الدولار يواجه اختبارًا فنيًا حاسمًا مع إعادة تسعير الفيدرالي للأسواق

الدولار عند مفترق طرق وسط تحولات الفيدرالي وتوقعات التشديد

بدأت الأسواق أسبوعًا متفائلاً بتراجع أسعار النفط، لكن سرعان ما تركزت الاهتمامات على احتمالية قيام الاحتياطي الفيدرالي (Fed) بتشديد سياسته النقدية مرة أخرى. هذا التحول المفاجئ في توقعات الفيدرالي، الذي أشار إلى إمكانية رفع أسعار الفائدة مرة إضافية هذا العام، أحدث إعادة تسعير واسعة النطاق في أسواق العملات والعائدات والأسهم. رفعت توقعات الفيدرالي الجديدة من احتمالية رفع سعر الفائدة في سبتمبر وزادت من النقاش حول ما إذا كانت دورة التشديد قد انتهت بالفعل.

كانت تداعيات هذه التحولات واضحة عبر فئات الأصول المختلفة. فقد شهد الدولار الأمريكي ارتفاعًا واسعًا ويقترب حاليًا من حاجز فني طويل الأجل قد يحدد مساره لبقية العام. في المقابل، سجلت أسواق الخزانة الأمريكية تسعيرًا أعلى للعائدات قصيرة الأجل، بينما تباين أداء الأسهم. ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي (Dow Jones Industrial Average) إلى مستويات قياسية جديدة بدعم من انخفاض أسعار النفط الذي أفاد القطاعات التقليدية، بينما ظل مؤشر S&P 500 محصورًا في نطاق تداولي مع صراع أسهم التكنولوجيا مع توقعات السياسة النقدية الأكثر تشديدًا. على مدار الأسبوع، تصدر الدولار العملات الرئيسية، بينما تراجعت عملتا الكيوي والإسترليني مع إعادة تقييم المستثمرين لتوقعات البنوك المركزية الخاصة بهما.

قراءة التحليل

الفيدرالي يتحول من "رفع وإبقاء" إلى "رفع مرة أخرى"

لم يكن الحدث الأبرز في الأسبوع قرار الفيدرالي بالاحتفاظ بأسعار الفائدة دون تغيير، بل كان الإدراك بأن البنك المركزي لم يعد يكتفي بالدفاع عن سياسة "الرفع والإبقاء" (higher-for-longer). بل إنه يستعد بشكل متزايد لإمكانية "الرفع مرة أخرى" (higher-again). في ظل الاجتماع الأول تحت قيادة رئيسه كيفن وورش، قدم الاحتياطي الفيدرالي أحد أكثر تحديثات التوقعات تشديدًا منذ بدء صدمة التضخم في وقت سابق من هذا العام. كان المحفز الرئيسي هو إعادة تقييم كبيرة لمخاطر التضخم. رفع صانعو السياسات توقعاتهم لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) لعام 2026 إلى 3.6% من 2.7% سابقًا، مدركين أن صدمة الطاقة التي أثارها الصراع في الشرق الأوسط ستترك بصمة أكثر ديمومة على الأسعار مما كان مفترضًا.

على الرغم من أن توقعات النمو تم تعديلها بشكل متواضع فقط، إلا أن توقعات التضخم ارتفعت على مدار أفق التوقعات، مما يشير إلى قلق متزايد من أن ضغوط الأسعار قد تكون أكثر استمرارًا مما كان متوقعًا. وكانت النتيجة الرئيسية هي أن توقعات سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المتوسطة تقف الآن عند 3.8% بنهاية العام، مما يعني رفعًا إضافيًا واحدًا. ومع ذلك، فإن القصة الأكثر كشفًا تكمن تحت المتوسط. يتوقع تسعة مسؤولين الآن زيادة واحدة على الأقل هذا العام، بينما يرى ستة صانعين للسياسات بالفعل أن زيادتين أو أكثر مناسبة. حتى أن مسؤولًا واحدًا توقع ثلاث زيادات.

