بنك الاحتياطي النيوزيلندي يخفف وتيرة رفع الفائدة مع تراجع مخاوف أسعار الطاقة

تراجع التوترات الجيوسياسية وتأثيره على التوقعات الاقتصادية

شهدت التوقعات المتعلقة بسعر الفائدة النقدي (OCR) لدى بنك الاحتياطي النيوزيلندي تحولاً ملحوظاً، حيث تشير التطورات الأخيرة إلى عودة محتملة للمسار الذي تم توقعه في تقرير السياسة النقدية لشهر فبراير. يأتي هذا التحديث مدفوعًا بالحل السريع وغير المتوقع للنزاع الإيراني، وما تبعه من انخفاض كبير في أسعار النفط والوقود المكرر والسلع المرتبطة بها. هذه التطورات قللت من حدة الضغوط التضخمية التي كانت مصدر قلق رئيسي.

وفقًا للتحديثات، من المتوقع أن يبلغ التضخم الإجمالي ذروته عند 4.0% في الربع الثاني من العام الحالي، وأن يستقر عند 3.5% بنهاية عام 2026، مع إمكانية انخفاضه أكثر إذا استمر تراجع أسعار النفط. في المقابل، تم رفع توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 إلى 2.0% من 1.5% سابقًا، على الرغم من أنها لا تزال أقل من التوقعات ما قبل النزاع. يؤكد المحللون على أن سعر الفائدة النقدي (OCR) سيبقى عند 2.25% في الاجتماع القادم في 8 يوليو، ومن المتوقع أن يكون هذا القرار أقل إثارة للجدل من اجتماع مايو، وربما يتم بالتوافق دون الحاجة للتصويت. يبدأ بنك الاحتياطي النيوزيلندي في تشديد السياسة النقدية في تقرير السياسة النقدية لشهر سبتمبر، ولكن يتوقع الآن رفعًا واحدًا إضافيًا فقط هذا العام، بدلاً من اثنين، ومن المرجح أن يكون ذلك في اجتماع ديسمبر.

قراءة التحليل

مقارنة بالتوقعات السابقة، يشير هذا إلى زيادة واحدة إضافية في سعر الفائدة النقدي (OCR) في عام 2026، مدفوعة بمسار تضخم أعلى مما كان متوقعًا في أوائل عام 2026. تم تخفيض الذروة المتوقعة لسعر الفائدة النقدي (OCR) إلى 4%، مع الحفاظ على نفس نمط التغييرات حتى عام 2027. يعكس هذا التخفيض في ذروة سعر الفائدة النقدي (OCR) الصدمة النفطية الأقصر والأقل حدة المفترضة حاليًا. ومع ذلك، تظل المخاطر قائمة على جانبي هذا المسار، وتعتمد على سرعة تعافي الاقتصاد في النصف الثاني من عام 2026 ومدى سرعة تراجع ضغوط التضخم الأساسية. كما تستمر المخاطر السلبية لصالح الدولار النيوزيلندي، حيث من المرجح أن تؤثر فروق أسعار الفائدة الأعلى في الولايات المتحدة وأستراليا سلبًا على سعر الصرف.

توقعات اقتصادية معدلة مدعومة ببيانات حديثة

حدثت تغيرات كبيرة منذ أوائل مايو، عندما تمت مراجعة التوقعات الاقتصادية العالمية والمحلية آخر مرة. يبدو أن السوق لم يستوعب تمامًا التقدم السريع في تخفيف التوترات في الخليج الفارسي وإمكانية عودة تدفقات الشحن عبر مضيق هرمز بشكل أسرع، مما أدى إلى تحسن في تدفقات تجارة النفط والمنتجات البتروكيماوية والغاز الطبيعي، بالإضافة إلى مجموعة أخرى من المنتجات الرئيسية مثل الأسمدة. على الرغم من أنه من المبكر استنتاج تسوية دائمة للتوترات الإقليمية، إلا أن هناك مؤشرات كافية على أن الجهود الدبلوماسية جارية بشكل جيد، مما يبشر بفترة هدوء وتدفقات شحن طبيعية.

تم تحديث الافتراضات الرئيسية المتعلقة بمستوى أسعار النفط والوقود المكرر ومسارها المستقبلي. تقاربت هذه الأسعار بشكل أسرع من المتوقع إلى مستويات لم يكن يتوقع الوصول إليها حتى منتصف عام 2027. يتداول خام برنت حاليًا حول 73 دولارًا للبرميل، قريبًا من مستويات ما قبل الحرب، مع توقعات بانخفاضها إلى 69 دولارًا للبرميل بحلول عام 2027. انخفضت أسعار الوقود المكرر بشكل تدريجي من ذروة بلغت 195 دولارًا للبرميل في مارس إلى 110 دولارات للبرميل حاليًا، مقارنة بحوالي 92 دولارًا للبرميل قبل الحرب. من المتوقع أن تستمر أسعار الوقود المكرر في الانخفاض خلال الأشهر القادمة، لتصل إلى 102 دولار للبرميل بنهاية العام و 90 دولارًا بنهاية عام 2027. الأهم من ذلك، أن أسعار النفط حاليًا أقل بكثير مما افترضه بنك الاحتياطي النيوزيلندي في توقعات مايو.

