RBNZ смягчает позицию: снижение ставок ФРС на фоне отступления инфляции энергоносителей

Смягчение политики RBNZ: новый взгляд на ставки

Недавние события, связанные с неожиданно быстрым разрешением иранского конфликта и последующим значительным падением цен на нефть, нефтепродукты и сырьевые товары, оказывают существенное влияние на прогнозы Резервного банка Новой Зеландии (RBNZ). Аналитики пересматривают свои ожидания, возвращаясь к сценариям, которые рассматривались еще в февральском отчете о денежно-кредитной политике (MPS). Теперь прогнозируется, что пик инфляции в июньском квартале этого года составит 4.0%, а к концу 2026 года замедлится до 3.5%. Существует вероятность дальнейшего снижения, если текущая тенденция падения цен на нефть сохранится.

В связи с этим прогноз роста ВВП на 2026 год был повышен с 1.5% до 2.0%, хотя он все еще остается ниже докризисных показателей. Подтверждается позиция, что на предстоящем заседании 8 июля ставка OCR будет сохранена на уровне 2.25%. Ожидается, что это решение будет менее спорным, чем майское, и может быть принято консенсусом без голосования. Однако, начиная с сентября, прогнозируется лишь одно дополнительное ужесточение политики в этом году, вероятно, на декабрьском заседании MPS. Это означает одно дополнительное повышение ставки OCR в 2026 году по сравнению с предыдущими прогнозами, что обусловлено более высоким, чем ожидалось ранее, прогнозом инфляции на начало 2026 года.

Читать Анализ

Максимальный уровень ставки OCR снижен до 4%, что соответствует прогнозам до 2027 года. Более низкая пиковая ставка OCR согласуется с предположением о меньшем и менее продолжительном шоке предложения, связанном с нефтяными ценами. Существуют риски, связанные с профилем восстановления экономики во второй половине 2026 года и скоростью снижения базового инфляционного давления. Ожидается сохранение понижательных рисков для новозеландского доллара из-за более высоких процентных ставок в США и Австралии.

Экономический обзор: восстановление раньше, инфляция ниже

С момента последнего пересмотра прогнозов в начале мая произошли значительные изменения, которые, по всей видимости, недооценены рынком, учитывая сохраняющиеся ожидания повышения ставки RBNZ. Ключевым фактором стало быстрое снижение напряженности в Персидском заливе и перспектива скорейшего восстановления судоходства через Ормузский пролив. Это ведет к улучшению торговых потоков нефти, нефтехимической продукции, природного газа и других важных товаров. Хотя преждевременно говорить о полной стабилизации в регионе, дипломатические усилия дают надежду на длительное прекращение огня и нормализацию судоходства.

Основные корректировки прогнозов касаются уровня цен на нефть и нефтепродукты. Они стремительно приблизились к уровням, которые ранее ожидались только к середине 2027 года. Цена на нефть марки Brent сейчас составляет около $73/баррель, что близко к докризисным показателям. Ожидается дальнейшее снижение до $69/баррель к 2027 году. Цены на нефтепродукты, хотя и снижаются более постепенно, упали с пика в $195/баррель в марте до $110/баррель на момент написания (по сравнению с $92/баррель до конфликта). Прогнозируется снижение до $102/баррель к концу этого года и $90/баррель к концу 2027 года. Важно отметить, что текущие цены на нефть значительно ниже тех, что были заложены в майские прогнозы RBNZ.

Влияние недавних экономических данных по ВВП, индексам цен и другим показателям также учтено. Прогнозы глобальной экономики и обменного курса (за исключением начальной точки) будут пересмотрены в июле совместно с австралийскими коллегами. Новые фискальные меры, представленные в Бюджете 26, вероятно, окажут умеренное влияние и будут учтены в следующем экономическом обзоре в конце августа.

Прогноз ВВП и рынка труда

Прогнозы ВВП на июньский квартал и вторую половину этого года были улучшены. Ожидается более раннее восстановление экономики по мере ослабления нефтяного шока, хотя темпы роста в 2027 году могут быть несколько ниже. Рост ВВП в 2026 году прогнозируется на уровне 2.0%, а в 2027 году – 2.9%. Последние данные свидетельствуют о том, что экономика лучше справилась с пиком нефтяного шока в апреле-мае, чем предполагалось ранее. Прогноз падения ВВП за июньский квартал теперь составляет всего 0.1% против ранее ожидавшихся -0.3%. Это означает базовый темп роста около +0.2% с учетом сезонных факторов.

С учетом более быстрого снижения цен на нефть, ожидается, что экономика вернется на докризисный путь восстановления раньше. Прогнозируется рост квартального ВВП до 0.6% и 0.7% в сентябре и декабре соответственно (ранее 0.4% и 0.6%). Таким образом, рост экономики за текущий год составит 2.0% против прежних 1.5%, что, тем не менее, значительно ниже ожидаемых до конфликта 3.3%.

