هل ستُبطل أرباح الذكاء الاصطناعي للربع الثاني مخاوف "فقاعة" السوق؟

تتزامن فترة إعلانات أرباح الربع الثاني مع توترات جيوسياسية ملحوظة، وزمن دقيق لقطاع التكنولوجيا. ستخضع أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق لتدقيق مكثف وسط تقلبات بورصة وول ستريت. السؤال المطروح بقوة: هل لا تزال آفاق الذكاء الاصطناعي متفائلة، أم أن المخاوف من فقاعة سعرية باتت مبررة؟

العمالقة مقابل المُمكِّنين: معركة الأرباح

بدأت موسم إعلانات أرباح الربع الثاني، حيث انطلقت شركات مثل Tesla و Alphabet في 22 يوليو، لتستهل بذلك موسم التكنولوجيا. ويبدو أن أسهم الذكاء الاصطناعي (AI) ستستحوذ على الاهتمام مجددًا، ولكن هذه المرة، ينصب التركيز بشكل كبير، إن لم يكن أكثر، على الشركات التي تُمكن هذه التقنيات (AI enablers) بقدر ما هو على الشركات العملاقة التي تستخدمها (hyperscalers).

على وجه التحديد، كانت أشباه الموصلات هي الرابح الأكبر في الربع الثاني، حيث ارتفعت أسهمها لتصل إلى مستويات قياسية جديدة. إن الطلب المتزايد على البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يثبت أنه فرصة ذهبية لمصنعي الرقائق وكذلك لمصنعي معدات مراكز البيانات الآخرين. تستفيد هذه الشركات، التي تُعرف بـ "مُمكِّنات الذكاء الاصطناعي"، بشكل مباشر من إنفاق الشركات العملاقة مثل Microsoft و Alphabet و Amazon و Meta و Oracle على هذه التقنيات.

في حين أن هناك علامة استفهام كبيرة حول ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها بالنسبة للشركات الكبرى في وول ستريت، إلا أن آفاق الأرباح للمستفيدين من هذا الإنفاق تبدو محسومة بشكل أكبر. ونتيجة لذلك، تدفق المستثمرون بكثافة إلى مصنعي الرقائق خلال الأشهر القليلة الماضية، بينما فقدوا حماسهم تجاه الأسماء المعتادة مثل "السباعي السحري" (Magnificent Seven).

طفرة أشباه الموصلات: أرقام تتحدث

شهد مؤشر قطاع أشباه الموصلات في فيلادلفيا، الذي يقيس أداء أكبر 30 شركة أمريكية مدرجة تقوم بتصميم وتصنيع أشباه الموصلات، ارتفاعًا بنسبة تقارب 88% في الربع الثاني. للمقارنة، ارتفع مؤشر التكنولوجيا الأوسع، 100، بنسبة 27.5%، بينما حقق المؤشر القياسي S&P 500 مكاسب تقارب 15%.

دفعت طفرة الرقائق شركات جديدة بقيمة تريليون دولار، أبرزها Micron Technology و SK Hynix. ومن المثير للاهتمام أن أداء سهم Nvidia، عملاق الذكاء الاصطناعي والرقائق الحالي، كان أقرب إلى أداء المؤشرات الأوسع نطاقًا منه إلى مؤشر أشباه الموصلات، نظرًا لأن الشركة دخلت في دوامة الذكاء الاصطناعي في وقت مبكر جدًا مقارنة بمنافسيها الأصغر، وبدأ زخم صعودها في التباطؤ مؤخرًا.

مع اقتراب موسم أرباح الربع الثاني، يرتفع مستوى الإثارة لأسهم الرقائق الرئيسية عقب الأرباح القوية التي تم الإبلاغ عنها في الربع الأول. يكمن التحدي في ما إذا كانت هذه الشركات ستتمكن من الحفاظ على معدل نمو إيرادات مماثل مع الحفاظ على النظرة المتفائلة للأرباع القادمة.

أسهم الرقائق تقود المسيرة: آفاق ومخاطر

بالنسبة للمتداولين، يتمثل الخطر في أن النمو الثلاثي الرقمي للربع الأول قد يكون من الصعب تكراره، وبالتالي قد تكون المساحة المتاحة لمزيد من المكاسب محدودة. من بين الرابحين، تصدرت Sandisk و Micron Technology و SK Hynix الكورية الجنوبية القائمة، بينما احتلت Meta و Oracle و Microsoft ذيل القائمة.

على الرغم من أن Oracle لا تُعتبر جزءًا من شركات التكنولوجيا الكبرى (Big Tech)، إلا أن المخاوف بشأن خطط إنفاقها وميزانيتها تلقي بظلالها على نمو أرباح صحي بشكل عام، وكذلك على آفاق الشركات العملاقة الأخرى. بالنسبة لـ Meta و Microsoft، هناك شكوك متزايدة حول طموحاتهما في مجال الذكاء الاصطناعي وإمكانات أرباحهما، والتي لا تبدو بنفس قوة منافسيهما في "السباعي السحري" مثل Alphabet و Amazon.