تم أيضًا أخذ البيانات الاقتصادية الحديثة المتعلقة بالناتج المحلي الإجمالي، ومؤشرات الأسعار المختارة، وبيانات الإنتاج الأخرى عالية التردد في الاعتبار عند مراجعة الرؤية الاقتصادية. لم يتم مراجعة التوقعات الاقتصادية العالمية أو توقعات أسعار الصرف (بخلاف تحديث نقطة البداية)، حيث سيتم ذلك بالاشتراك مع الزملاء الأستراليين في يوليو. لم يتم تضمين آثار الوضع المالي الجديد المعلن في الميزانية 26، ولكن يُعتقد أن التأثيرات متواضعة وسيتم دمجها بالكامل في التوقعات اللاحقة.

توقعات النمو والعمالة والتضخم

تمت ترقية توقعات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني من العام، الذي يمثل ذروة تأثير صدمة النفط، وكذلك للنصف الثاني من العام. يعكس هذا بشكل كبير تقديم توقيت انتعاش الاقتصاد مع تراجع صدمة النفط، لذا يُتوقع الآن معدل نمو أبطأ قليلاً خلال عام 2027. من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.0% في عام 2026 و 2.9% في عام 2027. تشير البيانات الحديثة إلى أن الاقتصاد حافظ على قوته خلال ذروة صدمة أسعار النفط في أبريل ومايو، وكان أداؤه أفضل قليلاً مما كان مفترضًا. من المتوقع الآن انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% فقط للربع الثاني، مقارنة بالتوقعات السابقة البالغة -0.3%. يتوقع أن ينتعش النمو ربع السنوي إلى 0.6% و 0.7% في الربعين الثالث والرابع من العام، من 0.4% و 0.6% سابقًا. إجمالاً، سينمو الاقتصاد بنسبة 2.0% خلال العام الحالي، مقارنة بالتوقعات السابقة البالغة 1.5%. لا يزال هذا أقل بكثير من نمو 3.3% المتوقع قبل النزاع الإيراني، والذي شكل انتكاسة كبيرة للزخم الذي كان يتشكل في الاقتصاد.

مع توقعات أقوى للناتج المحلي الإجمالي هذا العام، يُتوقع الآن ذروة أقل وانعكاس أسرع في معدل البطالة خلال العام المقبل. لا يزال من المتوقع بعض الضعف في سوق العمل على المدى القصير، حيث من المحتمل أن تكون حالة عدم اليقين الناتجة عن النزاع الإيراني قد دفعت بعض الشركات إلى تأجيل قرارات التوظيف. تشير بيانات الوظائف عالية التردد حتى الآن إلى أننا نسير على المسار الصحيح نحو استقرار التوظيف بدلاً من انخفاضه خلال الربع الثاني. ومع ذلك، لن يكون هذا كافياً لاستيعاب نمو السكان في سن العمل، لذا من المتوقع أن يرتفع معدل البطالة مرة أخرى إلى 5.4% بعد انخفاضه إلى 5.3% في الربع الأول. بعد ذلك، هناك خطر أقل لحدوث ارتفاع إضافي في البطالة خلال الأرباع القادمة. تصل توقعاتنا إلى ذروة 5.4% في منتصف هذا العام، لتنخفض إلى 5.3% بنهاية العام و 4.9% بنهاية عام 2027.

تم تعديل توقعات نمو أسعار المنازل في عام 2026 بشكل طفيف. تؤكد بيانات أسعار المنازل الحديثة استقرار الأسعار في الأشهر الأخيرة. من المتوقع عودة نغمة إيجابية طفيفة للسوق مع تحسن معنويات المستهلكين والشركات مع انخفاض أسعار الطاقة. أدت التوقعات الأضعف لرفع أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي النيوزيلندي إلى انخفاض أسعار الرهن العقاري في الأسابيع الأخيرة، مما قد يدعم المعنويات. من المتوقع الآن نمو متواضع جدًا في أسعار المنازل بنسبة 0.6% في عام 2026 (سابقًا كان متوقعًا انخفاض بنسبة 1%). لا تزال الأسعار متوقع أن ترتفع بنسبة 2% خلال عام 2027. تستمر المناطق في التفوق على المراكز الحضرية الرئيسية في الجزيرة الشمالية، حيث سيستغرق الأمر بعض الوقت حتى يتعافى قطاع الخدمات ويعزز سوق العمل.

