالية هذا الأسبوع تحولاً لافتاً في النظرة المستقبلية لسياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي. لم يكن الأمر يتعلق بتراجع حدة الخطاب التشديدي من قبل الفيدرالي نفسه، بل بتزايد شكوك المستثمرين حول الحاجة إلى مزيد من التشديد النقدي. في بداية الأسبوع، كانت التسعيرات تشير بقوة إلى رفعات إضافية لأسعار الفائدة بعد اجتماع يونيو، مدعومة بتوقعات متزايدة العدوانية من كبرى المصارف الاستثمارية. إلا أن هذه التوقعات هدأت بنهاية الأسبوع، مدفوعة ببيانات التضخم التي جاءت متوافقة مع التوقعات، وانخفاض أسعار النفط الذي خفف المخاوف من موجة تضخمية جديدة مدفوعة بالطاقة.

كان هذا التحول مهماً. فقد أدت توقعات دويتشه بنك برفع الفائدة مرتين هذا العام، وتوقعات بنك أوف أمريكا الأكثر جرأة برفعات في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، إلى ارتفاع مؤقت للدولار واختراق مؤشر الدولار لمستوى مقاومة رئيسي طويل الأجل وفقاً لمؤشرات فيبوناتشي. كما انخفض سعر الذهب (XAUUSD) لفترة وجيزة دون المستوى النفسي المهم $4,000، حيث استعدت الأسواق لاستجابة أقوى من الفيدرالي. لكن تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر مايو فشل في تقديم المفاجأة التضخمية التصاعدية اللازمة لتبرير هذه السيناريوهات المتطرفة. في المقابل، أدى الانخفاض المستمر في أسعار النفط الخام عقب اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران إلى تحسين ملحوظ في توقعات التضخم على المدى القصير.

قراءة التحليل

بحلول نهاية الأسبوع، عادت الأسواق إلى حالة أقرب إلى السيناريو الأساسي، وهو رفع فائدة واحد قبل نهاية العام. ومع ذلك، فإن ما برز بشكل لافت هو صمود الدولار. فقد تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وتلاشت التوقعات برفعات متعددة، ومع ذلك، احتفظ الدولار الأخضر بمعظم مكاسبه، مختتماً الأسبوع كأقوى عملة رئيسية بفارق مريح. يشير هذا إلى أن المستثمرين ينظرون إلى صعود الدولار كاتجاه أوسع نطاقاً، وليس مجرد رد فعل لتغير توقعات الفيدرالي. يتجه التركيز الآن نحو تقرير الوظائف الأمريكي الأسبوع المقبل، والذي قد يعيد إحياء تكهنات رفع الفائدة بقوة إذا استمرت قوة سوق العمل.

الدولار يظهر قوة رغم تراجع عوائد الخزانة

أظهر مؤشر الدولار الأمريكي (Dollar Index) قوة فنية ملحوظة هذا الأسبوع، حيث اخترق مستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2% عند 101.13، وهو مستوى يمثل 38.2% من الانخفاض بين 110.17 و 95.55. يشير هذا الاختراق إلى أن الارتداد من أدنى مستوى لهذا العام عند 95.55 لم يعد مجرد ارتداد تصحيحي، بل قد يكون بداية انعكاس للاتجاه الهابط الأوسع الذي بدأ من ذروة عام 2025. طالما أن المقاومة السابقة عند 100.31 تتحول الآن إلى دعم، فإن النظرة المستقبلية على المدى القصير تظل قوية نحو الارتفاع.

يأتي الهدف التالي عند 102.71، وهو امتداد لمؤشر 95.55 إلى 100.64 من 97.62. يبدو تحقيق هذا المستوى ممكناً إذا استمرت البيانات الأمريكية في دعم توقعات رفع فائدة واحد إضافي على الأقل هذا العام. ومع ذلك، فإن اختراقاً حاسماً فوق 102.71 سيتطلب على الأرجح أن تعيد الأسواق تسعير مسار تشديد أكثر عدوانية، مثل رفعات فائدة مرتين قبل نهاية العام. بدون هذا التحول في التوقعات، قد يواجه مؤشر الدولار مقاومة أقوى ويدخل في فترة تجميع بعد ارتفاعه الحاد الأخير.

