ضعف بيانات الوظائف الأمريكية يقلب موازين الفيدرالي، لكن النفط يبقي الأسواق في صراع

صراع أسواق المال: بين بيانات الوظائف المتراجعة ومخاطر التضخم المستمرة

دخلت الأسواق الأمريكية نهاية الأسبوع في دوامة صراع داخلي متزايد. كشف تقرير الوظائف لشهر يوليو عن تدهور حاد في سوق العمل يفوق التوقعات، مما عزز حجة الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه المقبل لشهر سبتمبر. ومع ذلك، فإن الأزمة المستمرة في الشرق الأوسط، مع بقاء سعر خام Brent فوق مستوى $80، تبقي مخاطر التضخم مرتفعة. النتيجة كانت رد فعل غير مكتمل وغير معتاد على بيانات الوظائف: تغيرت توقعات الفيدرالي، لكن عوائد سندات الخزانة الأمريكية فشلت في الانخفاض بشكل حاسم، وحافظ الدولار على مستوى دعم فني رئيسي، فيما اكتفت وول ستريت باحتفال محدود.

قدمت بيانات التوظيف أسبابًا كافية لاستجابة أكبر. انكمش عدد الوظائف غير الزراعية بشكل غير متوقع بمقدار -23 ألف وظيفة في يوليو، بينما أظهرت المراجعات الهبوطية الكبيرة لبيانات مايو ويونيو أن الضعف كان يتطور بشكل أوضح مما كان مُبلغًا عنه سابقًا. جاء هذا التقرير بعد طباعة مخيبة للآمال لناتج الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني، مما أثار تساؤلاً أكثر جدية حول ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يفقد زخمه بوتيرة أسرع مما افترضه المستثمرون والفيدرالي.

قراءة التحليل

على الرغم من ذلك، لم تتجه الأسواق نحو تبني استراتيجية تخفيفية بالكامل. تحولت التسعيرات لاحتمالات رفع الفائدة في سبتمبر من تفضيل طفيف لرفع آخر إلى تفضيل طفيف للإبقاء على الوضع الراهن، لكنها ظلت قريبة من احتمالية متساوية (coin flip). حافظت عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على مستوى 4.60% تقريبًا، بينما أوقف مؤشر الدولار انزلاقه بعد صدور بيانات الوظائف عند مستوى دعم رئيسي عند 99.41. في الوقت نفسه، أظهرت مؤشرات داو جونز وS&P 500 حماسًا محدودًا للارتفاع القوي بناءً على توقعات انخفاض أسعار الفائدة، على الرغم من وصولهما إلى مستويات قياسية في وقت سابق من الأسبوع. هذا التباين يلخص التوتر المركزي الذي يدخلنا الأسبوع المقبل.

تأثير بيانات الوظائف: جدل الفيدرالي وتحدي النفط

زادت بيانات الوظائف الصادرة يوم الجمعة من صعوبة تبرير رفع آخر لأسعار الفائدة. الأهم من انخفاض 23 ألف وظيفة في يوليو كان الدليل على أن الضعف كان يتراكم تحت السطح لأشهر. تم تعديل مكاسب التوظيف في مايو ويونيو بالخفض بمقدار -103 ألف وظيفة مجتمعة، بينما تباطأ نمو الأجور بشكل حاد. قدم انخفاض معدل البطالة إلى 4.1% بعض الطمأنينة، لكن انخفاض نسبة المشاركة في القوى العاملة قلل من أهمية هذه الإشارة.

عكست الأسواق هذا التغيير دون الوصول إلى نتيجة حاسمة. تحولت تسعيرات سبتمبر من احتمالية 55% لرفع الفائدة و45% للإبقاء عليها قبل صدور بيانات الوظائف، إلى حوالي 55% للإبقاء عليها و45% لرفعها بعد صدورها. هذا انعكاس ملموس، لكنه لا يزال قريبًا بشكل ملحوظ نظرًا لشدة خيبة الأمل المتعلقة بالتوظيف.

السبب في ذلك هو أن بيانات التوظيف تجيب فقط على جانب واحد من مشكلة الفيدرالي. سوق العمل يضعف، لكن خطر التضخم لم يختفِ. جعلت بيانات الوظائف رفعًا آخر أكثر صعوبة في التبرير؛ لكنها لم تمنح الفيدرالي بعد الثقة بأن التشديد النقدي لم يعد ضروريًا. لهذا، قد تحتاج الأسواق إلى إشارة أوضح من أسعار النفط، وفي نهاية المطاف من مضيق هرمز.

مضيق هرمز ونفط 80 دولارًا يفسران توقف إعادة تسعير الفيدرالي

يقدم النفط تفسيرًا كبيرًا لسبب فشل بيانات الوظائف الضعيفة في إحداث إعادة تسعير أكثر حسماً لتوقعات الفيدرالي. تزايد التفاؤل خلال الأسبوع بأن الولايات المتحدة قد تتوصل قريبًا إلى تفاهم مع إيران لإعادة فتح مضيق هرمز، مما ساعد على دفع سعر خام Brent إلى $78.11. لكن الاتفاق المتوقع لم يأتِ، وعكس خام Brent اتجاهه ليغلق الأسبوع عند $82.37، ولا يزال أعلى بكثير من مستوى $70.14 المسجل في يوليو. تشير حركة الأسعار إلى أن متداولي النفط كانوا على استعداد لتسعير احتمالية أكبر للتوصل إلى اتفاق، ولكن ليس لحل الأزمة نفسها.

حققت إيران وعمان تقدمًا في ترتيبات مقترحة للشحن، ومع ذلك تظل هناك أسئلة مهمة حول كيفية عمل المرور، وما هي السفن التي سيُسمح لها بالمرور عبر المضيق، وما إذا كان أي ترتيب أولي سيوفر أكثر من مجرد راحة مؤقتة. وفي الوقت نفسه، فإن المخاطر العسكرية الإقليمية الأوسع لم تختفِ تقريبًا. هذا التمييز مهم للغاية بالنسبة للفيدرالي. إن إعادة فتح مستدامة لمضيق هرمز مصحوبة بانخفاض مستمر في أسعار النفط من شأنه أن يزيل مصدرًا مهمًا لضغوط التضخم في الوقت الذي يضعف فيه سوق العمل الأمريكي.

بدلاً من ذلك، فإن بقاء سعر خام Brent فوق $80 يضع صانعي السياسات في مواجهة جانبي التفويض المزدوج في وقت واحد: تدهور التوظيف يدعو إلى عدم رفع الفائدة، بينما الأسعار المرتفعة للطاقة ومخاطر العرض المستمرة تدعو إلى عدم إعلان احتواء تهديد التضخم.

سندات الخزانة: اختبار التأكيد

يقدم سوق سندات الخزانة الآن أحد أوضح الاختبارات لما إذا كان التحول التخفيفي بعد بيانات الوظائف لديه المزيد ليقدمه. نظرًا لحجم خيبة الأمل في تقرير التوظيف والتعديلات الهبوطية، كان من المتوقع تقليديًا أن تنخفض عائدات السندات لأجل 10 سنوات بشكل حاسم. بدلاً من ذلك، تعافت لتغلق عند حوالي 4.66%، مما يشير إلى أن المستثمرين ليسوا مستعدين بعد لتجاهل خطر التضخم المستمر. من الناحية الفنية، لا تزال حركة السعر من 4.75% تُعامل على أنها توطيد ضمن الارتفاع من 4.36%. تستمر عائدات السندات لأجل 10 سنوات في الثبات حول منطقة الدعم 4.59%–4.61%، والتي تحتوي أيضًا على المتوسط المتحرك الأسي لفترة 55 يومًا على الرسم البياني لأربع ساعات. طالما بقيت هذه المنطقة صامدة، يظل الهيكل على المدى القصير متسقًا مع محاولة أخرى للوصول إلى 4.75% في مرحلة لاحقة، بينما يظل الارتفاع الأوسع من 3.96% قائمًا. سيكون الاختراق الحاسم دون 4.59%–4.61% بمثابة تغيير في هذه الصورة.

