السلام يقترب والتضخم يضرب: الأسواق تحول تركيزها من طهران إلى مخاطر الاحتياطي الفيدرالي

النفط ينهار وسط آمال السلام، لكن التضخم يفرض واقعه

لأول مرة منذ اندلاع الصراع الأمريكي الإيراني في أواخر فبراير، ترى الأسواق المالية مسارًا حقيقيًا نحو السلام. أشارت تقارير هذا الأسبوع إلى أن الولايات المتحدة وإيران أقرب من أي وقت مضى منذ بدء الأعمال العدائية إلى توقيع مذكرة تفاهم إسلام آباد، وهي إطار عمل من شأنه وقف القتال، وإعادة فتح مضيق هرمز، والسماح باستئناف صادرات النفط الإيرانية. استجاب تجار النفط بحسم، حيث انخفض خام برنت من مستوى 98 دولارًا في وقت سابق من الأسبوع إلى 86 دولارًا بحلول يوم الجمعة، مع تبخر علاوة المخاطر الجيوسياسية. وشعر بالارتياح عبر الأسواق العالمية؛ فقد شهدت الأسهم الأمريكية انتعاشًا قويًا بعد أن بدت متجهة نحو أسبوع آخر من الخسائر الكبيرة، بينما تراجعت الطلب على الملاذات الآمنة وضعف الدولار مقابل معظم العملات الرئيسية. ومع ذلك، كان رد الفعل خارج أسواق النفط مقيدًا بشكل ملحوظ. بقيت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية أقل بكثير من المستويات القياسية التي سجلت في وقت سابق من هذا الشهر. وظل الدولار أعلى بشكل مريح من مستويات الأسبوع السابق مقابل جميع الأقران الرئيسيين. وفي الوقت نفسه، ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قريبًا من علامة 4.5% على الرغم من الانخفاض الحاد في أسعار النفط الخام. ويكشف هذا التباين عما يركز عليه المستثمرون حقًا الآن.

لم تعد السوق تتساءل عما إذا كان الصراع سينتهي. بدلاً من ذلك، بدأت في تقييم العواقب الاقتصادية لأكثر من ثلاثة أشهر من أسعار الطاقة المرتفعة، واضطراب سلاسل التوريد، وضغوط التضخم المتزايدة. وفي حين أن السلام في الشرق الأوسط من شأنه أن يزيل مصدرًا مهمًا لعدم اليقين، إلا أنه لا يمكنه محو صدمة التضخم التي تسربت بالفعل إلى أسعار المنتجين، وأسعار المستهلكين، وتفكير البنوك المركزية. قد تختفي علاوة مخاطر الحرب، لكن علاوة التضخم أثبتت أنها أكثر ثباتًا.

قراءة التحليل

لماذا انهار النفط فجأة؟

لم يكن التحرك الأكبر هذا الأسبوع في الأسهم أو السندات أو العملات، بل كان في النفط. انخفض خام برنت من مستوى 98 دولارًا إلى ما دون 86 دولارًا، حيث قام التجار بتفكيك علاوة المخاطر الجيوسياسية التي تراكمت على مدى أكثر من ثلاثة أشهر من الصراع بشكل عدواني. عكس سرعة الانخفاض إعادة تقييم جذرية لاحتمالية حدوث اختراق دبلوماسي بين الولايات المتحدة وإيران. ولأول مرة منذ بدء الحرب، تتعامل الأسواق مع السلام على أنه الحالة الأساسية بدلاً من مجرد احتمال. وفي قلب التفاؤل تكمن مذكرة التفاهم المقترحة في إسلام آباد. وفقًا للمسؤولين والتقارير الإعلامية من الجانبين، وافق المفاوضون إلى حد كبير على إطار عمل من شأنه إنشاء فترة تبريد مدتها 60 يومًا مع تأجيل النزاعات الأكثر صعوبة، بما في ذلك البرنامج النووي الإيراني والأصول المالية المجمدة، إلى مفاوضات مستقبلية. أعلن رئيس وزراء باكستان شهباز شريف، الذي لعب دورًا وسيطًا رئيسيًا، أنه تم التوصل إلى نص متفق عليه، بينما قال وزير الخارجية الإيراني عباس عراقجي إن الصفقة “لم تكن أقرب من أي وقت مضى”. وتشير تقديرات المسؤولين الأمريكيين إلى أن المفاوضات قد اكتملت بنسبة 80% إلى 85%.