على المدى الطويل، ترسم الرسوم البيانية صورة أكثر إيجابية لصناع السوق الذين يراهنون على الدولار. على الإطار الشهري، استعاد مؤشر الدولار متوسط الحركة الأسي لمدة 55 شهراً (عند 100.67 حالياً)، بعد أن وجد دعماً عند الحد الأدنى للقناة الصاعدة التي وجهت حركة السعر منذ أدنى مستوى لعام 2008 عند 70.69. غالباً ما تمثل هذه التركيبة بداية لارتفاع جديد متوسط إلى طويل الأجل بدلاً من مجرد ارتداد آخر مضاد للاتجاه. على الرغم من أنه لا يزال من المبكر إعلان استئناف اتجاه صاعد علماني كامل، فإن التداول المستدام فوق متوسط الحركة الأسي لمدة 55 شهراً سيدعم بشكل متزايد احتمالية إعادة اختبار ذروة عام 2022 عند 114.77 على الأقل. في الوقت الحالي، يبقى هذا هو السيناريو طويل الأجل الذي يستحق المراقبة مع استمرار تحسن الخلفية الفنية للدولار.

عوائد الخزانة تتباين مع تراجع مخاوف التضخم

أنهت عوائد سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع بشخصية مزدوجة. فقد تراجع عائد السنتين الحساس للسياسات من ذروة الأسبوع عند 4.23% إلى الإغلاق حول 4.09%، حيث قلصت الأسواق توقعات رفعات متعددة من الفيدرالي. ومع ذلك، تظل الصورة الفنية الأوسع إيجابية. طالما حافظ الدعم عند 4.01% على قوته، فإن الارتفاع من أدنى مستوى هذا العام عند 3.36% لا يزال مرشحاً للتوسع نحو 4.34%. ومع ذلك، فإن التباعد الهبوطي على مؤشر MACD اليومي يشير إلى أن زخم الارتفاع بدأ في التلاشي، مما يثير احتمال فترة من التداول ضمن نطاق سعري بعد الوصول إلى 4.34%، بدلاً من ارتفاع مستدام آخر.

بالنسبة لمستثمري الدولار، فإن التداعيات واضحة. فقد تحرك مؤشر الدولار وعائد السنتين بشكل عام جنباً إلى جنب طوال الارتفاع الأخير، مما يعكس تغير توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. كلاهما وصل الآن إلى معالم فنية مهمة. قد يتطلب توسيع اختراق الدولار فوق 102.71 ورفع عائد السنتين نحو 4.34% أو ما فوقها، أن تعود الأسواق لتسعير أكثر من رفع فائدة واحد قبل نهاية العام. بدون هذا الحافز، قد يقضي كلا الأصلين وقتاً في تجميع المكاسب الأخيرة.

يقدم عائد العشر سنوات قصة مختلفة. يشير اختراقه لمستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2% عند 4.41% (الذي يقع بين 3.96% و 4.69%) إلى أن الارتفاع من 3.96% قد اكتمل بالفعل عند 4.69%. يتجه الانخفاض الأعمق نحو مستوى تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 4.24% الآن، مع بقاء 4.51% كحد أقصى. على عكس انخفاض عائد السنتين، الذي يعكس تسعيراً أقل عدوانية للفيدرالي، يبدو أن انخفاض عائد العشر سنوات مدفوع بشكل أساسي بتحسن توقعات التضخم مع عودة أسعار النفط إلى مستويات ما قبل الصراع. والأهم من ذلك، ظلت الأسهم مرنة نسبياً على الرغم من انخفاض العوائد طويلة الأجل، مما يشير إلى أن المستثمرين لا يندفعون إلى سندات الخزانة بحثاً عن الأمان. بدلاً من ذلك، يسعر سوق السندات سيناريو يبرد فيه التضخم تدريجياً بينما يحافظ الفيدرالي على مصداقية كافية لإبقاء توقعات الأسعار طويلة الأجل مستقرة، وهي خلفية قد تكبح، ولكنها لا تعكس بالضرورة، الاتجاه الصعودي الأوسع للدولار.

