تقرير التضخم الأربعاء: هل يمنح الاحتياطي الفيدرالي فرصة للتوقف؟

قراءة حرارة الاقتصاد يوم الأربعاء

يُتوقع أن يكون صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يوليو صباح يوم الأربعاء نقطة بيانات بالغة الأهمية لصناع السياسات في الاحتياطي الفيدرالي وهم يشقون طريقهم في مسار السيطرة على التضخم المعقد. وتتجه الأنظار إلى ارتفاع شهري متواضع بنسبة 0.1% في الرقم الإجمالي للتضخم، وفقًا لمتوسط التوقعات. والأهم من ذلك، يُتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، الذي يستبعد مكونات الغذاء والطاقة المتقلبة، بنسبة 0.2%. وعلى أساس سنوي، يُتوقع أن تظهر هذه الأرقام تباطؤًا طفيفًا، حيث يُتوقع أن يصل مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي إلى 3.4%، وأن يصل المعدل الأساسي إلى 2.5%. ومن المتوقع أن تكون كلتا النسبتين أقل بمقدار 0.1 نقطة مئوية عن قراءات شهر يونيو.

على الرغم من أن هذه الأرقام المتوقعة لا تزال تتجاوز بكثير هدف البنك المركزي طويل الأجل المتمثل في 2% للتضخم، إلا أن شهرين متتاليين من الزيادات المتواضعة قد يوفران لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) نافذة حاسمة لوقف دورة رفع أسعار الفائدة العدوانية. ويشير جو بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM، إلى أنه "إذا جاء تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو متماشيًا مع التوقعات، فمن المرجح أن يتجاهل غالبية أعضاء اللجنة تقلبات جانب العرض، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على أسعار الفائدة الحالية لبقية العام". وأضاف أن مثل هذه البيانات ستقدم "قدرًا من المساعدة" لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، الذي واجه رياحًا معاكسة سياسية كبيرة منذ توليه منصبه.

قراءة التحليل

تحولات معنويات السوق ومفترق الطرق السياسية

اختتم اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو بقرار ضيق 9-3 بالإبقاء على سعر الفائدة القياسي ثابتًا ضمن نطاق 3.5%-3.75%. وقد دعا الأصوات الثلاثة المعارضة إلى رفع بنسبة ربع نقطة مئوية، وقد أشارت الحاكمة ليزا كوك مؤخرًا إلى ميلها نحو زيادات إضافية إذا لم يتعاون اتجاه التضخم. ومع ذلك، دفعت سلسلة حديثة من المؤشرات الاقتصادية الأقل إثارة للقلق، جنبًا إلى جنب مع تخفيف التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، إلى إعادة تقييم لتوقعات السوق بشأن التحركات المستقبلية لأسعار الفائدة. وتعكس التسعيرات الحالية للسوق، كما يتضح من مقياس FedWatch التابع لـ CME، احتمالًا بنسبة 50-50 فقط لرفع أسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر. وتزداد احتمالات التعديلات المحتملة لأسعار الفائدة في أكتوبر أو ديسمبر.

تسلط إعادة التقييم هذه الضوء على التوازن الدقيق الذي يحاول مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي تحقيقه بين كبح التضخم وتجنب تباطؤ اقتصادي غير ضروري. سيكون لدى مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ميزة مراجعة بيانات التضخم لشهر يوليو وأغسطس قبل مناقشة سياستهم التالية. يتخذ البنك المركزي عطلته المعتادة في أغسطس، مع تحول الاهتمام إلى ندوة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي السنوية في جاكسون هول، وايومنغ. وعلق بروسويلاس بسخرية "إذا لم تكن مرتبكًا، فأنت لا تنتبه؛ وهذا يصف بدقة وضعنا الحالي في منتصف أغسطس".

شهد الاقتصاد بعض الإشارات التضخمية المنعكسة المرحب بها بعد البيانات الاقتصادية لشهر يونيو. وشهد التضخم الإجمالي انخفاضًا شهريًا بنسبة 0.4%، وظل المعدل الأساسي ثابتًا، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض أسعار الطاقة واعتدال تكاليف المأوى. وفي الوقت نفسه، أشار تقرير منفصل إلى انخفاض قدره 23,000 وظيفة غير زراعية في يوليو، على الرغم من أن معدل البطالة تمكن من الانخفاض إلى 4.1%. وعلى الرغم من هذه المؤشرات المحتملة على تباطؤ سوق العمل، يستعد بعض المحللين لاحتمال حدوث مفاجأة صعودية في أرقام التضخم لشهر يوليو أو، على الأقل، أدلة على أن التضخم لا يزال عنيدًا للغاية بحيث لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي تجاهله. على سبيل المثال، يحافظ فريق الاقتصاد في بنك أوف أمريكا على توقعه لثلاثة زيادات إضافية في أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. وأشاروا في مذكرة للعملاء إلى أن "تقرير الوظائف لشهر يوليو لم يغير الصورة الأوسع لسوق العمل؛ فهي لا تزال مستقرة. والأهم من ذلك، أن استجابة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي تركز بشكل كبير على بيانات التضخم، كما توحي التعليقات الأخيرة".