يحمل الإطار آثارًا كبيرة على أسواق الطاقة العالمية لأنه يعالج بشكل مباشر مضيق هرمز، أهم ممر لشحن النفط في العالم. بموجب الشروط المبلغ عنها، ستوقف إيران الأعمال العدائية، وتزيل ألغامًا بحرية تم نشرها خلال الصراع، وتعيد حجم الشحن إلى مستويات ما قبل الحرب في غضون 30 يومًا. وفي المقابل، سترفع الولايات المتحدة الحصار البحري المفروض على الموانئ الإيرانية وتسمح لصادرات النفط الإيرانية بالعودة إلى الأسواق العالمية. ستؤدي هذه الإجراءات مجتمعة إلى تقليل المخاوف بشأن اضطرابات الإمدادات بشكل كبير وتعكس فعليًا بعض العواقب الأكثر تضخمًا للصراع. بالطبع، لم يتم توقيع الاتفاق بعد، ولا تزال المفاوضات عرضة للانتكاسات في اللحظة الأخيرة. لكن الأسواق تتصرف بشكل متزايد كما لو أن صفقة ستظهر في نهاية المطاف. ويعكس الانهيار في أسعار النفط اعتقادًا متزايدًا بأن السيناريو الأسوأ لإمدادات الطاقة العالمية يتلاشى. لم يعد التركيز على ما إذا كان مضيق هرمز سيظل مغلقًا. بل هو على مدى سرعة استعادة تدفقات الشحن والنفط العادية بمجرد الانتهاء من الصفقة. من الناحية الفنية، يتزايد الزخم الهبوطي على المدى القصير في خام برنت بعد رفض الأسعار من قبل المتوسط المتحرك الأسي لمدة 55 يومًا (EMA) عند 96.80. طالما أن هذا المتوسط يحد من محاولات الصعود، فمن المتوقع حدوث مزيد من الانخفاض نحو تصحيح فيبوناتشي 61.8% من 58.72 إلى 119.50 عند 82.04. والجدير بالذكر أن هذا المستوى يتزامن أيضًا مع الحد الأدنى للقناة الهابطة متوسطة الأجل التي وجهت حركة السعر منذ مارس، مما يجعله منطقة اختبار رئيسية لهذا الاتجاه الهبوطي الحالي. قد تبدأ قوة البيع في التباطؤ حول منطقة 82، حيث حتى في ظل اتفاق أمريكي إيراني موقع، سيكون التطبيع الفعلي لتدفقات النفط عبر مضيق هرمز تدريجيًا وليس فوريًا. ومع ذلك، فإن اختراقًا حاسمًا دون 82.04 سيشير إلى أن التجار يتطلعون إلى ما وراء الوعود الدبلوماسية ويبدأون في تسعير تطبيع الإمدادات الفعلي.