نظرة مستقبلية: يوليو هو المفتاح

تراجعت الأسواق عن سيناريوهات الفيدرالي المتشددة التي سيطرت على المعنويات في وقت سابق من الأسبوع. مع تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر مايو الذي لم يقدم أي مفاجأة تصاعدية، وانهيار أسعار النفط إلى مستويات ما قبل الحرب، اتفقت الأسواق إلى حد كبير على سيناريو أساسي يتمثل في رفع فائدة واحدة من الفيدرالي قبل نهاية العام. ومع ذلك، فإن قدرة الدولار على الاحتفاظ بمعظم مكاسبه على الرغم من إعادة التسعير هذه ترسل رسالة مهمة: انتعاش الدولار مدعوم بتحسن أوسع في كل من الأساسيات الكلية والزخم الفني، وليس فقط بتوقعات الفيدرالي المتزايدة الصرامة.

ينتقل التركيز الآن إلى شهر يوليو، حيث ستتحدد على الأرجح المرحلة التالية من صعود الدولار أو تجمده. قد يؤدي تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو الأقوى من المتوقع إلى إحياء تكهنات بأن الفيدرالي سيحتاج إلى التشديد بشكل أكثر عدوانية، في حين أن الضعف المتجدد في أسهم التكنولوجيا سيوفر دفعة إضافية عبر قناة النفور من المخاطرة. من ناحية أخرى، قد تؤدي بيانات سوق العمل الأضعف واستقرار الأسهم إلى استمرار مؤشر الدولار في التجميع بعد اختراقه الأخير. ومع ذلك، مع بقاء مؤشر الدولار فوق مستوى مقاومة فيبوناتشي رئيسي طويل الأجل، وبقاء عوائد الخزانة مرتفعة بالمعايير التاريخية، واستمرار تحسن الصورة الفنية الأوسع، لا يزال مسار المقاومة الأقل يميل إلى مزيد من قوة الدولار في النصف الثاني من العام.

توقعات USD/CAD الأسبوعية

ارتفع زوج USD/CAD بشكل أكبر إلى 1.4247 الأسبوع الماضي لكنه تراجع بشكل طفيف منذ ذلك الحين. لا يزال التحيز الأولي محايداً هذا الأسبوع للتجميع. في حين لا يمكن استبعاد تراجع أعمق، يجب احتواء الانخفاض فوق مستوى الدعم 1.3965 الذي كان مقاومة سابقاً. الاختراق فوق 1.4247 سيستأنف الارتفاع من 1.3480 إلى مستوى تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 1.4290. الاختراق القوي هناك سيمهد الطريق للعودة إلى الذروة عند 1.4791. في الصورة الأكبر، يشير التطور الحالي إلى أن الانخفاض من 1.4791 قد اكتمل كتصحيح ثلاثي الموجات إلى 1.3480. لا يزال من السابق لأوانه الحكم على ما إذا كان الارتفاع من هناك ارتداداً تصحيحياً، أو استئنافاً للاتجاه الصعودي الأكبر من 1.2005 (أدنى مستوى لعام 2021). ولكن في كلتا الحالتين، يجب رؤية إعادة اختبار الذروة عند 1.4791 تالياً.

على المدى الطويل، لا يزال متوسط الحركة الأسي الشهري لمدة 55 شهراً (عند 1.3588 حالياً) قائماً. وبالتالي، لا يزال الاتجاه الصعودي من 0.9056 (أدنى مستوى لعام 2007) قيد التقدم. ومع ذلك، بالنظر إلى حالة التباعد الهبوطي لمؤشر MACD الشهري، فإن التداول المستدام دون متوسط الحركة الأسي لمدة 55 شهراً سيجادل بأن الاتجاه الصعودي قد اكتمل بخمس موجات صعودية إلى 1.4791، وسيتحول المنظور متوسط الأجل إلى هبوطي للتصحيح إلى مستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 0.9056 إلى 1.4791 عند 1.2600.