Грядущая неделя: Фокус на протоколы ФРС и данные по занятости

Ключевые события недели: ФРС и мировая экономика

Предстоящая неделя обещает быть насыщенной важными экономическими событиями, которые могут оказать существенное влияние на рынки. Особое внимание будет приковано к публикации протоколов июньского заседания Федеральной резервной системы США (FOMC). Аналитики ожидают, что этот документ предоставит более глубокое понимание факторов, которые могут склонить разделенный Комитет к принятию решения о дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Тем не менее, текущий прогноз предполагает, что Фед, скорее всего, воздержится от повышения ставок, поскольку недавний всплеск инфляции, по всей видимости, обусловлен скорее ослаблением факторов со стороны предложения, нежели перегревом спроса.

За пределами США, экономические данные из других стран также потребуют пристального внимания. В Японии будут внимательно изучаться показатели заработной платы (Japan labor cash earnings), чтобы выявить признаки того, остается ли рост заработной платы последовательным с путем нормализации политики Банка Японии. В Канаде ожидается, что условия на рынке труда останутся в целом стабильными, несмотря на некоторое замедление набора персонала после значительного роста занятости в мае. Это, как ожидается, поддержит сохранение осторожного подхода со стороны Банка Канады. В сегменте развивающихся рынков, отчет по индексу потребительских цен (CPI) Мексики за июнь должен продемонстрировать дальнейший прогресс в снижении инфляции, однако устойчивая инфляция в секторе услуг, вероятно, удержит Банко де Мексико (Banxico) от снижения ставок.

Читать Анализ

Анализ по регионам: США, G10 и развивающиеся рынки

США: Протоколы FOMC (среда)

Публикация протоколов FOMC в среду станет ключевым моментом недели. Инвесторы будут искать любые признаки того, что могло бы подтолкнуть разделенный Комитет от сохранения текущих ставок к их повышению. Точечный график (dot plot) с последнего заседания ясно показал, что политики расходятся во мнениях относительно необходимости повышения ставок. Однако, учитывая, что директивное руководство было ослаблено под председательством Джерома Пауэлла, функция реакции ФРС остается неопределенной в отношении того, что именно вызовет более широкую поддержку для ужесточения политики. Будет важно понять, считает ли большинство участников заседания недавний всплеск инфляции достаточно устойчивым для дополнительного ужесточения, или же рассматривает его преимущественно как временный шок со стороны предложения. Кроме того, представляет интерес, в какой степени члены Комитета видят рынок труда или спросовую сторону экономики как источник инфляционного давления. Несмотря на возможный «ястребиный» уклон протоколов, мы продолжаем считать, что недавний рост инфляции в значительной степени обусловлен факторами предложения, включая тарифы и цены на энергоносители, которые со временем должны ослабнуть. С момента июньского заседания цены на нефть продолжили снижение, что должно снизить опасения относительно дальнейшего распространения инфляции, связанной с энергетикой. Отчет по занятости за июнь также не показал признаков перегрева рынка труда или его вклада в более широкое инфляционное давление. Таким образом, мы по-прежнему ожидаем, что FOMC сохранит ставку по федеральным фондам на текущем уровне в обозримом будущем.

Экономики G10: Япония и Канада

Япония: Заработная плата (вторник)

На этой неделе выйдут данные по заработной плате в Японии за май. Этот релиз даст свежее представление о том, остается ли цикл «зарплата-цена» неизменным. Банк Японии (BoJ) продолжает демонстрировать уверенность в своем пути к нормализации политики. В апреле заработная плата и обычные заработки (предпочтительный индикатор базового роста заработной платы для BoJ) выросли на 3,6% и 3,3% год к году соответственно. Переговоры сезона весенних повышений зарплат (Shunto) в этом году привели к очередному раунду значительного роста оплаты труда, при этом профсоюзы добились повышения заработной платы в среднем более чем на 5% третий год подряд, начиная с апреля. Учитывая ограниченный охват профсоюзных работников и запаздывающий эффект от согласованных повышений до фактических заработков, рост заработной платы должен оставаться устойчивым в ближайшие месяцы. Снижение цен на нефть также может помочь снизить давление на маржу мелких фирм, способствуя более широкому перераспределению согласованных повышений заработной платы. Хотя инфляция была низкой, ослабление государственных субсидий и влияние слабого иены на цены импорта должны способствовать постепенному ускорению инфляции. В сочетании с устойчивым ростом ВВП и сильным отчетом Tankan за второй квартал, сильный показатель заработной платы поддержит аргументы в пользу дальнейшего ужесточения политики. Как следствие, мы ожидаем, что BoJ осуществит повышение ставки на 25 б.п. в третьем квартале (скорее всего, в сентябре), доведя политическую ставку до конечного уровня в 1,25% к концу года.

Канада: Обзор рынка труда (пятница)

Рынок труда Канады остается слабым, хотя низкие показатели в начале года сменились резким восстановлением в мае. Тем не менее, занятость выросла менее чем на 1% по сравнению с прошлым годом, подчеркивая медленный темп найма, несмотря на месячную волатильность. Хотя спрос ослаб, недавний рост был сконцентрирован в штатных должностях, а не в частичной занятости, что является признаком стабильности. Ограничения на стороне предложения рабочей силы также постепенно ослабевают. Старение рабочей силы и замедление миграционных потоков должны продолжать ограничивать рост рабочей силы, помогая сдерживать любое значительное увеличение безработицы. В результате мы ожидаем, что уровень безработицы останется в пределах диапазона 6,5–7,1%, который наблюдался за последние 12–18 месяцев. После самого сильного месячного прироста занятости с конца 2024 года, некоторое снижение в июне не будет неожиданностью. Тем не менее, наша общая оценка заключается в том, что условия на рынке труда стабилизируются, а не ухудшаются. Рост заработной платы остается положительным, но больше не ускоряется существенно, что соответствует ослаблению спроса на рабочую силу, достаточному для снижения инфляционного давления, но недостаточному для вызова значительных опасений рецессии. В совокупности, рынок труда свидетельствует в пользу дальнейшего проявления терпения со стороны Банка Канады, сохраняя политику на текущем уровне в обозримом будущем.

Развивающиеся рынки: Мексика

Мексика: CPI (четверг)

Данные по CPI Мексики за июнь, которые будут опубликованы на следующей неделе, должны дать больше ясности относительно того, достаточно ли широко распространено снижение инфляции, чтобы вновь открыть дверь для снижения ставок. Основываясь на данных за середину месяца, мы ожидаем, что общая и базовая инфляция замедлятся до 3,75% и 4,10% год к году соответственно, по сравнению с 3,94% и 4,19% в мае. Тем не менее, базовая инфляция в сфере услуг остается устойчивой, что должно удерживать Banxico в состоянии осторожности. На своем июньском заседании Управляющий совет Banxico единогласно сохранил ставку овернайт на уровне 6,50% и заявил, что текущая политика остается целесообразной в течение длительного периода. Политики также немного пересмотрели свой прогноз по общей инфляции на второй квартал 2026 года в сторону понижения, в то время как прогноз по базовой инфляции незначительно повысился. Наш базовый сценарий остается прежним: Banxico будет удерживать ставки до конца года и в 2027 году. Тем не менее, риски склоняются в сторону снижения, а не повышения. Banxico ожидает восстановления роста во втором квартале после спада в первом, а затем стабильного роста. Если экономическая активность продолжит замедляться, а дезинфляция будет набирать обороты, снижение ставки может произойти к концу года.