¿Sigue Canadá en la Cuerda Floja Económica Mientras EE.UU. Enfrenta Presiones Inflacionarias?

Canadá en un Delicado Equilibrio Económico

El Banco de Canadá (BoC) acaparó la atención esta semana al mantener su tasa de política monetaria sin cambios en un 2.25%. Con esta decisión, la institución reforzó un mensaje que se ha vuelto cada vez más nítido: la economía canadiense exhibe un crecimiento blando, al tiempo que los riesgos de inflación permanecen en un nivel elevado. El tono del anuncio buscó un equilibrio prudente. Los responsables de política monetaria admitieron que el crecimiento económico decepcionó en el primer trimestre y que persiste un exceso de oferta. Sin embargo, señalaron que el alza en los precios del petróleo complica el panorama inflacionario, incluso si las medidas de inflación subyacente se han moderado recientemente hacia el objetivo. Esto deja al BoC navegando por un estrecho canal para sus futuras decisiones de política monetaria.

Es importante destacar que el Consejo de Administración conservó la flexibilidad en ambas direcciones. Señalaron que podrían reaccionar si el crecimiento se deteriora de forma más pronunciada o si las presiones inflacionarias se filtran a la inflación subyacente. Los mercados interpretaron este comunicado como modestamente dovish. El precio de una posible subida de 25 puntos básicos (bps) para fin de año se redujo marginalmente tras la decisión. Cabe recordar que al inicio del conflicto en Ucrania, los mercados anticipaban hasta tres subidas de un cuarto de punto para diciembre, dominados por las preocupaciones inflacionarias. En este sentido, las expectativas del mercado convergen hacia nuestra visión de que la tasa de política se mantendrá sin cambios durante el resto del año.

En otros mercados financieros, las expectativas al alza de inflación y subidas de tipos en Estados Unidos llevaron al CAD a un nuevo mínimo de 7 meses frente al dólar (0.7140/USD). Simultáneamente, los rendimientos de los bonos del gobierno canadiense cayeron alrededor de 10 puntos básicos en toda la curva. Al margen de la política monetaria, los datos económicos de esta semana ofrecieron algunas señales constructivas. La balanza comercial de mercancías de Canadá en abril registró un superávit mayor por segundo mes consecutivo, alcanzando el mayor saldo positivo desde principios de 2025. Si bien los altos precios del petróleo influyeron, los detalles fueron alentadores: los volúmenes de exportación aumentaron y las ganancias recientes son razonablemente amplias. En otras palabras, el impulso subyacente de las exportaciones ha mejorado tras un inicio de año débil. El resultado es que el comercio neto ahora parece estar en posición de contribuir positivamente al crecimiento del segundo trimestre, revirtiendo su impacto negativo en el primero.

Esta mejora se produce justo cuando se acerca la revisión del CUSMA (Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá) en julio. En este momento, una renovación oportuna parece poco probable ya que las negociaciones aún no han cobrado impulso. Sin embargo, no cumplir con la fecha límite no implica un colapso del acuerdo. En cambio, el CUSMA permanecería vigente y pasaría a revisiones anuales continuas, elevando el riesgo de negociaciones prolongadas e incertidumbre comercial persistente. Para la economía canadiense, esto significa que el panorama general sigue siendo inestable, lo que afecta la confianza empresarial y las decisiones de inversión a corto plazo. La publicación del balance nacional del primer trimestre el viernes añadió otra pieza al rompecabezas. El patrimonio neto de los hogares aumentó un 1.3% trimestral, mientras que el índice de servicio de la deuda subió ligeramente al 14.8%, lo que subraya que, si bien los hogares continúan brindando cierto apoyo a la actividad, las elevadas cargas de deuda son una restricción para muchos. En conjunto, los acontecimientos de esta semana apuntan a una economía que recupera el equilibrio, pero aún no es lo suficientemente fuerte, ni lo suficientemente estable, como para declarar que la fase de debilidad ha terminado.

