ضغوط الأسعار تتصدر المشهد وسط توازنات بنك كندا وقلق التضخم الأمريكي

كندا: رحلة على حبل مشدود بين النمو والتضخم

شغل بنك كندا الأضواء هذا الأسبوع، حيث قرر الإبقاء على سعر سياسته النقدية عند مستوى 2.25%. وقد عزز البنك رسالة باتت واضحة بشكل متزايد، مفادها أن النمو الاقتصادي في كندا يواجه تباطؤاً، في الوقت الذي تظل فيه مخاطر التضخم مرتفعة. اتسم بيان البنك بتوازن دقيق؛ حيث أقرّ صناع السياسات بأن النمو جاء مخيباً للآمال في الربع الأول واستمرار وجود فائض في المعروض، لكنهم أشاروا إلى أن ارتفاع أسعار النفط يعقّد توقعات التضخم، على الرغم من أن مقاييس التضخم الأساسي قد انحسرت مؤخراً باتجاه الهدف.

يضع هذا الوضع بنك كندا في قناة ضيقة لاتخاذ قرارات مستقبلية. والأهم من ذلك، حافظ مجلس الإدارة على خيارات مفتوحة في كلا الاتجاهين، مشيراً إلى قدرته على الاستجابة إذا تدهور النمو بشكل حاد أو إذا تسربت ضغوط التضخم إلى التضخم الأساسي. فسرت الأسواق هذه الرسالة على أنها تميل إلى التيسير بشكل طفيف، حيث انخفضت التسعيرات لاحتمال رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام بعد القرار. وتجدر الإشارة إلى أنه في بداية الحرب، توقعت الأسواق ما يصل إلى ثلاثة رفعات بربع نقطة بحلول ديسمبر، مع هيمنة مخاوف التضخم. وبهذا المعنى، تتقارب توقعات السوق مع رؤيتنا بأن سعر الفائدة سيظل ثابتاً حتى نهاية العام.

في سياق الأسواق المالية الأخرى، دفعت توقعات التضخم ورفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة الدولار الكندي CAD إلى أدنى مستوى له في سبعة أشهر عند 0.7140 مقابل الدولار الأمريكي، بينما انخفضت عوائد سندات الحكومة الكندية بنحو 10 نقاط أساس عبر المنحنى.

إشارات اقتصادية متباينة وبيانات تجارية مشجعة

بعيداً عن السياسة النقدية، قدمت البيانات الاقتصادية لهذا الأسبوع بعض الإشارات البناءة. فقد اتسع فائض الميزان التجاري السلعي الكندي في أبريل للشهر الثاني على التوالي، ليصل إلى أكبر فائض منذ أوائل عام 2025. وبينما لعبت أسعار النفط المرتفعة دوراً، كانت التفاصيل مشجعة: ارتفعت أحجام الصادرات بشكل أكبر، وشهدت المكاسب الأخيرة اتساعاً معقولاً. بمعنى آخر، تحسن زخم الصادرات الأساسي بعد بداية ضعيفة للعام. والنتيجة هي أن التجارة الصافية تبدو الآن مهيأة للمساهمة بشكل إيجابي في نمو الربع الثاني، معاكسةً بذلك تأثيرها السلبي في الربع الأول. يأتي هذا التحسن في الوقت الذي يقترب فيه موعد مراجعة اتفاقية CUSMA في الأول من يوليو. وفي هذه المرحلة، يبدو التجديد في الوقت المناسب غير مرجح، حيث لم تكتسب المفاوضات زخماً بعد. ومع ذلك، فإن عدم الالتزام بالمواعيد النهائية لا يعني انهيار الاتفاقية. بدلاً من ذلك، ستظل اتفاقية CUSMA سارية المفعول وستتحول إلى مراجعات سنوية متجددة، مما يثير شبح المفاوضات المطولة وعدم اليقين التجاري المستمر. بالنسبة للاقتصاد الكندي، يعني هذا أن الخلفية الاقتصادية تظل مضطربة، مما يؤثر سلباً على ثقة الأعمال وقرارات الاستثمار على المدى القصير.

أضاف تقرير الميزانية الوطنية للربع الأول الصادر يوم الجمعة قطعة أخرى إلى الصورة. ارتفع صافي ثروة الأسر بنسبة 1.3% على أساس ربع سنوي، بينما ارتفع عبء خدمة الديون قليلاً ليصل إلى 14.8%، مما يؤكد أنه بينما تواصل الأسر تقديم بعض الدعم للنشاط الاقتصادي، فإن أعباء الديون المرتفعة تشكل قيداً للكثيرين. مجتمعة، تشير تطورات هذا الأسبوع إلى أن الاقتصاد الكندي يستعيد قوته، ولكنه ليس قوياً بما يكفي - أو مستقراً بما يكفي - للإعلان عن انتهاء فترة التباطؤ.

