الين الياباني تحت الضغط مجددًا وسط تشديد الفيدرالي وتوقعات التضخم

الاحتياطي الفيدرالي يرفع سقف التوقعات التشديدية

لم يتردد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، في أول اجتماع له مع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، في التأكيد على ضرورة إعادة التضخم إلى هدف البنك المركزي البالغ 2%. جاءت هذه التصريحات لتشكل مفاجأة للأسواق التي كانت قد استبشرت خيرًا بتراجع المخاطر الجيوسياسية مؤخرًا. على عكس التوقعات بأن تعيين وارش من قبل الرئيس ترامب قد يدفع نحو سياسة نقدية أكثر مرونة، شدد وارش على تفويض استقرار الأسعار الذي يلتزم به البنك المركزي.

أظهرت توقعات أسعار الفائدة المحدثة (dot plot) تحولًا تشديديًا ملحوظًا مقارنة بتوقعات شهر مارس، حيث انقسمت آراء أعضاء اللجنة حول ما إذا كان يجب إبقاء أسعار الفائدة عند مستواها الحالي أو رفعها قبل نهاية العام. استجاب المستثمرون بسرعة، حيث قدموا توقعاتهم لرفع أسعار الفائدة لتشمل شهر أكتوبر، وأصبحت احتمالية رفع ثانٍ بمقدار 25 نقطة أساس في مارس 2027 مطروحة بقوة. شهد منحنى العائد الأمريكي تسطيحًا، مع ارتفاع العائدات قصيرة الأجل بشكل حاد. ومع ذلك، انخفض عائد السندات لأجل 30 عامًا، مدفوعًا بتوقعات بأن السياسة النقدية الأكثر تشديدًا حاليًا ستؤدي إلى خفض التضخم على المدى الطويل. لم يلق التزام وارش الثابت بهدف 2% استحسان وول ستريت، كما أن حالة عدم اليقين بشأن أجندته الإصلاحية أثرت سلبًا على الأسهم.

قراءة التحليل

أسس وارش فرق عمل لمراجعة آليات التواصل لدى الفيدرالي، وحجم الميزانية العمومية، ومنهجيات جمع البيانات، وإطار عمل مكافحة التضخم. من غير المتوقع أن تظهر هذه التغييرات قبل نهاية العام، لكن الأسواق تبدو منزعجة بشكل خاص من قرار وارش بالتخلي عن التوجيه المستقبلي، الذي أصبح أداة سياسية رئيسية منذ الأزمة المالية.

عودة التركيز على التضخم في ظل تراجع أسعار النفط

فوجئ المستثمرون أيضًا بهذا التحول التشديدي المفاجئ، خاصة وأن الصراع في الشرق الأوسط يبدو أنه يقترب من نهايته. فبعد توقيع الولايات المتحدة وإيران على اتفاق إطار العمل، الذي قد يمهد الطريق لسلام دائم إذا تم الاتفاق على كبح طموحات طهران النووية، عادت حركة الملاحة في مضيق هرمز ببطء إلى مستويات ما قبل النزاع. نتيجة لذلك، انخفضت أسعار النفط بنسبة تقارب 11% في يونيو، مضيفة إلى انخفاض شهر مايو البالغ 17%.

يجادل المتشددون في البنوك المركزية بأن الضرر قد حدث بالفعل، وأن الوقت مبكر لتجاهل خطر تأثيرات التضخم الثانوية. هذا ينطبق بشكل أكبر على الاحتياطي الفيدرالي نظرًا لأن التضخم في الولايات المتحدة تجاوز هدفه البالغ 2% على مدار السنوات الخمس الماضية. كانت الأسواق تفترض أن الفيدرالي سيكون مرتاحًا لتجاوز الارتفاع الأخير في كل من مؤشري أسعار المستهلك (CPI) وأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، لكن تصميم وارش المفاجئ على إعادة التضخم إلى 2% أعاد التركيز بقوة إلى البيانات الاقتصادية.

من المتوقع أن يظل مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، والذي يعلق عليه الفيدرالي حاليًا أهمية قصوى، دون تغيير عند 3.3% في مايو، وفقًا لنموذج التنبؤ بالتضخم الخاص بالاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند. بينما من المتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي العام إلى 4.0% من 3.8%. كما ستصدر قراءات الناتج المحلي الإجمالي النهائية للربع الأول وطلبيات السلع المعمرة لشهر مايو في نفس اليوم، وقبل هذا الكم من البيانات يوم الخميس، ستتم مراقبة مؤشرات مديري المشتريات (PMI) لـ S&P Global لشهر يونيو يوم الثلاثاء.