استجابت الأسواق بإعادة تسعير مسار أسعار الفائدة الأمريكية بقوة. ترى أسواق العقود الآجلة أن سبتمبر هو التوقيت الأكثر ترجيحًا للخطوة التالية (احتمالية 74%)، بينما زادت التوقعات لرفع ثانٍ بشكل حاد. بحلول ديسمبر، يخصص المستثمرون احتمالية تقارب 90% لأن تكون الأسعار أعلى بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل من اليوم، وأكثر من 55% احتمالية لزيادتين. لقد تحول النقاش بشكل كبير. قبل أسبوع واحد فقط، كان المستثمرون لا يزالون يتساءلون عما إذا كان الفيدرالي سيشدد مرة أخرى. اليوم، السؤال هو ما إذا كانت زيادة واحدة ستكون كافية.

عائدات الخزانة لأجل عامين تؤكد أن الفيدرالي لم ينتهِ بعد

إذا كانت أوضح رسالة من الاحتياطي الفيدرالي قد جاءت عبر مخطط النقاط (dot plot)، فإن أوضح تأكيد جاء من سوق الخزانة. لم يضيع المستثمرون وقتًا في التكيف مع النظرة الأكثر تشديدًا للفيدرالي، مما دفع عائدات الخزانة لأجل عامين إلى أعلى مستوياتها منذ فبراير 2025. عكس هذا التحرك الانعكاس الكامل للتوقعات التي هيمنت على الأسواق قبل أشهر قليلة فقط، عندما كان المستثمرون لا يزالون يناقشون عدد تخفيضات أسعار الفائدة التي قد يتم تسليمها هذا العام.

ما يجعل هذه الحركة جديرة بالملاحظة بشكل خاص هو أنها تركزت في الطرف الأمامي من منحنى العائد. فبينما ارتفعت عائدات السنتين، انتهى عائد العشر سنوات القياسي للأسبوع دون تغيير يذكر حول 4.45%. يشير هذا التباين إلى أن الأسواق لا تسعر فقدان السيطرة على التضخم. بدلاً من ذلك، تسعر الأسواق احتياطيًا فيدراليًا سيحافظ على ارتفاع الأسعار لفترة أطول وربما يرفعها مرة أخرى إذا ظل التضخم عنيدًا. الرسالة واضحة: تشديد السياسة، وليس تضخمًا جامحًا.

غالبًا ما يُنظر إلى عائد السنتين على أنه التعبير السوقي الأكثر نقاءً لتوقعات الفيدرالي على مدار الأرباع القليلة القادمة. يعكس ارتفاعه حقيقة أن المتداولين اضطروا إلى التخلي تمامًا عن آمال التيسير على المدى القريب وتسعير احتمالية وجود زيادات متعددة بشكل كبير. يتماشى هذا التحول مع التطورات في أسواق العقود الآجلة، حيث أصبح سبتمبر هو التوقيت المفضل للخطوة التالية وزادت احتمالية وجود زيادتين بنهاية العام بشكل حاد. من الناحية الفنية، يظل عائد الخزانة لأجل عامين في اتجاه صعودي قوي طالما ظل دعم 4.016 صامدًا. يأتي الهدف التالي عند توقع 100% من 3.365 إلى 4.027 من 3.679 عند 4.341. هناك جانبان يجب مراقبتهما عن كثب. الأول هو ما إذا كان الارتفاع الحالي سيتسارع مع اقتراب العائدات من مستويات قياسية جديدة. والثاني هو رد فعل السوق عند هدف التوقع 4.341. الزخم القوي للدخول عبر هذا المستوى وما بعده سيشير إلى ثقة متزايدة بأن الفيدرالي قد يحتاج في النهاية إلى التشديد بشكل أكثر قوة مما هو متوقع حاليًا.