الأسواق تحتفل بحذر: التضخم يطغى على آمال السلام

أثارت التطورات نحو اتفاق أمريكي إيراني موجة ارتياح قوية في أسواق الأسهم، لكن المستثمرين توقفوا قبل تبني سردية المخاطرة الكاملة. تحت السطح، كانت الأسواق أكثر حذرًا بشكل ملحوظ مما قد توحي به التحركات في أسعار النفط. ظلت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية أقل بكثير من المستويات القياسية التي تم الوصول إليها في وقت سابق من هذا الشهر. السبب واضح. يدرك المستثمرون أن إعادة فتح مضيق هرمز واستعادة صادرات النفط الإيرانية قد يمنعان تمدد صدمة التضخم، لكنهما لا يستطيعان محو الضرر الذي حدث بالفعل. لقد قضى الاقتصاد العالمي أكثر من ثلاثة أشهر في التعامل مع تكاليف الطاقة المرتفعة، واضطراب طرق الشحن، وارتفاع أسعار المدخلات. عززت بيانات التضخم الأمريكية هذا الأسبوع هذه الحقيقة. تسارع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي إلى أعلى مستوى في ثلاث سنوات عند 4.2%، بينما ارتفعت أسعار المنتجين بنسبة 6.5% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022. هذا الخلفية التضخمية تبقي مخاطر الاحتياطي الفيدرالي حية. تقدر العقود الآجلة لصندوق النقد الفيدرالي احتمالية 60% لرفع سعر الفائدة مرة أخرى بحلول نهاية العام، مما يعكس المخاوف من أن البنك المركزي قد يحتاج إلى الاستجابة إذا ثبت أن التضخم أكثر استمرارًا مما هو متوقع. من المرجح أن يحد احتمال تشديد السياسة النقدية من توسع التقييمات ويمنع الأسهم من تبني سردية السلام بالكامل. بعبارة أخرى، حتى لو تحسنت الأوضاع الجيوسياسية بشكل كبير، لا يزال المستثمرون بحاجة إلى التعامل مع احتمالية بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول.

بالنسبة لمؤشر S&P 500، أصبح التوقعات الفنية أكثر حذرًا. يشير اختراق مستوى الدعم 7,333.68 إلى أن الارتفاع من 6,316.91 قد اكتمل بالفعل عند 7,620.90، مع ظهور تباعد هبوطي في مؤشر MACD اليومي. ظهر دعم مبدئي من المتوسط المتحرك الأسي لمدة 55 يومًا (EMA) عند 7,251.25، مما ساعد على استقرار الانخفاض. ومع ذلك، من المرجح أن يظل أي انتعاش محدودًا عند مستوى الذروة القياسي البالغ 7,620.90. ومن المتوقع حدوث انخفاض آخر نحو تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 6,316.91 إلى 7,620.90 عند 7,122.78 مع امتداد التصحيح، مع خطر حدوث تصحيح أعمق نحو تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 6,815.03 إذا تكثفت مخاوف التضخم والاحتياطي الفيدرالي. بالنسبة لمؤشر داو جونز، تحول المشهد إلى تصحيحي أيضًا. يشير اختراق مستوى الدعم 25,888.84 إلى أن التقدم من 20,690.25 قد اكتمل بالفعل عند 27,190.21. بينما ظهر دعم من المتوسط المتحرك الأسي لمدة 55 يومًا (EMA) عند 25,207.98، يجب أن يظل أي انتعاش محدودًا عند ذروة 27,190.21. مع تطور المرحلة التصحيحية، من المتوقع حدوث انخفاض آخر نحو تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 20,690.25 إلى 27,190.21 عند 24,707.22. ويبقى الخطر أيضًا قائمًا لحدوث تراجع أعمق نحو تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 23,173.13 إذا استمرت مخاوف التضخم في السيطرة على السرد.