استجابةً للانخفاض الأسرع من المتوقع في أسعار النفط، تم خفض توقعات التضخم. من المتوقع الآن أن يبلغ التضخم السنوي ذروته عند 4.0% في الربع الثاني (بانخفاض عن ذروة 4.5% المفترضة في توقعات مايو)، لينخفض إلى 3.5% في الربع الرابع. سيكون هذا أقل بكثير من معدل 4.1% الذي افترضه بنك الاحتياطي النيوزيلندي في توقعاته الأخيرة لشهر مايو. أدت الانخفاضات المبكرة في أسعار النفط العالمية إلى انخفاض الأسعار للمستهلكين في نيوزيلندا. انخفض متوسط سعر البنزين 91 إلى 3.02 دولار نيوزيلندي للتر، بينما انخفض الديزل إلى 2.56 دولار نيوزيلندي. من المحتمل حدوث المزيد من الانخفاضات في الأسعار نظرًا لأسعار الطاقة الفورية الحالية. أدت أسعار النفط المنخفضة هذه إلى خفض حوالي 0.5 نقطة مئوية من توقعات التضخم لنهاية العام. تم أيضًا تقليل التأثيرات التضخمية من الدرجة الثانية، مما أخذ حوالي 0.2 نقطة مئوية أخرى من توقعات التضخم. لا تزال تقديرات تشير إلى احتفاظ بنحو 50% من التأثيرات من الدرجة الثانية، حيث لا تزال أسعار النفط أعلى بكثير من مستويات ما قبل النزاع. من المتوقع أن ينخفض التضخم إلى ما دون 2% لفترة وجيزة في عام 2027، قبل أن يرتفع مع تعافي الاقتصاد.

توقعات السياسة النقدية لبنك الاحتياطي النيوزيلندي

تشير التوقعات إلى أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي قد يعود إلى مسار سعر الفائدة النقدي (OCR) المتوقع في تقرير السياسة النقدية لشهر فبراير، والذي كان يتوقع على الأكثر رفعًا واحدًا بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام. هذا يعني حاجة أقل إلحاحًا لرفع سعر الفائدة النقدي (OCR) مقارنة بمنظور تقرير السياسة النقدية لشهر مايو، الذي افترض رفعين إلى ثلاثة. السؤال الرئيسي هو إلى أي مدى سيتحرك بنك الاحتياطي النيوزيلندي؟ يعتقد المحللون أنه من المعقول أن يكون بنك الاحتياطي النيوزيلندي قد أزال رفعًا واحدًا على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس من توقعاته الداخلية، ومن المرجح أن يتوقع الآن رفعًا واحدًا إلى اثنين هذا العام. ومع ذلك، لا يعتقدون أن البنك سيعود بالكامل إلى توقعاته ما قبل الحرب الإيرانية، نظرًا لأن توقعات التضخم لا تزال مرتفعة نسبيًا.

يشير التحول الكبير في الظروف منذ مايو إلى تحول كبير في الموقف المستقبلي. بالنسبة لاجتماع 8 يوليو، يعتقد المحللون أن الانخفاض الحاد في أسعار الطاقة وتحسن توقعات التضخم قد أضعف الحجة لاتخاذ إجراءات استباقية. قد يرى المتشددون في اللجنة الفنية للشؤون النقدية (MPC) أن هناك حجة قوية لزيادات سعر الفائدة النقدي (OCR) هذا العام، لكنهم سيكونون مرتاحين بالتغيير الكبير في توقعات التضخم الفورية. هناك فرصة كبيرة لأن يختار الجناح المتشدد عدم تغيير سعر الفائدة النقدي (OCR) في يوليو، مع بقاء الباب مفتوحًا لزيادات لاحقًا في عام 2026. من المرجح أن يكون أعضاء اللجنة الأكثر تساهلاً قد شددوا وجهات نظرهم. نظرًا لأن تقارير مؤشر أسعار المستهلك الرئيسية لشهر يونيو، وسوق العمل، وتقارير الربع السنوي للأعمال الصغيرة والكبيرة (QSBO) ستصدر جميعها بين اجتماعي يوليو وسبتمبر، بالإضافة إلى الجولة التالية من استطلاعات توقعات التضخم، يبدو أنه لا يوجد ما يدعو للاستعجال.

