¿Qué le están diciendo los mercados a la Fed esta semana?

Canadá: Señales de Progreso Sólido

La confianza del Banco de Canadá en la economía recibió un impulso esta semana con datos clave que superaron las expectativas. El Producto Interno Bruto (PIB) real registró un alza del 0.3% mensual en mayo, superando ampliamente las previsiones. Las estimaciones preliminares sugieren que junio continuará esta tendencia con un avance adicional del 0.2% mensual. Este crecimiento se vio impulsado por las industrias productoras de bienes, particularmente la construcción y los recursos naturales. El sector de servicios también contribuyó positivamente, marcando el cuarto mes consecutivo de expansión. En conjunto, el crecimiento del segundo trimestre se perfila cercano a una tasa anualizada del 3.5%, cifra que, de confirmarse, representaría la expansión trimestral más fuerte desde mediados de 2024. Si bien este repunte es alentador, es importante contextualizarlo. Aun con un segundo trimestre robusto, el crecimiento del PIB en la primera mitad del año se sitúa alrededor del 1.5% anualizado, cerca del ritmo tendencial. No obstante, los datos validan la perspectiva más optimista de los responsables de política monetaria, quienes indicaron que la desaceleración observada a finales de 2025 y principios de 2026 comenzaba a disiparse. Persiste un exceso de oferta y el mercado laboral aún muestra holgura, pero la tendencia general es de mejora.

Esta mejora se reflejó también en la Encuesta de Empleo, Nóminas y Horas (SEPH), que mostró un segundo incremento consecutivo del 0.2% mensual en las nóminas de mayo. Esta cifra refuerza las señales de la Encuesta de Fuerza Laboral, indicando una posible estabilización en las condiciones de contratación. La reacción de los mercados financieros fue moderada. Los rendimientos de los bonos canadienses a dos y diez años apenas subieron unos pocos puntos básicos, mientras que el dólar canadiense (loonie) se apreció cerca de medio punto porcentual, apoyado por los precios del petróleo y la debilidad generalizada del dólar estadounidense. El mercado ajustó marginalmente al alza sus expectativas de una subida de tipos por parte del Banco de Canadá, pero sin alterar significativamente el panorama de tipos de interés. La escasa reacción sugiere que los inversores ven el crecimiento más fuerte como un factor de apoyo, pero insuficiente para modificar la política monetaria.

La inflación sigue siendo la principal fuente de incertidumbre para el Banco de Canadá, especialmente ante la volatilidad en los mercados energéticos. Sin embargo, el último resumen de las deliberaciones de la reunión de política monetaria ofreció pocas pistas sobre una mayor preocupación por las presiones inflacionarias subyacentes. El Banco parece cada vez más convencido de que el reciente repunte de la inflación general se debe principalmente a factores energéticos. Esto sitúa la política monetaria en una posición relativamente cómoda. La resiliencia del crecimiento descarta recortes adicionales de tipos, mientras que la holgura en el mercado laboral, la contención de la inflación subyacente y la incertidumbre comercial argumentan en contra de un endurecimiento de la política. Por lo tanto, los acontecimientos de esta semana son consistentes con nuestra perspectiva de que el Banco de Canadá mantendrá los tipos sin cambios durante el resto del año. A pesar de ello, la economía parece haber iniciado la segunda mitad del año con una base más sólida de lo anticipado.

Estados Unidos: El Mercado Advierte a la Fed

Los mercados financieros estadounidenses tuvieron una semana intensa, marcada por los resultados de las grandes tecnológicas, la decisión de política monetaria del FOMC y la publicación del PIB del segundo trimestre. Las acciones tecnológicas experimentaron fuertes oscilaciones, ya que los inversores sopesaron los beneficios corporativos frente al renovado escrutinio sobre el gasto de capital relacionado con la inteligencia artificial (IA) y los avances de China en capacidades de IA y fabricación de semiconductores. No obstante, los resultados superiores a lo esperado de varios gigantes tecnológicos ayudaron a revitalizar el sentimiento hacia el final de la semana. Los precios del petróleo también acapararon la atención; el crudo WTI moderó su avance respecto a los máximos de la semana anterior, pero se mantuvo elevado, cotizando alrededor de los US$85 por barril el viernes por la mañana. En este contexto, los inversores han centrado su atención en la Reserva Federal (Fed), donde la creciente preocupación por la inflación y las crecientes dudas sobre la voluntad del Comité de adoptar las medidas necesarias para restaurar la estabilidad de precios impulsaron un alza pronunciada de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo.

La reunión del FOMC fue el evento principal de la semana, aunque la principal sorpresa provino de la votación y no del anuncio de política. Tres funcionarios discreparon, votando a favor de un aumento de 25 puntos básicos, lo que subraya la creciente preocupación dentro del Comité sobre los riesgos inflacionarios. Los datos respaldan esta inquietud. Si bien la inflación se moderó modestamente en junio, es poco probable que la mejora sea sostenible si los precios de la energía se mantienen elevados. La inflación subyacente del Gasto en Consumo Personal (PCE) ha permanecido por encima del objetivo del 2% de la Fed durante más de cinco años, y el banco central aún busca alcanzar su meta. Por lo tanto, a pesar de que el presidente reiteró que el Comité no "vacilaría" en su compromiso de restaurar la estabilidad de precios, los mercados financieros se mostraron inquietos ante la disposición de la Fed a subir las tasas para devolver la inflación a su objetivo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años aumentaron bruscamente tras la reunión y se mantienen cerca de un máximo de 19 años.

A pesar de la inquietud del mercado, los datos entrantes siguen apuntando a una economía con un impulso subyacente sólido. El crecimiento real del PIB se desaceleró a un ritmo anualizado del 1.5% en el segundo trimestre, frente al 2.1% anterior. Sin embargo, la cifra general más débil reflejó en gran medida un aumento de las importaciones, con el comercio neto restando aproximadamente un punto porcentual al crecimiento. Internamente, el motor de la economía funcionó considerablemente mejor de lo que sugería la cifra general del PIB, apoyado por un repunte en el gasto de los consumidores y una inversión empresarial robusta. El gasto de los consumidores repuntó un sólido 3.2% anualizado tras un primer trimestre afectado por el clima. Sin embargo, el gasto continuó superando los ingresos, llevando la tasa de ahorro personal a su nivel más bajo desde mediados de 2022. Con la disminución del impulso de las devoluciones de impuestos más grandes, la resiliencia del consumidor dependerá cada vez más de la fortaleza del mercado laboral y del aumento de la riqueza de los hogares. La inversión empresarial también se mantuvo como un punto brillante. La inversión relacionada con la IA se mantuvo robusta, pero ya no fue el único factor. El gasto en equipos industriales aumentó un 29% anualizado en el segundo trimestre, sumándose a la evidencia de que el ciclo actual de gasto de capital se está volviendo más generalizado. Los próximos índices ISM y el informe de empleo de julio arrojarán más luz sobre el equilibrio de riesgos para los precios y el empleo. Por ahora, la demanda interna resiliente y las persistentes presiones inflacionarias sugieren que la lucha de la Fed contra la inflación está entrando en tiempo de descuento, y los mercados buscan garantías de que los responsables de política monetaria puedan devolver creíblemente la inflación a su objetivo.