أسعار النفط تقول سلامًا، وعوائد السندات تقول تضخمًا

كان أحد أهم التطورات هذا الأسبوع ليس ما فعلته عوائد سندات الخزانة، بل ما فشلت في فعله. نظرًا لانهيار أسعار النفط وتزايد احتمالية اتفاق أمريكي إيراني، كان لدى أسواق السندات كل الأسباب للارتفاع بقوة. بدلاً من ذلك، انخفض العائد القياسي لأجل 10 سنوات في الولايات المتحدة بشكل طفيف وظل راسخًا بقوة بالقرب من مستوى 4.5% المهم نفسيًا. لا يمكن أن يكون التباين مع النفط أكثر حدة. فبينما تقوم أسواق النفط بتسعير السلام بشكل متزايد، تواصل أسواق السندات تسعير استمرار التضخم. بالإضافة إلى بيانات التضخم المرتفعة، يستمر سوق العمل الأمريكي في إظهار مرونة ملحوظة. زادت الوظائف غير الزراعية بمقدار 172 ألفًا في مايو، وهو أكثر من ضعف توقعات السوق، بينما ظل معدل البطالة ثابتًا عند 4.3%. بالنسبة لتجار السندات، هذه ليست مكونات لاقتصاد يبرد بسرعة. بعبارة أخرى، قد تساعد أسعار النفط المنخفضة في تقليل مخاطر التضخم المستقبلية، لكنها لا تمحو التضخم المتأصل بالفعل في الأجور والخدمات وتكاليف الأعمال. يعتقد السوق بشكل متزايد أن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى إبقاء سياسته مقيدة لفترة أطول، حتى لو تجنب في النهاية رفع سعر فائدة آخر. هذا يفسر سبب بقاء عوائد سندات الخزانة مرتفعة بشكل عنيد على الرغم من تحسن الظروف الجيوسياسية. من الناحية الفنية، تشير التطورات الحالية إلى أن حركة السعر من الذروة قصيرة الأجل البالغة 4.69 تتطور إلى نمط جانبي. النطاق محدد بين تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 3.96 إلى 4.69 عند 4.41، والذروة عند 4.69. يمكن للمتوسط المتحرك الأسي الصاعد لمدة 55 يومًا (EMA) عند 4.42 أن يدفع عائد السندات لأجل 10 سنوات للانتعاش لاحقًا لإعادة اختبار 4.69. فقط اختراق حاسم دون 4.41 سيجادل بأن العوائد تخضع لانعكاس أكثر أهمية، مما يفتح الطريق نحو تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 4.24 وربما يشير إلى تحول أوسع في نظرة التضخم وأسعار الفائدة.

الخطوة التالية للدولار تعتمد أكثر على الفيدرالي من إيران

أمضى مؤشر الدولار معظم الأسبوع في نطاق تداول مع تقليل توترات العلاقات الجيوسياسية للطلب على الأصول الآمنة. ومع ذلك، على الرغم من الانتهاء بانخفاض مقابل معظم الأقران الرئيسيين، حافظ الدولار على مستوى أعلى بشكل مريح من مستويات الأسبوع الماضي، مما يشير إلى أن المستثمرين لا يزالون مترددين في اتخاذ مراكز هبوطية قوية. يعكس هذا التردد تحولًا مهمًا في تفكير السوق. يتجه الدولار بشكل متزايد نحو مصدر دعم مختلف، وهو الاقتصاد الأمريكي نفسه. لا يزال التضخم أعلى بكثير من المستهدف، وتستمر أسعار المنتجين في التسارع، وظروف سوق العمل تظل قوية. قد يقلل احتمال اتفاق السلام من خطر واحد، لكنه لا يلغي إمكانية حاجة الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على سياسة تقييدية لفترة أطول مما تتوقعه العديد من البنوك المركزية الأخرى. في هذا الصدد، يدخل الدولار مرحلة جديدة. إذا استمر التضخم في المفاجأة صعودًا وظلت عوائد سندات الخزانة مرتفعة، فقد يتحول السرد بالكامل نحو مخاطر تشديد السياسة النقدية من قبل الفيدرالي. من المرجح أن يدعم ذلك الدولار حتى في بيئة تحسن معنويات المخاطرة العالمية. من الناحية الفنية، من المتوقع حدوث مزيد من الارتفاع طالما ظل مستوى الدعم 98.75 صامدًا. ومن المتوقع إعادة اختبار مستوى المقاومة 100.64. والاختراق سيستهدف تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 110.71 إلى 95.55 عند 101.34. ومع ذلك، مع انهيار أسعار النفط وتخفيف التوترات في الشرق الأوسط، قد يكون الاختراق الحاسم عبر 101.34 أكثر صعوبة. قد تتطلب مثل هذه الخطوة انخفاضًا أعمق في الأسهم أو انتقالًا أكثر اكتمالًا نحو سردية مدفوعة من قبل الفيدرالي تتمحور حول التضخم المستمر وأسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول.