الولايات المتحدة: ضغوط الأسعار في المقدمة

تصاعدت التوترات في الشرق الأوسط ثم هدأت مرة أخرى هذا الأسبوع، حيث هدد الرئيس ترامب بضربات جديدة على إيران ثم ألغاها مشيراً إلى تقدم نحو اتفاق. انخفضت أسعار نفط WTI، التي كانت تحوم بالقرب من 90 دولاراً للبرميل، بشكل حاد لتتجه نحو 85 دولاراً للبرميل. كما انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في البداية، مما عكس الآمال في أن يؤدي حل النزاع إلى الحد من انتشار الصدمة الطاقية إلى توقعات التضخم الأوسع، لكنه استعاد بعض الأرض المفقودة لاحقاً في الأسبوع مع استيعاب المستثمرين لتقرير تضخم قوي آخر.

كان تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو أوضح دليل على استمرار تراكم ضغوط التضخم. تسارع التضخم الإجمالي إلى أسرع وتيرة له في ثلاث سنوات، حيث بلغ 4.2% على أساس سنوي. شكلت تكاليف الطاقة المرتفعة الجزء الأكبر من هذه الزيادة. وكان الارتفاع في التضخم الأساسي أكثر تحكماً، لكن المعدل السنوي تجاوز الهدف (2.9% سنويًا)، مما يدعم موقف السياسة النقدية "الأعلى لفترة أطول". بالنظر إلى التفاصيل، تباطأت تكاليف السكن بعد مكاسب أبريل الكبيرة، وانخفضت أسعار السلع الأساسية، لكن الخدمات غير السكنية ظلت قوية. كما كان ضغط التضخم واضحاً في مسح الشركات الصغيرة التابع لـ NFIB، حيث أفادت نسبة متزايدة من الشركات بأنها رفعت متوسط أسعار البيع وتخطط لمزيد من الزيادات في الأشهر المقبلة. يدعم هذا الرأي أن تكاليف الطاقة والمدخلات المرتفعة بدأت تنتشر إلى ما وراء محطات الوقود.

قدم قطاع الإسكان بعض الراحة المتواضعة من أخبار التضخم السلبية. ارتفعت مبيعات المنازل القائمة بنسبة قوية بلغت 3.2% في مايو لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ ديسمبر. ومع ذلك، لم يتغير الكثير في الصورة الأوسع، حيث ظل النشاط يدور حول علامة الـ 4 ملايين للمرة الثالثة على التوالي وظل نمو أسعار المنازل في المسار البطيء. في غضون ذلك، كانت إشارات سوق العمل متباينة. ارتفعت مطالبات البطالة الأولية للأسبوع الثالث على التوالي لكنها ظلت ضمن نطاق واسع، بينما لا تزال المطالبات المستمرة منخفضة وفقاً للمعايير التاريخية. ومع ذلك، كانت الإشارات الواردة من مسح الشركات الصغيرة أقل طمأنينة في هذا الصدد. تشير الشركات الصغيرة إلى تباطؤ في خلق الوظائف مستقبلاً، مع تراجع فرص العمل وخطط التوظيف مؤخراً وسط زيادة في مخاوف التضخم.

توقعات الاحتياطي الفيدرالي وسياسة "الأعلى لفترة أطول"

بشكل عام، تستمر آثار الصراع في الشرق الأوسط في الظهور في البيانات الاقتصادية، ويصبح من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي تجاهل ذلك. يتمثل رأينا في أن التضخم الأساسي سيظل مرتفعاً على الأرجح حتى نهاية العام، مما يدعم حالة إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على السياسة النقدية دون تغيير لفترة ممتدة. يمثل الأسبوع المقبل أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) برئاسة كيفن ورش. ستراقب الأسواق ليس فقط إشارة واضحة بشأن أسعار الفائدة، بل أيضاً أدلة حول كيفية نيته التواصل. وقد أشار ورش إلى تفضيله لتغيير في استراتيجية التواصل، مثل إمكانية عدم عقد مؤتمرات صحفية بعد كل اجتماع للاحتياطي الفيدرالي. ونتوقع أن تعلن اللجنة عن موقف سياسة "الأعلى لفترة أطول" في ملخص توقعاتها الاقتصادية المحدث، والذي عكس حتى الآن 25 نقطة أساس من التيسير هذا العام والعام المقبل. ومن المرجح أيضاً أن تتخلى عن تحيزها نحو التيسير في بيانها. هذا التحول المتوقع سيقرب الاحتياطي الفيدرالي من تسعير السوق، الذي يعكس الآن تكافؤ الفرص بين "عدم اتخاذ إجراء" ورفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام.