الفيدرالي الأمريكي يلتزم الصمت بشأن خفض الفائدة وسط تزايد قلق التضخم

الفيدرالي يترك سياسته النقدية دون تغيير مع التركيز على التضخم

في قرار لم يفاجئ الأسواق والمتعارف عليها، أبقى الاحتياطي الفيدرالي (Fed) على أسعار الفائدة دون تغيير خلال اجتماعه في مارس. ورغم امتناع رئيس البنك جيروم باول عن تقديم توجيهات قوية للمستقبل، إلا أن تصريحاته حملت قلقاً متزايداً بشأن اتجاهات التضخم، بدا أوضح من قلقه حيال المخاطر التي تهدد النمو الاقتصادي. وأظهرت التوقعات المتوسطة للنقاط البيانية (median dots) استقراراً، لكن توزيعها أشار إلى احتمالية تأجيل خفض أسعار الفائدة.

تزامنت هذه التطورات مع ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بنحو 7 نقاط أساس، وشهد زوج EUR/USD تراجعاً ليختبر مستويات أدنى من 1.15. ومع ذلك، لا يزال هناك توقعات بحدوث خفضين آخرين لأسعار الفائدة من قبل الفيدرالي، لكن التوقيت الدقيق يبقى مرهوناً بمدى استمرارية اضطراب إمدادات الطاقة.

قراءة التحليل

تأثيرات الأحداث الجيوسياسية على قرارات السياسة النقدية

كانت الحرب في الشرق الأوسط محوراً ضمنياً في قرارات السياسة النقدية للفيدرالي، حيث تم إضافة جملة جديدة إلى بيان لجنة السوق المفتوحة (FOMC) تقول: "إن تداعيات التطورات في الشرق الأوسط على الاقتصاد الأمريكي غير مؤكدة". حتى أن باول مازح حول تفكير صناع السياسات في عدم نشر ملخص التوقعات الاقتصادية نظراً لحساسية المشهد الاقتصادي للافتراضات المتعلقة بالحرب في المنطقة.

وشهدت التوقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي تحسناً طفيفاً، حيث تم رفع التقديرات لعام 2027 إلى 2.3% مقارنة بـ 2.0% في ديسمبر. كما ارتفع التوقع المتوسط لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (core PCE) إلى 2.2% لعام 2027 من 2.1% سابقاً. في ظل الظروف الطبيعية، كانت هذه التعديلات ستعتبر مؤشرات تشديدية، لكن الأسواق لم تمنحها اهتماماً كبيراً في الوقت الحالي.

وكما كان متوقعاً، أظهر تقييم المخاطر ميل نمو الناتج المحلي الإجمالي نحو المخاطر الهبوطية، مقابل مخاطر متساوية للصعودية فيما يتعلق بالتضخم. لم يبدُ باول متشدداً بشكل خاص، لكنه تجنب أيضاً تقديم حجج داعمة للتيسير النقدي كان يمكن أن يطرحها. فقد تم تجاهل التأثير السلبي المحتمل لظروف مالية أكثر تشدداً على النمو، وهو ما كان يمكن استخدامه كحجة لمواصلة خفض أسعار الفائدة.

مؤشرات التضخم وتوقعات خفض الفائدة

شهدت عائدات سندات الخزانة الأمريكية ارتفاعاً طفيفاً، بينما اكتسب الدولار الأمريكي مكاسب واسعة خلال المؤتمر الصحفي. أكد باول أن عدداً "معتبراً" من المشاركين في اللجنة قد غيروا توقعاتهم لأسعار الفائدة لصالح تأجيل الخفض، على الرغم من أن التوقعات المتوسطة لا تزال تشير إلى تخفيضين إضافيين بمقدار 25 نقطة أساس. كما شدد على أهمية تباطؤ التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية خلال العام الجاري.

في هذا السياق، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر فبراير، التي صدرت في وقت سابق من اليوم، ارتفاع أسعار السلع الأساسية بأسرع وتيرة شهرية منذ أبريل 2022، وهو ما يعد مؤشراً مقلقاً. ومع ذلك، تظل توقعاتنا بإجراء خفضين إضافيين لأسعار الفائدة قائمة. تقوم الأسواق حالياً بتسعير خفض بمقدار 17 نقطة أساس فقط خلال العام المقبل.

كانت التوقعات الأساسية قبل الحرب تشير إلى خفض أسعار الفائدة في شهري يونيو وسبتمبر، لكن هذا التوقيت ليس مؤكداً بدرجة عالية، وسيتم إعادة تقييمه بناءً على وضوح الصورة فيما يتعلق بحجم وطول مدة اضطراب إمدادات الطاقة. لم يتم التطرق إلى عمليات الميزانية العمومية للفيدرالي، ولكن يتوقع صدور توجيهات بشأن تباطؤ مشتريات إدارة احتياطيات الخزانة (T-bill) في محضر الاجتماع. الحالة الأساسية تفترض انخفاضاً كبيراً في صافي أحجام المشتريات بعد تاريخ الضرائب في منتصف أبريل.

تداعيات على الأسواق

شهدت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين ارتفاعاً ملحوظاً، مما ضغط على الأصول ذات الحساسية لأسعار الفائدة. كما أدى تراجع زوج EUR/USD إلى تأكيد قوة الدولار الأمريكي النسبي، مما قد يؤثر على تدفقات الاستثمار العالمية. التطورات المتعلقة بتوقعات التضخم واضطراب إمدادات الطاقة قد تحمل أيضاً تداعيات على أسعار السلع مثل Brent و WTI، حيث أن أي تصعيد في الشرق الأوسط يمكن أن يؤدي إلى تقلبات إضافية.