أداء العملات الأسبوعي: البنوك المركزية تستعيد السيطرة على الأسواق

تشتركت أقوى العملات لهذا الأسبوع في سمة مشتركة: احتفاظها بدرجة معينة من خيارات التشديد النقدي. تصدر الدولار النيوزيلندي التصنيفات، يليه الجنيه الإسترليني واليورو. في حالة الجنيه الإسترليني، استمرت البيانات الاقتصادية المرنة والتوقعات المستمرة لاحتمال رفع سعر الفائدة من قبل بنك إنجلترا في وقت لاحق من هذا العام في توفير الدعم. استفاد اليورو من زيادة سعر الفائدة ربع نقطة من قبل البنك المركزي الأوروبي ورسالة من المتشددين مثل يواكيم ناجل بأنه لا يمكن استبعاد تشديد إضافي تمامًا. ومع ذلك، كانت مكاسب الدولار النيوزيلندي أقل إقناعًا من منظور فني، حيث ظل السعر مقيدًا دون المستويات المرتفعة الأخيرة وبدا أنه يوحد خسائره بدلاً من تأسيس اتجاه صعودي جديد. وفي الوقت نفسه، ارتبطت أضعف العملات بشكل عام بالبنوك المركزية التي تلتزم تمامًا بالجمود. أدى انهيار أسعار النفط إلى تقويض أحد أهم مصادر الدعم للدولار الكندي بشكل مباشر. ومع ذلك، تمتد تحديات الدولار الكندي إلى ما وراء أسواق الطاقة. ترك بنك كندا أسعار الفائدة دون تغيير هذا الأسبوع وأكد تفضيله لتجاهل التأثيرات التضخمية المؤقتة لأسعار النفط المرتفعة حيثما أمكن. واجه الفرنك السويسري صعوبات أيضًا حيث استمرت الأسواق في تسعير بقاء البنك الوطني السويسري عند 0% طوال الفترة المتبقية من عام 2026. احتلت الولايات المتحدة المرتبة الثالثة من الأسفل، لكن أداءها كان أكثر تشجيعًا مما يوحي به التصنيف. انتهى الدولار فوق مستويات الأسبوع السابق مقابل كل نظير رئيسي، مما يعزز الرأي القائل بأن الضعف الأخير كان مجرد تصحيح ضمن انتعاش أوسع. وانتهى الين الأسترالي في منتصف الحزمة.

توقعات زوج EUR/USD الأسبوعية

تراجع زوج EUR/USD إلى 1.1499 الأسبوع الماضي لكنه تعافى منذ ذلك الحين. يظل التحيز الأولي محايدًا هذا الأسبوع لعمليات التوحيد. سيظل الخطر على الجانب الهبوطي طالما ظل مستوى المقاومة 1.1685 صامدًا. اختراق 1.1499 سيستأنف الانخفاض من 1.1848 نحو مستوى الدعم 1.1408. ومع ذلك، فإن الاختراق القوي لمستوى 1.1685 سيجادل بأن الانخفاض من 1.1848 قد اكتمل، وسيجلب ارتفاعًا أقوى. في الصورة الأكبر، يشير الدعم القوي من تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 1.0176 إلى 1.2081 عند 1.1353 إلى أن التراجع من 1.2081 هو على الأرجح حركة تصحيحية. تم العثور على دعم قوي أيضًا في المتوسط المتحرك الأسي الأسبوعي لمدة 55 (EMA) عند 1.1548. عاد التركيز إلى مستوى المقاومة الرئيسي 1.2. الاختراق الحاسم هناك سيحمل آثارًا صعودية طويلة الأجل. ومع ذلك، فإن اختراق مستوى الدعم 1.1408 سيحيي حالة انعكاس الاتجاه متوسط الأجل الهبوطي. في الصورة طويلة الأجل، تصحيح فيبوناتشي 38.2% من 1.6039 إلى 0.9534 عند 1.2019، وهو قريب من مستوى 1.2000 النفسي هو المفتاح للمستقبل. الرفض من هذا المستوى سيحافظ على اتجاه الهبوط متعدد العقود من 1.6039 (ذروة 2008) سليماً، ويحافظ على نظرة مستقبلية محايدة في أفضل الأحوال. ومع ذلك، فإن الاختراق الحاسم لـ 1.2000/19 سيشير إلى انعكاس اتجاه صعودي طويل الأجل، واستهداف تصحيح فيبوناتشي 61.8% عند 1.3554.