Presiones de Precios en el Foco de EE.UU.

Las tensiones en Oriente Medio aumentaron y luego disminuyeron nuevamente esta semana. El presidente Trump amenazó con nuevos ataques contra Irán y luego los canceló al notar avances hacia un acuerdo. Los precios del petróleo WTI, que se mantenían cerca de los $90/barril, cayeron bruscamente hacia los $85/barril. El rendimiento del Tesoro a 10 años también bajó inicialmente, reflejando esperanzas de que una resolución del conflicto limitaría el impacto del shock energético en las expectativas de inflación general. Sin embargo, recuperó parte del terreno perdido más tarde en la semana, ya que los inversores asimilaron otro informe de inflación sólido.

El informe de mayo del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue la evidencia más clara de que las presiones inflacionarias continúan acumulándose. La inflación general se aceleró a su ritmo más rápido en tres años, alcanzando un 4.2% interanual. Los mayores costos de la energía representaron la mayor parte de ese aumento. La ganancia en la inflación subyacente fue más contenida, pero la tasa anual aún se movió más allá del objetivo (2.9% interanual), respaldando una postura de política monetaria de "más alto por más tiempo". Al examinar los detalles, el componente de vivienda se enfrió tras el fuerte aumento de abril y los precios de los bienes subyacentes cayeron, pero los servicios no relacionados con la vivienda se mantuvieron firmes. La presión inflacionaria también fue evidente en la encuesta de pequeñas empresas NFIB, donde una proporción creciente de empresas informó haber aumentado sus precios de venta promedio y que planeaban aumentos adicionales en los próximos meses. Esto apoya la visión de que los mayores costos de energía e insumos están comenzando a extenderse más allá del surtidor de combustible.

La vivienda ofreció un respiro modesto ante las sombrías noticias de inflación. Las ventas de viviendas existentes aumentaron un sólido 3.2% en mayo, alcanzando el nivel más alto desde diciembre. Aun así, poco ha cambiado en el panorama general, con la actividad rondando los 4 millones de unidades por tercer año consecutivo y el crecimiento de los precios de la vivienda manteniéndose lento. Las señales del mercado laboral, mientras tanto, fueron mixtas. Las solicitudes iniciales de desempleo aumentaron por tercera semana consecutiva, pero se mantuvieron en un rango general, mientras que las reclamaciones continuas siguen siendo bajas según los estándares históricos. Sin embargo, las señales de la encuesta a pequeñas empresas fueron menos tranquilizadoras en este frente. Las pequeñas empresas señalan una desaceleración en la creación de empleo en el futuro, con una disminución reciente en las ofertas de empleo y los planes de contratación, en medio de un aumento en las preocupaciones inflacionarias.

En resumen, los efectos del conflicto en Oriente Medio continúan reflejándose en los datos, y esto se está volviendo cada vez más difícil de ignorar para la Fed. Nuestra perspectiva es que la inflación subyacente probablemente se mantendrá elevada hasta fin de año, respaldando el argumento para una pausa prolongada de la Fed. La próxima semana marca la primera reunión del FOMC bajo la presidencia de Kevin Warsh. Los mercados observarán no solo una señal clara de tipos, sino también pistas sobre cómo pretende comunicarse. Warsh ha indicado una preferencia por un cambio en la estrategia de comunicación, como la posibilidad de no celebrar una conferencia de prensa después de cada reunión de la Fed. Esperamos que el comité anticipe una postura de "más alto por más tiempo" en su Resumen de Proyecciones Económicas actualizado, que reflejaba 25 bps de flexibilización este año y el próximo. Es probable que también elimine su sesgo de flexibilización en la declaración. Este cambio esperado acercaría a la Fed a los precios del mercado, que ahora reflejan una disyuntiva entre "ninguna acción" y una subida de 25 puntos básicos para fin de año.