لا يُعتقد أن هناك تعلمًا كبيرًا حول مدى التأثيرات التضخمية من الدرجة الثانية منذ مايو، بخلاف حقيقة أن توقعات التضخم على المدى القصير تبدو أقل تهديدًا. وهناك دليل ملموس على أن الاقتصاد تباطأ في الربع الثاني. بالنظر إلى المستقبل، هناك أسباب وجيهة لتوقع أداء نمو أقوى في النصف الثاني من عام 2026 مما كان عليه الحال في مايو، ولكن هذا لا يزال بحاجة إلى تأكيد بالبيانات ومن المرجح أن يكون أضعف بكثير مما كان يؤمل في أوائل عام 2026. لا يُعتقد أن أيًا من المتساهلين يرغب في التحول إلى جانب المتشددين في اجتماع يوليو. حجة رئيسية يعتمد عليها المشاركون في السوق هي أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي ربما وعد بزيادة في يوليو في مايو. لا يُعتقد أن هذا دقيق، حيث ستلاحظ اللجنة دائمًا أن أي توجيهات مستقبلية بشأن سعر الفائدة النقدي (OCR) ستكون معتمدة على البيانات.

من المفهوم رياضيًا أن توقعات بنك الاحتياطي النيوزيلندي لشهر مايو لسعر فائدة نقدي (OCR) بمتوسط 2.51% للربع سبتمبر 2026 تتوافق مع زيادة في يوليو. لكن هذا لم يكن وعدًا غير معتمد على البيانات. في معظم الحالات، توفر توقعات سعر الفائدة النقدي (OCR) قصيرة الأجل للبنك توجيهات عامة حول الاتجاه المحتمل لسعر الفائدة النقدي (OCR) بدلاً من توقع نهائي، وقد أثبتت تاريخيًا أنها دليل ضعيف على قرار السياسة التالي. الأهم من ذلك، أن كلمات المحافظ عند وصف التوقعات من المرجح أن تكون أكثر بصيرة. لاحظ المحافظ أن زيادة سعر الفائدة النقدي (OCR) تبدو محتملة "في الاجتماعات القادمة"، وهذا ليس وعدًا بزيادة في يوليو، بل هو تعبير عن نية رفع سعر الفائدة النقدي (OCR) في وقت لاحق من العام، وحتى هذه النية ستكون (ويجب أن تكون!) معتمدة على البيانات.

لذلك، يؤكد المحللون على أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي سيحافظ على سعر الفائدة النقدي (OCR) عند 2.25% في اجتماع 8 يوليو. بل إنهم يتوقعون أن يكون هذا أقل إثارة للجدل من قرار مايو، ولا يستبعدون إمكانية التوصل إلى هذا القرار بتوافق الآراء ودون تصويت. بالنظر إلى ما بعد يوليو، لا يزال من المعقول توقع أن يبدأ بنك الاحتياطي النيوزيلندي في رفع سعر الفائدة النقدي (OCR) بحذر في اجتماع سبتمبر، وأن يتحرك مرة أخرى نحو مستويات محايدة قبل نهاية العام، على الأرجح في اجتماع ديسمبر. ومع ذلك، حتى هذه التوقعات ليست مؤكدة ولديها مخاطر على كلا الجانبين. إذا قدم مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو بيانات مطمئنة فيما يتعلق بمقاييس التضخم الأساسية، فقد يترك بنك الاحتياطي النيوزيلندي سعر الفائدة النقدي (OCR) دون تغيير حتى ديسمبر. إذا جاء مؤشر أسعار المستهلك مرتفعًا، فقد نشهد رفع أسعار الفائدة الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس التي تم التنبؤ بها قبل اليوم. يتضمن الرأي المركزي رفعًا واحدًا أقل هذا العام مما تم التنبؤ به مؤخرًا، ولكن رفعًا واحدًا أكثر مما تم التنبؤ به قبل النزاع. يبرر ذلك المسار الأعلى للتضخم مقارنة بما كان متوقعًا في أوائل عام 2026. تم الاحتفاظ بنفس تغييرات سعر الفائدة النقدي (OCR) التي تم التنبؤ بها سابقًا لتحدث في عام 2027، وبالتالي من المتوقع أن تبلغ ذروة سعر الفائدة النقدي (OCR) أقل بـ 25 نقطة أساس عند 4.0%. تتوافق ذروة سعر الفائدة النقدي (OCR) المنخفضة مع صدمة العرض المتعلقة بالنفط الأقصر والأقل مدة المفترضة حاليًا. يظل الرأي حول سعر الفائدة النقدي (OCR) المحايد عند 3.75%. لم يتم إجراء أي تغيير على توقعات أسعار الصرف في هذا التحديث. تستمر المخاطر السلبية لصالح الدولار النيوزيلندي حيث من المرجح أن تؤثر فروق أسعار الفائدة على سعر الصرف نظرًا لارتفاع أسعار السياسة الأمريكية والأسترالية.