مستقبلاً، تتمثل الأسئلة الرئيسية للمستثمرين فيما يلي: هل يستمر الطلب القوي؟ ما مقدار التفاؤل الذي تم تسعيره بالفعل في هذه الأسهم؟ وهل يتضاءل النقص في رقائق الذاكرة والتخزين؟

توقعات متفائلة: هل هي مبررة؟

التوقعات بالتأكيد تميل إلى الجانب المتفائل. وفقًا لـ FactSet، من المتوقع أن يبلغ نمو الأرباح لقطاع تكنولوجيا المعلومات (IT) ضمن مؤشر S&P 500 نسبة 63.3% على أساس سنوي للربع الثاني، وهو ثاني أعلى معدل بعد قطاع الطاقة (122.9% سنويًا). ضمن قطاع تكنولوجيا المعلومات، تقوم أشباه الموصلات بالكثير من العمل الشاق، حيث تفوق نمو أرباحها المتوقع البالغ 131% بكثير نمو القطاعات الفرعية الأخرى.

بخلاف قطاعي الطاقة وتكنولوجيا المعلومات، يُعد قطاع المواد هو القطاع الوحيد الآخر الذي يُتوقع أن يحقق نموًا في الأرباح أسرع من مؤشر S&P 500 بأكمله، الذي يُتوقع له نمو بنسبة 23.6%. وبينما شهد قطاع الطاقة ربعًا استثنائيًا بسبب الارتفاع في أسعار النفط والغاز نتيجة للتوترات الأمريكية الإيرانية، بدأ ازدهار الذكاء الاصطناعي ينتشر إلى ما وراء تكنولوجيا المعلومات، مما يعزز قطاع المواد. على وجه التحديد، تستفيد الشركات المشاركة في تعدين وإنتاج المواد الخام مثل المعادن من الطلب القوي الناتج عن الإنفاق الضخم على البنية التحتية لمراكز البيانات.

قطاعات أخرى قد تواجه صعوبات

لا تبدو التوقعات للقطاعات الأخرى بنفس الإيجابية، حيث يُتوقع أن يحقق قطاع المرافق فقط نموًا في الأرباح يزيد عن 10%. ومع ذلك، يتجه مؤشر S&P 500 نحو تحقيق ربع ثانٍ على التوالي من نمو الأرباح بأكثر من 20%، وسابع ربع على التوالي بنمو مزدوج الرقم. هذا أداء مثير للإعجاب نظرًا للحرب التجارية في عام 2025 والنزاع في الشرق الأوسط في الربع الأخير فقط.

ولكن، هل سيُعجب المتداولون بهذا الأداء؟ تُعتبر العديد من التقييمات حاليًا عند مستويات مبالغ فيها للغاية، مما يثير مقارنات مع فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينيات. تمتلك أسهم Tesla و ARM Holdings نسب سعر إلى أرباح (P/E) مستقبلية تبلغ 177 و 135 على التوالي، بينما يبلغ P/E لشركة Intel 82.5، وكلها أعلى بكثير من متوسط S&P 500 التاريخي الذي يزيد قليلاً عن 22.

ومع ذلك، انخفضت بعض نسب P/E، مثل Nvidia، ولا تزال هناك العديد من أسهم الرقائق التي لا تزال تقل عن 20 P/E، حتى بعد الارتفاع الأخير. هذا يشير إلى أنه إذا تطابقت الأرباح الفعلية مع النتائج المتوقعة خلال الأرباع القادمة وظلت التوقعات إيجابية، فهناك مجال لمزيد من المكاسب الكبيرة لهذه الأسهم قبل أن تصبح مبالغًا في تقييمها بشكل كبير.

من بين هذه الأسهم، استفادت Micron Technology و Qualcomm و SanDisk و Broadcom و Texas Instruments و Western Digital من الانفجار في مراكز البيانات الجديدة. أدى الارتفاع الهائل في الطلب إلى نقص في رقائق الذاكرة والتخزين، مما رفع هوامش الربح الإجمالية للمنتجين الرئيسيين. لكن أسهمًا أخرى مثل Advanced Micro Devices و Marvell Technology تبدو مبالغًا في تقييمها إلى حد ما بنسب P/E في منطقة الخمسين. ومع ذلك، مع تجدد القلق بشأن استدامة طفرة الذكاء الاصطناعي مما أدى إلى عمليات بيع كبيرة في أسهم الرقائق، قد تمثل التقييمات المنخفضة فرصة للشراء عند الانخفاض، حتى بالنسبة لبعض الأسهم الأكثر تكلفة.

ومع ذلك، يفضل العديد من المتداولين على الأرجح البقاء على الهامش حتى يحصلوا على لمحة عما يحمله موسم الأرباح الجديد لصناعة الذكاء الاصطناعي وديناميكياتها المتغيرة.

تقييمات متباينة: التحديات أمام المستثمرين

بدون شك، يأمل المستثمرون في رؤية نمو مزدوج الرقم مستمر في الأرباح للربع الثاني، بالإضافة إلى توجيهات متفائلة للأرباع القليلة القادمة. أي علامات على تباطؤ نمو الإيرادات من المرجح أن تثير قلق الأسواق. ولكن من المهم تسليط الضوء على أن المخاطر تختلف بالنسبة للشركات العملاقة والممكِّنة.

القلق الرئيسي للشركات العملاقة هو أن الكم الهائل من النفقات الرأسمالية الموجهة نحو الذكاء الاصطناعي لا يحقق عائدًا مرضيًا على الاستثمار، لا سيما بالنسبة لتلك الشركات التي تستنزف تدفقاتها النقدية بالكامل أو تلجأ إلى إصدار ديون جديدة لتمويل طموحاتها في مجال الذكاء الاصطناعي. كما يمثل نقص رقائق الذاكرة ومكونات الذكاء الاصطناعي الأخرى مشكلة للشركات العملاقة، مما يفرض تحديًا مزدوجًا، فهو لا يحد من العرض فحسب، بل يزيد أيضًا من التكاليف.

حتى شركات مثل Apple و Microsoft اضطرت إلى رفع أسعار بعض منتجاتها، حيث تعرضت هوامش الربح لضغوط. لكن بالنسبة للشركات الممكِّنة، هذه هي الطفرة التي تغذي ارتفاع أسهمها.

مخاطر على التوقعات: عوامل خارجية وداخلية

هذا لا يعني أن مصنعي الرقائق ومعدات الذكاء الاصطناعي محصنون ضد النقص في سلسلة التوريد. يواجه مصنعو الرقائق خطر الإفراط في الاستثمار في سعيهم لتوسيع الإنتاج، مما قد يؤدي إلى تشبع المعروض لاحقًا. الخطر الآخر لمصنعي الرقائق هو إذا قررت الإدارة الأمريكية تخفيف القيود المفروضة على رقائق الذاكرة الصينية - وهو ما تضغط من أجله Apple على إدارة ترامب، مما يخفف من أزمة الإمدادات ويضغط على هوامش الربح.

إلى جانب التطورات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، التي تتطور باستمرار، هناك المشهد الجيوسياسي المضطرب، وسط التوترات الأمريكية الإيرانية المستمرة التي تعزز الضغوط التضخمية من خلال الضغط على تدفقات الطاقة من الخليج، وفترة أكثر غموضًا لسياسة Fed، مع عودة رفع أسعار الفائدة إلى الأفق. وقد أدت العوامل المذكورة أعلاه إلى زيادة مخاطر التباطؤ الاقتصادي في الولايات المتحدة والعالم. يمكن أن يؤدي الألم الاقتصادي الحاد إلى قيام كبار المنفقين على الذكاء الاصطناعي بتشديد سياساتهم الإنفاقية في وقت ما، مما يضر بالشركات الممكِّنة للذكاء الاصطناعي أكثر من غيرها.

قد يتساءل المرء: هل ستتأثر Nvidia أيضًا بتقليص الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟ في نهاية المطاف، لدى الشركة طلبات متراكمة بقيمة 1 تريليون دولار. لكن هذا بالتأكيد مسعر بالفعل في سعر سهمها، لذا فالإجابة هي على الأرجح نعم.

صناعة الذكاء الاصطناعي: تعقيدات وتوقعات

من المهم أن نتذكر، مع ذلك، أن ليس كل مصنعي الرقائق متشابهين. كل منهم يخدم غرضًا محددًا ضمن بنية المعالج وسلسلة توريد أشباه الموصلات، وبالتالي سيتأثرون بشكل مختلف بالعناوين الرئيسية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. أضف إلى ذلك الشركات العملاقة في مجال التكنولوجيا (Big Tech) وأساسياتها المتنوعة، وتصبح الصورة أكثر تعقيدًا.

إحدى النتائج الإيجابية لهذا هو أنها تسمح للمستثمرين بالدوران داخل قطاع التكنولوجيا الأوسع مع تغير اتجاهات الطلب والصناعة. دخل هذا النمط حيز التنفيذ بالكامل في الربع الثاني، وعلى الرغم من أنه يجعل من الصعب التنبؤ باتجاه أسهم الذكاء الاصطناعي، إلا أنه تذكير بأن الكثير من صناعة الذكاء الاصطناعي لا تزال في مراحلها الأولى.

من المرجح أن تسهم فترة أرباح الربع الثاني بشكل طفيف في توضيح كل هذا، لكنها ستكون حاسمة في تحديد الزخم على المدى القصير إلى المتوسط في تداولات الذكاء الاصطناعي. الشيء الوحيد الذي أصبح أكثر وضوحًا هو أن أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي أكثر عرضة لتقلبات يومية كبيرة، مما يتطلب حذرًا إضافيًا عند تداولها.