سيؤدي ذلك إلى تعزيز الحجة بأن الانخفاض من 4.75% يتطور إلى تصحيح للارتفاع الأوسع من 3.96%، مما يضع مستوى 4.44%، وهو تصحيح فيبوناتشي بنسبة 38.2% من 3.96% إلى 4.75%، في دائرة الضوء. يضيف التباعد السلبي في مؤشرات الزخم وزنًا لمخاطر الهبوط هذه، لكن تأكيد السعر لا يزال مفقودًا.

مؤشر الدولار يختبر دعمًا رئيسيًا بينما ترفض العوائد الانخفاض

يُعد ضعف الدولار بعد بيانات الوظائف تعبيرًا آخر عن نفس الصراع بدلاً من كونه قصة سوق منفصلة. دفعت بيانات التوظيف الأضعف توقعات الفيدرالي نحو الإبقاء على أسعار الفائدة، ولكن مع رفض عوائد سندات الخزانة الانخفاض، توقف بيع الدولار أيضًا عن تأكيد انعكاس هبوطي أكبر. أنهى مؤشر الدولار الأسبوع عند حوالي 99.60، قريبًا من مفترق طرق فني مهم. يدافع مؤشر الدولار DXY حاليًا عن كل من خط اتجاه الصعود والدعم عند 99.41، وهو تصحيح فيبوناتشي بنسبة 38.2% للارتفاع من 95.55 إلى 101.80. قد يحافظ الارتداد القوي من المنطقة الحالية، متبوعًا باختراق مستوى المقاومة 100.05، على النظرة الصعودية على المدى القصير، مما يترك مجالًا لتحدي آخر لمستوى 101.80، وفي نهاية المطاف استئناف الارتفاع الكامل من 95.55.

لكن الاختراق الحاسم لمستوى 99.41 سيحمل آثارًا هبوطية أكبر بكثير. سيعزز ذلك الحجة بأن الارتداد من 95.55 قد اكتمل عند 101.80 كحركة تصحيحية ثلاثية الموجات، مما يكشف عن مستوى 97.38، وهو تصحيح فيبوناتشي بنسبة 61.8%، كهدف تالٍ. سيتماشى هذا الاختراق أيضًا مع انهيار عوائد سندات الخزانة أخيرًا دون منطقة الدعم الخاصة بها.

لماذا لم تحتفل وول ستريت بضعف بيانات الوظائف؟

كشفت الأسهم عن الجانب الآخر من صراع السوق. عادةً ما توفر توقعات رفع الفائدة الأقل رياحًا داعمة قوية للأسهم، خاصة بعد هذه المفاجأة الهبوطية الكبيرة في التوظيف. ومع ذلك، كان رد الفعل يوم الجمعة محدودًا: ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 0.28% فقط، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.62%. كان أداء ناسداك أفضل بارتفاع قدره 1.30%، لكنه ظل أقل بكثير من مستواه القياسي. يشير ذلك إلى أن المستثمرين لم يفسروا بيانات الوظائف على أنها ضعف حميد (Goldilocks). قد يكون التبريد المعتدل في التوظيف موضع ترحيب باعتباره بالضبط ما يحتاجه الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير دون تهديد النمو. بدلاً من ذلك، أثار الانكماش الفعلي في عدد الوظائف، مصحوبًا بمراجعات هبوطية كبيرة، قلقًا مختلفًا: قد يكون سوق العمل يتدهور بوتيرة أسرع مما كان يُعتقد سابقًا.

لذلك، جاءت توقعات انخفاض أسعار الفائدة مصحوبة بسبب أقل إيجابية. يصبح هذا التمييز أكثر أهمية بينما تظل مخاطر التضخم مرتفعة. يمكن للمستثمرين في الأسهم أن يتسامحوا إلى حد كبير مع اقتصاد مرن يعمل بتضخم أعلى من المستهدف وسياسة فيدرالية مقيدة. الأكثر إشكالية سيكون ضعف النمو قبل أن ينخفض التضخم بما يكفي لمنح الفيدرالي حرية الاستجابة - وهو مزيج من شأنه أن يدفع الأسواق أقرب إلى سيناريو الركود التضخمي (stagflationary)، حيث لا يترجم ضعف النمو تلقائيًا إلى دعم نقدي كبير.

يعكس الوضع الفني لمؤشر داو جونز هذا التردد. وصل المؤشر إلى مستوى قياسي جديد عند 54,749.47 خلال الأسبوع، لكنه يواجه الآن مقاومة من كل من القناة التي تحدد الارتفاع من 45,057 والقناة الأكبر التي تحكم الاتجاه الصعودي من 36,612. لذلك، لن يكون من المستغرب حدوث بعض التوطيد دون المستوى القياسي؛ تظل النظرة الأساسية صعودية طالما أن قاع القناة على المدى القصير، والذي يبلغ حاليًا حوالي 52,000، صامدًا. من المرجح أن يتطلب اختراق حاسم فوق 54,749 محفزًا أقوى من مجرد احتمالات خفض أسعار الفائدة من الفيدرالي. يمكن أن يوفر حل موثوق لأزمة هرمز هذا المحفز: انخفاض أسعار النفط سيخفف من مخاطر التضخم، ويعزز توقعات الإبقاء على أسعار الفائدة، ويقلل من عبء جيوسياسي كبير على الثقة في نفس الوقت. مثل هذا الاختراق من شأنه أن يفتح الطريق نحو 58,958، بناءً على إسقاط بنسبة 100% من 36,612.

ما الذي يمكن أن يكسر جمود السوق؟

تدخل الأسواق الأسبوع المقبل دون فائز واضح بين ضعف النمو ومخاطر التضخم المستمرة. أثبتت بيانات الوظائف أن سوق العمل الأمريكي أضعف مما كان يُعتقد سابقًا، لكنها لم تثبت أن الفيدرالي حر في الاستجابة. قد يعتمد الكثير على ما إذا كانت التطورات في الشرق الأوسط ستقدم أخيرًا راحة مستدامة في أسعار النفط.

يُعد ضعف التوظيف جنبًا إلى جنب مع انخفاض أسعار النفط السيناريو الأنظف. إن إعادة فتح موثوقة ودائمة لمضيق هرمز تدفع سعر خام Brent إلى الانخفاض بشكل ملموس من شأنه أن يخفف أحد أهم مخاوف التضخم لدى الفيدرالي في الوقت الذي تتدهور فيه ظروف العمل. قد تتلاشى توقعات رفع الفائدة في سبتمبر بشكل أكثر حسماً، مما يضع مستوى الدعم 4.59%–4.61% لعائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ومستوى 99.41 لمؤشر الدولار تحت ضغط متجدد، بينما ستتلقى الأسهم رياحًا داعمة من انخفاض أسعار الفائدة وتكاليف الطاقة.

من ناحية أخرى، فإن استقرار البيانات الأمريكية مع بقاء النفط مرتفعًا من شأنه أن يعيد بعض المصداقية لحجة المتشددين في الفيدرالي بأن الاقتصاد يمكنه تحمل تشديد إضافي. قد تتحدى عائدات سندات الخزانة مستوى 4.75% مرة أخرى، وقد ينتعش الدولار من الدعم الحالي، وسيتعين على الأسهم استيعاب احتمال استمرار السياسة التقييدية لفترة أطول.

يُعد المزيد من تدهور النمو الأمريكي بينما يبقى النفط فوق $80 أو يرتفع مرة أخرى هو المزيج الأكثر صعوبة. سيواجه الفيدرالي ضعفًا في التوظيف دون تخفيف مقابل في التضخم، مما يزيد من خطر بيئة الركود التضخمي التي لا يملك فيها صانعو السياسات مجالًا كبيرًا لدعم الاقتصاد - وهذا يمثل تحديًا أيضًا لمرونة الأسهم الحالية، حيث لن تتحول أخبار الاقتصاد السيئة بعد الآن إلى وعد مباشر بسياسة نقدية أسهل.

أخبرت بيانات الوظائف يوم الجمعة المستثمرين شيئًا مهمًا: سوق العمل الأمريكي أضعف مما كانوا يعتقدون. ما لم تجب عليه هو ما إذا كان الفيدرالي يمكنه الاستجابة بأمان. طالما بقي سعر خام Brent مرتفعًا وظلت أزمة هرمز دون حل، فإن هذا السؤال يعتمد بشكل متزايد على التطورات خارج التقويم الاقتصادي الأمريكي.