Улучшение прогноза ВВП на этот год предполагает более низкий пик и более быстрое снижение уровня безработицы в следующем году. Ожидается некоторая слабость на рынке труда в краткосрочной перспективе из-за неопределенности, вызванной конфликтом, которая могла побудить компании отложить решения о найме. Данные по занятости указывают на стабильную численность занятых в июньском квартале, но этого недостаточно для абсорбции роста рабочей силы, поэтому ожидается рост безработицы до 5.4% после снижения до 5.3% в мартовском квартале. Однако далее существенного роста безработицы не ожидается. Прогноз пика безработицы составляет 5.4% в середине этого года, с последующим снижением до 5.3% к концу года и 4.9% к концу 2027 года.

Инфляция и монетарная политика: ожидание данных

В ответ на более быстрое, чем ожидалось, падение цен на нефть, прогнозы инфляции были скорректированы вниз. Ожидается, что годовая инфляция достигнет пика в 4.0% в июньском квартале (снижение с 4.5% в мае) и замедлится до 3.5% к декабрьскому кварталу, возможно, ниже, если цены на нефть останутся на текущем уровне. Это значительно ниже прогноза RBNZ в 4.1% на конец года. Снижение цен на нефть уже отразилось на ценах на бензин: средняя цена 91-го неэтилированного бензина упала до $3.02/литр, а дизельного топлива – до $2.56/литр. Ожидаются дальнейшие снижения цен.

Более низкие цены на нефть напрямую снизили прогноз инфляции на конец года примерно на 0.5 п.п. Также были скорректированы ожидания по вторичным инфляционным эффектам, что добавило около 0.2 п.п. снижения. Около 50% вторичных эффектов остаются в прогнозах CPI, поскольку цены на нефть, несмотря на падение, все еще выше докризисных уровней. Замедление спроса также ограничивает возможности бизнеса повышать цены. Ожидается, что к 2027 году инфляция снизится по мере рассеивания эффекта нефтяного шока, кратковременно опустившись ниже 2% из-за базовых эффектов.

Прогнозы указывают на то, что RBNZ, вероятно, вернется к сценарию, предполагавшему максимум одно повышение ставки на 25 б.п. в этом году, как это было в февральском MPS. Это означает гораздо меньшую срочность в повышении OCR по сравнению с майским MPS, который предполагал два-три повышения. Однако полный возврат к докризисным взглядам маловероятен, так как инфляционный прогноз остается повышенным. Значительные изменения обстоятельств с мая должны привести к существенному сдвигу в прогнозах.

На заседании 8 июля резкое падение цен на энергоносители и улучшение инфляционного прогноза, вероятно, подорвут аргументы в пользу превентивных действий. «Ястребы» в MPC могут по-прежнему считать, что повышения ставки необходимы, но будут успокоены изменением инфляционного прогноза. Аргумент в пользу более раннего повышения ставки будет выглядеть слабее, чем в мае. Высока вероятность того, что «ястребы» предпочтут не изменять OCR в июле, оставив возможность для повышения ставки позднее. «Голуби», желавшие увидеть больше доказательств устойчивых вторичных инфляционных эффектов в мае, вероятно, укрепятся в своих взглядах.

Учитывая, что ключевые отчеты по CPI, рынку труда и QSBO выйдут между июльским и сентябрьским заседаниями RBNZ, а также данные по инфляционным ожиданиям, есть основания для ожидания. Мало что изменилось с мая, кроме того, что краткосрочный инфляционный прогноз выглядит менее угрожающим. Кроме того, есть свидетельства стагнации экономики в июньском квартале (оценка RBNZ указывает на нулевой рост во II квартале). Ожидается более сильный рост во второй половине 2026 года, но это должно быть подтверждено данными. Нет оснований полагать, что «голуби» изменят свою позицию на июльском заседании.

Рыночные участники полагают, что RBNZ почти обещал повышение ставки в июле. Однако, любое руководство по OCR зависит от данных. Майский прогноз RBNZ для среднего значения OCR на сентябрь 2026 года (2.51%) может быть интерпретирован как подтверждение июльского повышения, но это не является гарантией. Краткосрочные прогнозы OCR обычно дают лишь общее представление о возможном направлении, а не точный прогноз. Слова главы RBNZ о вероятном повышении «на ближайших заседаниях» следует рассматривать как намерение повысить ставку позже в году, причем это намерение также будет зависеть от данных.

Таким образом, подтверждается прогноз сохранения OCR на уровне 2.25% 8 июля. Ожидается, что это решение будет менее спорным, чем майское, и может быть принято консенсусом. После июля RBNZ, вероятно, начнет повышать OCR в сентябре и еще раз перед концом года, скорее всего, на декабрьском заседании. Однако и эти прогнозы не гарантированы. Если июньский CPI покажет благоприятные данные по базовой инфляции, RBNZ может отложить повышение до декабря. При «горячем» CPI возможно три повышения ставки на 25 б.п. в этом году. Центральный прогноз предполагает одно меньшее повышение ставки в этом году по сравнению с недавним, но одно большее, чем до конфликта, что оправдано более высоким прогнозом инфляции на начало 2026 года. Пиковая ставка OCR снижена на 25 б.п. до 4.0%, что соответствует предположению о менее продолжительном шоке предложения. Ожидаемый нейтральный уровень OCR остается на уровне 3.75%. Прогнозы по валютным парам не изменены, сохраняются понижательные риски для новозеландского доллара из-за разницы в процентных ставках с США и Австралией.