مؤشرات اقتصادية أخرى وتأثيرها على العملات

سيشهد هذا الأسبوع أيضًا صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو في كل من كندا وأستراليا، الدولتين اللتين تشهدان درجات متفاوتة من التأثير جراء الصراع في الشرق الأوسط. في أستراليا، تظهر بعض المؤشرات أن ارتفاع التضخم قد بلغ ذروته، لكن الاقتصاد لا يزال قويًا بشكل عام. لم يبد البنك الاحتياطي الأسترالي قلقًا بشأن الارتفاع الأخير في معدل البطالة عندما أبقى أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع الماضي، بل كان أكثر قلقًا بشأن ارتفاع التضخم إلى 4.2% في أبريل. تصدر أرقام شهر مايو يوم الأربعاء، ويتبعها تقرير التوظيف يوم الخميس. يتمثل الخطر في أن التضخم قد يعود للارتفاع مرة أخرى بعد انخفاض شهر مايو المشجع، بينما يستمر معدل البطالة في الارتفاع، مما سيضع البنك الاحتياطي الأسترالي في موقف صعب. ومع ذلك، إذا بدأت إمدادات النفط تتدفق مرة أخرى عبر مضيق هرمز وامتد انخفاض أسعار الطاقة، فمن المرجح أن يخفف البنك الاحتياطي الأسترالي من تركيزه على التضخم ويعطي الأولوية لمهمة التوظيف.

في كندا، قد يعني الاتفاق الأمريكي الإيراني أن بنك كندا يمكنه تجنب رفع أسعار الفائدة تمامًا. يبدو أن الاقتصاد الضعيف، وسوق العمل المتعثر، والتضخم الأساسي المحدود، ستبقي بنك كندا على الحياد خلال صدمة أسعار الطاقة. من غير المرجح أن تغير أرقام مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو يوم الاثنين نظرة الأسعار بشكل كبير، ما لم يحدث تجاوز كبير للتوقعات. وبالتالي، سيستمر الدولار الكندي في مواجهة ضغوط من الدولار الأمريكي المتجدد، الذي تجاوز الأسبوع الماضي مستوى 1.41 دولار كندي.

في منطقة اليورو، حافظ نشاط التصنيع على انتعاش ثابت خلال الصراع الإيراني، لكن قطاع الخدمات تضرر بشدة من ارتفاع أسعار الطاقة. ومع ذلك، من المرجح أن يكون مؤشر مديري المشتريات للخدمات قد تعافى بشكل طفيف في يونيو مع بدء ارتفاع الآمال في التوصل إلى اتفاق وتراجع أسعار النفط. إذا لم يكن هناك تحسن ملحوظ في يونيو، فمن المرجح أن يزيد ذلك الضغط على البنك المركزي الأوروبي (ECB) لعدم التسرع في رفع أسعار الفائدة للمرة الثانية. لم يغلق صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي الباب أمام زيادات إضافية، حيث لا يزال هناك قدر كبير من الشك حول التطبيع الكامل لتدفقات الطاقة من الخليج. ومع ذلك، فإن قراءات مؤشرات مديري المشتريات الأقوى من المتوقع يمكن أن توفر لليورو بعض الراحة من ضغوط البيع مع ارتفاع الدولار مدعومًا بالتحول التشديدي للفيدرالي. كما شهد مؤشر مديري المشتريات للخدمات في المملكة المتحدة تراجعًا بسبب اضطرابات الشرق الأوسط، بينما نما قطاع التصنيع. وبالمثل، فإن أي انتعاش في يونيو سيشير إلى أن أسوأ تأثير اقتصادي للحرب قد انتهى، مما قد يعزز الجنيه الإسترليني. على الرغم من ذلك، نظرًا لتردد بنك إنجلترا الواضح في رفع أسعار الفائدة، فمن المرجح أن يكون أي دفعة محدودة.

عاد الين الياباني ليلامس مناطق الخطر مرة أخرى. رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى في 31 عامًا هذا الأسبوع، حيث أدت تركيبة الين الضعيف وارتفاع أسعار الوقود إلى زيادة خطر حدوث تأثيرات ثانوية على التضخم، بينما تسارع نمو الأجور الحقيقية أيضًا. ومع ذلك، على الرغم من تزايد مخاوف صناع السياسة بشأن تراكم التضخم، استقر الين في أفضل الأحوال بدلاً من جذب أي زخم صعودي. والأهم من ذلك، أن قرار الفيدرالي غير المتوقع بالتشديد يوم الأربعاء قد طغى على أي راحة مؤقتة لليين من رفع أسعار الفائدة يوم الثلاثاء. ومع عودة الدولار الأمريكي للملامسة مرة أخرى لمستوى 161.00 ين، فإن احتمالات التدخل من قبل السلطات اليابانية مرتفعة للغاية. من غير المرجح أن توفر الأرقام الأولية لمؤشر أسعار المستهلك لمنطقة طوكيو يوم الجمعة دفعة كبيرة لليين، حتى لو أظهرت أن أسعار المستهلك الأساسية تتجه نحو الارتفاع بعد ستة أشهر من الانخفاض. فرصة أفضل لليين لوقف انزلاقه هي إذا كشف ملخص الآراء لاجتماع بنك اليابان في يونيو عن بعض وجهات النظر المتشددة التي لم يتم الكشف عنها سابقًا، مما يغذي توقعات رفع أسعار الفائدة.