في حال بلغ متوسط الزيادات في مقياس التضخم الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي 0.25% على مدى الشهرين المقبلين، يتوقع بنك أوف أمريكا أن "يصبح رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر أمرًا مؤكدًا تقريبًا". وعلى العكس من ذلك، فإن المتوسط الأقل من 0.2% سيدفع الرفع إلى أجل أبعد، مع جعل الأرقام بينهما سبتمبر أمرًا متروكًا. سيعتمد القرار بعد ذلك على موقف الرئيس باول، وتحديداً ما إذا كانت التقارير الأخيرة التي تشير إلى انفتاحه على الزيادات دقيقة، أم أن تصريحاته الأكثر تساهلاً السابقة تعكس اتجاهاته السياسية بشكل أفضل. وفي سيناريو أثبتت فيه بيانات التضخم أنها أكثر سخونة من المتوقع، قد يواجه باول لجنة تميل ليس فقط إلى تعديل واحد، بل إلى تعديلات متعددة لأسعار الفائدة. يميل الاحتياطي الفيدرالي تاريخيًا إلى تنفيذ تغييرات في أسعار الفائدة كزيادات تدريجية بدلاً من أحداث معزولة. وقد أشارت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هاماك، التي عارضت في يونيو، مؤخرًا إلى توقعها "بأنه من المرجح أن تكون هناك حاجة إلى زيادات متعددة".

تداعيات على الأسواق

يحمل تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو القادم وزنًا كبيرًا لمسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. يمكن للقراءة المعتدلة، كما هو متوقع، أن تعزز الحجج الداعية إلى وقفة في رفع أسعار الفائدة، مما قد يوفر بعض الارتياح للقطاعات الحساسة لتكاليف الاقتراض. وعلى العكس من ذلك، يمكن أن تؤدي طباعة أكثر سخونة من المتوقع إلى تجدد المخاوف بشأن استمرار التضخم، مما يؤدي إلى توقعات متجددة لمزيد من التشديد. ويراقب عدد من الأسواق الرئيسية هذا التطور عن كثب.

يمكن أن يشهد مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) تقلبات اعتمادًا على المسار المستقبلي المتصور للاحتياطي الفيدرالي. قد يؤدي المفاجأة المتساهلة إلى إضعاف الدولار، في حين أن الإشارات المتشددة من المرجح أن تعززه. وتتأثر أسواق السندات، وخاصة عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، بشدة ببيانات التضخم وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي؛ يمكن أن يؤدي انخفاض التضخم إلى انكماش العائد. قد تستجيب أسواق الأسهم، وخاصة قطاعات النمو مثل أسهم التكنولوجيا التي تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة، بشكل إيجابي لوقف محتمل ولكن بشكل سلبي لمخاوف التشديد المتجددة. وأخيرًا، غالبًا ما تتفاعل السلع، بما في ذلك الذهب (XAUUSD)، بشكل عكسي مع قوة الدولار وتوقعات أسعار الفائدة؛ قد يؤدي الوقف المؤقت إلى دعم أسعار الذهب، في حين أن الزيادات الإضافية قد تضغط عليها.

يجب على المتداولين مراقبة ليس فقط الأرقام الإجمالية والأساسية لمؤشر أسعار المستهلك، ولكن أيضًا المكونات الأساسية بحثًا عن علامات على تضخم مستمر، مثل تكاليف المأوى. سيعتمد رد فعل السوق أيضًا على اتصالات الاحتياطي الفيدرالي بعد صدور البيانات. يتمثل الخطر الرئيسي في سيناريو يثبت فيه التضخم أنه أكثر عنادًا مما هو متوقع، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراءات صارمة قد تثير مخاوف الركود. وعلى العكس من ذلك، فإن اتجاه التبريد المستمر يمكن أن يمهد الطريق لهبوط سلس، مما يفيد الأصول الخطرة.