الصورة الأكبر قد تكون أكثر أهمية. قد يكون النمط التصحيحي من 5.259 (ذروة 2023) قد اكتمل بالفعل كمثلث عند 3.365. كان المحفز للانعكاس هو على الأرجح صدمة النفط في مارس التي أثارتها الصراع الأمريكي الإيراني، والتي أجبرت المستثمرين على إعادة تقييم نظرة التضخم ومهدت في النهاية الطريق لـ تحول الفيدرالي نحو التشديد. من الناحية الهيكلية، المستوى الرئيسي الذي يجب مراقبته هو 4.424، ذروة يناير 2025. إذا قاومت هذه المقاومة الارتفاع الحالي، فسيكون السوق قد أشار فعليًا إلى أن الفيدرالي يعكس ببساطة تخفيضات أسعار الفائدة التي تم إجراؤها خلال عام 2025. في هذا السيناريو، تظل إعادة التسعير تعديلًا دوريًا محدودًا، مع بقاء معدل النهاية طويل الأجل مرتكزًا حول منطقة 3.75% - 4.00%. ومع ذلك، فإن اختراقًا حاسمًا فوق 4.424 سيحمل آثارًا أكبر بكثير. وسيشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا يسعرون ببساطة انعكاس دورة التيسير للعام الماضي، بل بدأوا يتساءلون عما إذا كانت مرحلة تخفيف السياسة بأكملها منذ منتصف عام 2024 كانت خطأ. مثل هذه الخطوة ستشكل تحولًا من صدمة تضخم مؤقتة إلى تغيير شامل في النظام الاقتصادي الكلي، حيث يجبر التضخم الأعلى هيكليًا الفيدرالي على الحفاظ على سياسة أكثر تشديدًا بشكل كبير لسنوات بدلاً من أرباع. هذا هو الخط الفاصل بين التعديل المتشدد وعصر حقيقي لمعدلات فائدة أعلى.

الدولار يواجه أهم اختبار له منذ عام 2025

ارتفع مؤشر الدولار (Dollar Index) بشكل حاد بعد اجتماع الفيدرالي ووصل إلى 101.12 قبل أن يتراجع قليلاً عند إغلاق الأسبوع. حمل الارتفاع المؤشر تقريبًا إلى مستوى تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 110.17 إلى 95.55 عند 101.13. هذه ليست مقاومة عادية. إنها مستوى يمكن أن يحدد ما إذا كان انتعاش الدولار سيتطور إلى اتجاه صعودي متوسط الأجل أوسع. من الناحية الفنية، تظل الصورة على المدى القصير صعودية طالما ظل دعم 99.38 صامدًا. الاختراق القوي فوق 101.13 سيؤكد استمرار الاتجاه الصعودي ويستهدف هدف توقع 100% من 95.55 إلى 100.64 من 3.679 عند 102.71 تاليًا. والأهم من ذلك، أنه سيعزز الحجة بأن الارتفاع من 95.55 يعكس الاتجاه الهبوطي الأوسع من 110.17 (ذروة 2025). وهذا من شأنه أن يمهد الطريق لمزيد من الارتفاع إلى تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 104.58، أو حتى أبعد من ذلك إلى سقف القناة الهابطة طويلة الأجل (الآن عند حوالي 107).

صراع بين الفيدرالي وشهية المخاطرة يحدد مصير الدولار

من شأن عودة شهية المخاطرة القوية، عقب انهيار أسعار النفط والتطبيع التدريجي للشحن عبر مضيق هرمز، أن تشكل رياحًا معاكسة تقليدية للدولار. تاريخيًا، تميل أسعار الطاقة المنخفضة، وتحسن ظروف التجارة العالمية، وارتفاع أسواق الأسهم إلى تشجيع المستثمرين على الابتعاد عن الأصول الآمنة والتوجه نحو العملات ذات العائد الأعلى أو الحساسة للنمو.

ومع ذلك، قد تكون هذه الدورة أكثر تعقيدًا. فالسوق القوي للأسهم ليس بالضرورة سلبيًا للدولار إذا كان يعكس تحسن توقعات الأرباح ونموًا اقتصاديًا أقوى. فتكاليف الطاقة المنخفضة تعزز فعليًا القوة الشرائية للأسر وربحية الشركات. مع عودة سلاسل التوريد إلى طبيعتها وانخفاض تكاليف النقل، تكتسب الشركات الثقة للاستثمار بينما يزيد المستهلكون من إنفاقهم. سوق الأسهم الذي يصل إلى مستويات قياسية في ظل هذه الظروف يمكن أن يعزز، بدلاً من إضعاف، القوة الأساسية للاقتصاد الأمريكي. وهذا يخلق معضلة سياسية غير عادية للاحتياطي الفيدرالي. إذا أدت الراحة الجيوسياسية إلى تسريع اقتصاد يتوسع بالفعل بوتيرة قوية، فقد يضيق فجوة الناتج ويتكثف ضغط سوق العمل. عند هذه النقطة، لن يكون تحدي الفيدرالي هو الموازنة بين النمو والتضخم. بدلاً من ذلك، سيتحول التركيز إلى منع الطلب الأقوى من إثارة موجة ثانية من التضخم الأساسي، لا سيما في قطاع الخدمات. مثل هذه النتيجة ستعزز الحجة لمزيد من التشديد وتوفر دعمًا مستمرًا للدولار.

في الوقت الحالي، يبدو الدولار عالقًا في صراع بين تحسن معنويات المخاطرة وارتفاع توقعات الفيدرالي. العامل الحاسم خلال الأشهر القادمة من المرجح أن يكون تضخم الخدمات المحلي. إذا أدت انخفاض أسعار النفط إلى خفض التضخم الإجمالي بينما ظل تضخم الخدمات مرتفعًا بشكل عنيد، فقد تستنتج الأسواق أن الفيدرالي بحاجة إلى البقاء متشددًا على الرغم من الخلفية الجيوسياسية المتزايدة. في هذا السيناريو، يمكن أن يستمر الدولار في الارتفاع حتى مع أداء الأصول العالمية الخطرة بشكل جيد.

من الناحية الفنية، استأنف مؤشر داو جونز (DOW) اتجاهه الصعودي الأسبوع الماضي ووصل إلى مستوى قريب من أعلى مستوى قياسي له. بينما قد تُرى بعض عمليات التوحيد في المدى القريب، سيبقى التوقعات صعودية طالما ظل دعم 49,940 صامدًا. الهدف التالي هو توقع 61.8% من 36,611 إلى 50,512 من 45,057 عند 53,648. بينما انتعش مؤشر S&P 500 الأسبوع الماضي، ظل الارتفاع محدودًا جيدًا دون مستوى أعلى قياسي بلغ 27,190. تظل التوقعات على المدى القصير محايدة لمزيد من التوحيد أولاً. ومع ذلك، في حالة حدوث انخفاض آخر، يجب أن يظل الجانب السلبي محصورًا بتصحيح فيبوناتشي 38.2% من 20,690 إلى 27,190 عند 24,707. لا يزال من المتوقع حدوث اختراق لمستوى 27,190 لاستئناف الاتجاه الصعودي الأكبر، ولكن في وقت لاحق.

نظرة على زوج EUR/USD للأسبوع

التركيز الفوري الآن على دعم 1.1408 لزوج EUR/USD بعد انخفاض الأسبوع الماضي. الاختراق القوي هناك سيعيد استئناف الانخفاض الكامل من 1.2081 ويستهدف هدف توقع 100% من 1.2081 إلى 1.1408 من 1.1848 عند 1.1175. على الجانب العلوي، فوق مستوى 1.1499 الذي تحول من دعم إلى مقاومة، سيعود التحيز اليومي إلى الحياد مرة أخرى أولاً. ومع ذلك، ستظل النظرة سلبية بشكل طفيف طالما ظل مستوى المقاومة 1.1621 صامدًا، في حالة حدوث انتعاش.

في الصورة الأكبر، يعود التركيز إلى تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 1.0176 إلى 1.2081 عند 1.1353. الاختراق الحاسم هناك سيعيد إحياء حالة الانعكاس الهبوطي لاتجاه متوسط المدى بعد الرفض عند مستوى مقاومة رئيسي متجمع عند 1.2. يجب رؤية مزيد من الانخفاض إلى تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 1.0904. ومع ذلك، فإن الارتداد القوي من 1.1353، متبوعًا باختراق مستوى المقاومة 1.1621، سيحافظ على الإيجابية متوسطة المدى. على المدى الطويل، يمثل تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 1.6039 إلى 0.9534 عند 1.2019، وهو قريب من المستوى النفسي 1.2000، المفتاح للنظرة المستقبلية. الرفض عند هذا المستوى سيحافظ على الاتجاه الهبوطي متعدد العقود من 1.6039 (ذروة 2008) سليماً، وسيبقي النظرة محايدة في أفضل الأحوال. ومع ذلك، فإن الاختراق الحاسم لمستوى 1.2000/19، سيشير إلى انعكاس اتجاه صعودي طويل الأجل، ويستهدف تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 1.3554.