أسواق النفط اشترت وقتًا.. لكنها لم تؤمّن مستقبلها

تأثير الجيوسياسة على أسعار النفط

تظل أسعار النفط تحت رحمة التطورات الجيوسياسية، حيث تتأرجح الأسواق باستمرار بين آمال التوصل إلى اتفاقات لخفض التصعيد والمخاوف من اضطرابات شحن متجددة. لقد استعان سوق النفط بعدة آليات لاستيعاب الصدمات الأخيرة. فالاحتياطيات الاستراتيجية، وتخفيض المخزونات، وإعادة توجيه التدفقات، وضعف الطلب، كلها عوامل ساهمت في تخفيف حدة خسائر الإمدادات، لكنها قلصت المساحة المتاحة للاستجابة لأي اضطرابات مستقبلية. وتأتي التطورات الأخيرة متماشية إلى حد كبير مع توقعاتنا لشهر يونيو. فالمخاطر قصيرة الأجل لأسعار النفط لا تزال تميل نحو الارتفاع، لكننا نتوقع اعتدال الأسعار في الربع الرابع من العام الحالي وعبر عام 2027 مع إعادة توازن الأسواق تدريجيًا.

في الأسابيع الأخيرة، واجهت أسواق النفط صعوبة في الاستقرار على سردية موحدة. فبعد اتفاق السلام الأمريكي الإيراني واتفاق وقف إطلاق النار في منتصف يونيو، انخفض سعر خام WTI من حوالي 85 دولارًا للبرميل إلى مستواه ما قبل الحرب الذي كان أقل من 70 دولارًا للبرميل، حيث تبددت علاوة مخاطر الصراع إلى حد كبير. وبحلول منتصف يوليو، شكلت الهجمات على سفن الشحن في مضيق هرمز والبحر الأحمر تحديًا لإطار اتفاق السلام وأدت إلى ارتفاع الأسعار مرة أخرى فوق 90 دولارًا للبرميل. وقت كتابة هذا التقرير، استقرت الأسعار بين 80 و 85 دولارًا للبرميل. وتؤكد التوترات الصراعية الأخيرة على مدى سرعة عودة المخاطر الجيوسياسية للظهور ومدى سرعة إعادة تسعير الأسواق للمخاطر.

قراءة التحليل

يشكل كل من مضيق هرمز وباب المندب معبرًا لحوالي 30 مليون برميل يوميًا من النفط الخام والمنتجات المكررة، وهو ما يعادل أكثر من ربع الاستهلاك العالمي للنفط. حيث يمر مضيق هرمز بحوالي 20 مليون برميل يوميًا، بينما يعبر حوالي 8-9 ملايين برميل يوميًا ممر باب المندب بين البحر الأحمر والمحيط الهندي. تاريخيًا، كان ممر البحر الأحمر بمثابة صمام تخفيف جزئي خلال فترات المخاطر المتزايدة في مضيق هرمز، مما سمح لبعض منتجي الخليج، وخاصة المملكة العربية السعودية، بإعادة توجيه صادرات النفط الخام غربًا. لكن فعالية صمام الأمان هذا تتضاءل عندما تنشأ مخاوف أمنية في كلتا النقطتين الحرجتين في وقت واحد. يبقى المسار المستقبلي للأحداث غير مؤكد إلى حد كبير. ولكن في ظل هذه البيئة، تقيّم الأسواق مدى الاضطراب الإضافي الذي يمكن امتصاصه بشكل واقعي إذا تصاعدت التوترات.

مرونة السوق تتآكل. هامش الخطأ يتقلص

بغض النظر عن التقلبات السعرية الأخيرة، كان التأثير الإجمالي على أسواق الطاقة من صدمة العرض أكثر محدودية مما توقعه العديد من المحللين. ويمكن عزو ذلك إلى آليات التكيف المختلفة التي عملت في الخفاء. فقد تمت إعادة توجيه البراميل حيثما أمكن، وتم إطلاق الاحتياطيات الاستراتيجية بكميات هائلة، وتم سحب المخزونات بسرعة، وقلل المشترون في آسيا من الواردات أو اعتمدوا على المخزونات، وشجعت الأسعار المرتفعة على تقييد بعض الطلب.

لكن هذه المرونة تأتي مع تحذير مهم للمستقبل، وهو أن العديد من ممتصات الصدمات التي ساعدت في استقرار السوق مؤقتة أو قابلة للاستنفاد. فمن جهة، لا يمكن سحب الاحتياطيات الاستراتيجية ومخزونات التجارة إلى أجل غير مسمى. يقف الاحتياطي البترولي الاستراتيجي الأمريكي (SPR) حاليًا عند حوالي 310 ملايين برميل، بانخفاض من حوالي 700 مليون برميل قبل برنامج الإطلاق في عام 2022، وهو أدنى مستوى له منذ عام 1983. وبالمثل، تظل مخزونات النفط لدى منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أقل بكثير من المعدلات الطبيعية قبل الجائحة، بينما استمرت المخزونات العالمية في الانخفاض طوال عام 2026 حيث كافحت الإمدادات لمواكبة الطلب. ساعدت الإطلاقات الاستراتيجية وسحب المخزونات في تخفيف الصدمات السابقة، لكنها تترك السوق بمرونة أقل كلما طالت مدة الاضطرابات.

ترسل أسواق المنتجات تحذيرًا مماثلًا. فحتى مع تشغيل المصافي بكامل طاقتها، تظل مخزونات المنتجات المكررة الأمريكية منخفضة، حيث تقل مخزونات البنزين بنحو 7% عن متوسط الخمس سنوات، وتقل مخزونات المقطرات بنحو 10%. وهذا أمر مهم لأن مخاطر التضخم الناجمة عن صدمات النفط غالبًا ما تُشعر بها بشكل مباشر من خلال المنتجات المكررة، وخاصة الديزل، حيث يمكن للمخزونات الضيقة وفروق التكرير المرتفعة أن تبقي تكاليف المضخات والشحن ثابتة حتى لو انخفضت أسعار النفط الخام. بمعنى آخر، لا تتعلق مشكلة مخزن السوق ببراميل النفط الخام فحسب، بل أيضًا بتوافر الوقود النهائي.

في الوقت نفسه، تمت إعادة توجيه براميل النفط الخام نحو البحر الأحمر، وقامت المصافي الآسيوية بتوريد المزيد من النفط الخام من حوض الأطلسي. وقامت المملكة العربية السعودية وحدها بإعادة توجيه حوالي 5-7 ملايين برميل يوميًا من تدفقات النفط الخام عبر خط أنابيب شرق-غرب ونظام تصدير البحر الأحمر، مما ساعد على استمرار حركة الإمدادات على الرغم من الاضطرابات الشديدة في مضيق هرمز. لكن هذه البدائل قد تصبح أقل فعالية عندما تنشأ مخاوف أمنية عبر ممرات الخليج العربي والبحر الأحمر على حد سواء.

تعد الصين أيضًا جزءًا مهمًا من القصة. فقد ساعد ضعف الطلب على الواردات وسحب المخزونات في تعويض بعض ضغوط الإمدادات على مدار العام الماضي. مقارنة بما قبل الحرب، انخفضت مشتريات النفط الخام الصينية بحوالي 4-5 ملايين برميل يوميًا، وهو ما يعادل ما يقرب من 5% من الطلب العالمي على النفط. ومع ذلك، إذا قررت المصافي الصينية والمشترون الاستراتيجيون إعادة بناء المخزونات، فقد يؤدي ذلك إلى خلق مصدر جديد للطلب في الوقت الذي تضيق فيه الموازين العالمية. بمعنى آخر، قد يصبح أحد التعديلات التي ساعدت في امتصاص الصدمة الأولية مصدرًا للضغوط المستقبلية. وبشكل عام، تقلص هامش الخطأ المتاح للسوق بشكل كبير. الدرس المستفاد ليس أن اضطرابات مضيق هرمز أو باب المندب غير مهمة. بل إن المخازن وفرت وقتًا للاقتصاد العالمي. وأي صدمة مستقبلية (أو صدمة حالية مطولة) ستكون أكثر صعوبة في الامتصاص وأكثر وضوحًا في الأسعار والتضخم والنمو.

توقعات مستقبلية

تتوافق التطورات الأخيرة بشكل عام مع توقعاتنا لشهر يونيو. في ذلك الوقت، توقعنا أن تظل أسواق النفط مشدودة حتى الربع الثالث مع بدء تلاشي العديد من ضمانات السوق. حتى الآن في الربع الثالث من عام 2026، تتجه أسعار خام WTI حاليًا نحو متوسط يقارب 89 دولارًا للبرميل. نظل مرتاحين لتوقعاتنا الحالية نظرًا لعودة ظهور مخاطر الشحن وقدرة السوق المتناقصة على استيعاب الاضطرابات المستمرة.

بالنظر إلى المستقبل، لا يزال السيناريو الأساسي لدينا يفترض أن الولايات المتحدة وإيران ستركزان في النهاية على المفاوضات الدبلوماسية، مما يسمح لتدفقات النفط وحركة ناقلات النفط عبر منطقة الخليج بالتعافي تدريجيًا. ومع توقف سحب المخزونات بقوة وعودة الإمدادات إلى طبيعتها، نتوقع أن تستقر الأسعار في نطاق 80 دولارًا للبرميل بحلول نهاية العام قبل أن تتباطأ أكثر إلى نطاق 70 دولارًا للبرميل في عام 2027. من المرجح أن يستمر التطبيع الكامل للسوق حتى وقت متأخر من العام المقبل، حيث تتخلف إعادة بناء المخزونات وتكاليف التأمين ولوجستيات الشحن عن أي اتفاقيات سياسية يتم التوصل إليها اليوم.

يظل التنبؤ بأسعار النفط في هذه البيئة صعبًا للغاية، ولا تزال المخاطر ثنائية الاتجاه. فقد يؤدي ضعف النمو العالمي أو أقوى من المتوقع في إمدادات خارج أوبك إلى زيادة الضغط الهبوطي على الأسعار مقارنة بخط الأساس لدينا. من ناحية أخرى، من المرجح أن يكون لأي اضطراب متجدد في الممرات الملاحية أو إنتاج الخليج تأثير كبير في السوق الحالية. وبشكل عام، نرى أن المخاطر تميل قليلاً نحو الارتفاع في الأشهر المقبلة.